第二，关于养老金支付问题。“现收现付制”的养老保险系统在老龄化国家中必然是不可持续的，未来的方向是转变为“基金制”即完全积累形式的养老保险账户。对于短期内的养老金缺口，一方面通过养老金“双轨制”改革降低部分高昂的支付成本，另一方面在城镇化快速发展的过程中吸纳新增居民进入养老金系统，探索养老保险跨区域携带方案，提高养老保险在流动人口中的覆盖面。还有一点是适当延迟退休年龄。当然，其中必然受到各方利益的阻力，只能在协调摸索中取得进展。更为关键的是实现养老金的长期稳定收益，目前国家正积极探索拓展养老金投资渠道的方案。对于新增的进城农民，其养老保障可以结合土地制度改革，将一部分土地增值收益转化为失地农民的养老保障，以此减轻养老金的短期压力。我们判断十二五期间国家将探索退休制度的改革方案，适当延迟退休年龄，从长期看这也是保持国家资产负债表可持续性的要求之一。
3.资金来源问题：地方政府融资渠道单一和民资参与不足
新型城镇化道路的资金需求是巨大的。一方面，地方政府要提高基本公共服务的财政支出以满足新增居民的公共需求，包括基础设施建设、廉租房建设、养老金支付、义务教育支出、公共卫生和公共安全支出等;另一方面，土地制度改革和土地经营模式转变要求地方政府将土地增值收益与被征地农民和进城务工农民按比例分享，很大程度上削减了地方政府的可用资金。户籍和土地制度改革的共同推进必然增大地方政府的资金压力。一方面，可以通过财税体制改革，正如上文第二部分发展思路中描述的，完善转移支付制度，培育地方主体税种，包括房产税的推广等，平衡地方政府资金来源。然而，就目前地方政府的财力来看，资金仍存在较大的缺口，而且上一轮刺激政策的后遗症尚未消退。资金不足和地方债务积累仍是未来城镇化的重要风险。
我们认为，地方政府融资渠道单一和民资参与不足是目前地方政府的城镇化支出财力紧张的两个重要原因，而解决途径也主要从这两方面入手。
拓展地方政府融资渠道
城投债、资产证券化、基建信托等方式或成为银行贷款之后地方政府融资的主要方向，相对于其他国家，中国仍然具有一定加杠杆的空间，当然前提是在公共财政法案约束框架内。适当提高地方政府杠杆率仍是可选项。自2006年以来，直接融资成为社会融资的结构性变化亮点，企业债券融资和信托委托贷款总额都有显著的上升。地方政府可以通过拓展融资渠道为基础设施建设项目融资，摆脱对土地出让收入和土地抵押贷款的依赖。例如，长沙计划通过发行城投债和基础建设信托等方式为投资项目融资。而基建信托也正成为重要渠道之一。根据2002年以来的信托融资统计，明显可以看出近年来信托融资规模大幅增加。当然，发债、信托等的可持续性需要考虑，不过在地方政府的资产负债表中，我们认为地方政府仍持有不少具有稳定现金流的优质资产，如供水、电力、高速公路、保障房，未来都有望成为资产证券化的标的。
引进民资参与，走向市场化投融资
培育政府投资的接棒者，激发民间投资将在未来稳定经济增长中扮演重要角色，需要政府深化投融资体制改革。正如李克强副总理在12月19日的经济社会发展和改革调研工作座谈会上指出，要把制约民间投资的“弹簧门”卸掉、“玻璃门”打碎，对规划内投资项目也要减少审批、简化程序，降低交易成本。例如，2012年广东省已率先公布了44个面向民间资本公开招投标的重大项目，这批项目总投资2353亿元，其中7个为铁路项目，共计1025.9亿元，5个为城际铁路项目。这些项目实行竞争性配置，通过公开招标等方式面向市场，鼓励民间资本采取独资、控股、参股或者以BT、BOT、PPP等市场化模式参与投资建设运营(在2012年12月24日发布的《新型城镇化助推轨道交通建设》中，我们对各种融资模式有详细的阐述)。温州市域铁路S1线15亿元的社会融资计划被认为是向民间融资的“破冰之旅”，尽管其本质上类似于政府债券，但仍是引进民资的一次有益的尝试。
总体而言，资金并非没有，关键在于如何通过投融资体制改革，打破阻碍资金自由流通的障碍。我们认为，新型城镇化的投资项目将更多的触及民生，真正改善百姓的生活，因此具有重要投资价值，能够吸引资金，重点是如何通过市场化改革让资金流动起来。
五、布局成长：新型城镇化的投资机会和策略
正如在2013年度策略中我们所强调的：中国未来城镇化必然会带来劳动生产率和城市集聚效益的提高，带来城镇公共服务和基础设施投资的扩大，带来居民收入和消费的增加，为农业现代化创造条件，从而持续释放出巨大的内需潜能，这正是中国经济长期平稳较快发展的动力源泉所在。同时，新型城镇化与新型工业化、信息化、农业现代化一起，构成未来中国的发展路径，其中所蕴藏的投资机会值得深入挖掘。
根据我们所分析的未来新型城镇化六大支撑：
一：产业产能合理再布局——产业结构调整和产业重新布局——三纵两横：沿海产业升级转型，布局生产性、生活性服务业，包括技术研发、金融服务等;中部布局产业承接转移黄金十字架;西部布局能源和地缘中心;贯通以现代交通体系，包括高铁、重载货运铁路、高速公路网、油气管网、智能电网等。
二：户籍制度改革——放开二线城市及一线城市周边卫星城镇户籍制度，给予已经转移至城镇的农民工市民身份的确认，并吸引农村人口进一步的转移，同时实现公共服务的均等化，提供均等教育、医疗卫生等公共服务。
三：土地制度改革——增加城市土地供应、降低房价，提高农民土地补偿，同时，盘活农业用地和农村宅基地，将中国农业向集约化发展。
四：财税体制改革——解决地方“土地财政”的困境，推进财权事权合理划分，完善房产税扩展、营业税改增值税推广等。
五：城市管理体制和能力升级——提高城市化质量，防止“贫民窟”出现，包括加强交通、水、电、信息化等基础设施建设，解决交通拥堵、完善城市管网，节能建筑换环保等等。
六：农业现代化——城镇以外，完善农田水利建设，建设高产农田，农业经营体制转型，统一经营，促进农业产业化、机械化、集约化发展。
