12月5日，亚马逊官方发布智能化、信息化、全渠道化实体店Amazon go宣传片，对Amazon Go概念店进行了展示，意欲进军线下，实现线上线下融合。近期国内电商巨头阿里入股三江购物、建设盒马鲜生实体店，布局线下门店。2016年12月7日，商业零售板块大涨3%，对此我们点评如下：
核心观点：线上线下融合节点到来，新零售下，实体零售商业迎来价值重估。电商整体增速放缓，线上品类渗透以及用户渗透空间逐步缩小，如生鲜品类，未来电商巨头结合线下资源发展将是行业未来主旋律，传统门店资源如超市、百货，价值有望迎来重估。而阿里入股三江购物以及开设生鲜店引爆线下门店重估，我们认为未来可以从三条主线布局传统零售板块：全渠道融合优势明显、业绩迎来拐点，背靠阿里，服务性收入放量增长的苏宁云商；供应链优势明显，适合生鲜等品类的门店业态，建议关注永辉超市、中百集团、红旗连锁；自有商业有待重估，安全边际高，业态客单价较高致电商渗透空间有限，建议关注徐家汇、杭州解百、王府井、合肥百货等。
线下淘汰落后实体店，行业出现边际改善的拐点，传统零售巨头实现成功转舵。2016Q2阿里巴巴GMV总额为8370亿元，总额同比增长24.37%，GMV整体延续下滑趋势。2016年Q2阿里系平台活跃人数环比增加人数为0.11亿，活跃总人数为4.34亿，同比增速为18.26%，首次跌破20%。网络未来整体渗透率空间有限，传统线下零售有所回暖，增速呈现向上的趋势。在网络用户渗透率逐步降低的大背景下，电商对实体零售的冲击将逐步减弱，传统线下零售底部企稳。电商冲击放缓叠加门店人流回暖，线下零售调整完毕，国美坪效环比提升验证零售行业边际企稳，苏宁云商线下亏损门店基本调整完毕。
“传统零售向上走、电商巨头向下走”，新零售下，全渠道融合节点正在到来。线上发展逐步遭遇瓶颈，构建全渠道体验场景，成为纯电商发展引流重点，如三只松鼠、茵曼等；电商对线下品类渗透空间逐步缩小，电商增速逐步下滑（2010:40%-2016:25%），而新品类渗透如生鲜等，纯电商渗透难度较大，未来结合线下门店是趋势，实体门店价值结合线上发展，入口价值有望凸显。我们认为新零售的主要方向为“全渠道+物流+新科技+金融服务+大数据”，新零售下线上线下融合的节点正在到来，新科技技术应用将更贴近消费者，虚拟化购物将逐步被智能化、信息化以及全渠道化替代，实体零售结合科技，提升用户体验，产业链将受益于科技以及全渠道优势，提升整体运营效率。以沃尔玛为例，2015年公司全面，实施全渠道融合，开发Online Grocery和Pickup TodayAPP，线上订单可通过门店山姆会员店、沃尔玛社区店、沃尔玛大卖场发至方便顾客自提的提货点或流动提货点。新零售下，我们建议从以下三个角度布局零售业态板块：（1）传统零售巨头转舵成功，线下调整完毕，线上高增长持续，服务性收入放量增长；（2）电商巨头将逐步切入生鲜品类，门店业态偏向超市等板块有望受益；（3）安全边际高，新零售下，大型百货类零售企业有望迎来价值重估。
传统零售巨头转舵成功，线下调整完毕，线上高增长持续，服务性收入放量增长。苏宁云商门店互联网化武装，享受新零售趋势红利，且在全渠道融合的大趋势下，线上线下中和发展提升竞争力及用户粘性。服务型收入放量增长，物流承接阿里订单，资产利用率有望大幅提升，预计2017年社会化快递贡献净利润1亿元，社会化“仓储+配送”整体估值为287.5亿元。借助资金、牌照、全渠道融合优势，苏宁金融迎来放量增长，预计至2017年苏宁金融板块营业收入达到18亿元，参考京东估值情况，给予苏宁2017年金融业务20XPS，金融估值为360亿元。零售反转，服务型收入放量增长，苏宁集团布局生态圈，搭建以零售为核心的服务性生态圈，从品牌培育（苏宁足球队）到业务协同（易果生鲜/八天在线），苏宁云商盈利点有望从零售与服务性收入并存，大幅提升公司整体估值。
电商巨头将逐步切入生鲜品类，门店业态偏向超市等板块有望受益。从当前电商巨头切入的板块业态来看，主要集中于生鲜品类，如京东入股永辉超市，阿里入股三江购物以及自建生鲜门店盒马鲜生，而拥有供应链优势以及管理精细化的超市业态，有望成为电商布局的重点，其自有门店价值有望迎来重估。且从业绩角度来看，我们认为区域性超市业态，经过近几年的调整，其价值有待重估。结合区域性供应链优势以及线上流量优势，价值有望彰显，继续看好未来具有小而美业态的超市门店。建议关注永辉超市、中百集团、红旗连锁。
安全边际高，新零售下，大型百货类零售企业有望迎来价值重估。商贸零售板块精选优质资产配置标的，首荐徐家汇、欧亚集团、大商股份，建议关注王府井、杭州解百。按照资产配置的逻辑，综合经营指标、重估物业地产面积、高股息率以及概念主题四个维度，选择商贸板块内有机会的个股。1、高股息率，经营状况运行良好的优质标的。经营指标上来看，我们选择毛利率、净利率以及ROE水平较高，且未来增速较为稳健的公司主要有徐家汇、杭州解百、南京新百、首商股份；2、类地产性质，且具有投资性房地产的优质标的，存在价值重估洼地。从类地产性质的百货板块选择，经营地产面积指标上来看，梳理板块内公司百货地产自有面积的整体情况，自有面积规模在20万平方米以上的上市公司主要有欧亚集团、大商股份、北京城乡、王府井、杭州解百等。从事房地产业务，且在二线城市具有房地产业务，在房价持续上涨的大行情下，盈利能力有望持续提升，重点关注厦门国贸等。3、高股息率高分红的优质标的有徐家汇、天鸿商城、王府井、文峰股份、大商股份等。4、有概念多主题角度：徐家汇（上海国企改革）、欧亚集团（险资举牌）、大商股份（险资举牌）、王府井（北京国企改革）等。综合四个指标，新零售下，商贸零售板块门店价值重估建议关注徐家汇、杭州解百、王府井等。
（原标题：行业点评报告：新零售下，自有门店价值迎来重估，首荐苏宁云商，建议关注超市板块）
