● 风险：在我们看来，5％的可能性采取激进的紧缩政策是主要的风险，这或会阻止经济享受几十年来最好的年份之一。存在如下可能性：在推迟收紧政策过久之后，政策制定者会对2010年的一些经济过热迹象反应过度。倘若发生这一状况，经济可能会硬着陆。资产价格泡沫的发展是另一个风险，因为充裕的流动性可能会点燃通胀预期，并且良好的经济环境可能会让投资者信心过度膨胀。尽管如此，如果政府能够成功限制资产购买过程中对杠杆的使用，那么泡沫对实体经济的损害有望大幅降低。
澄清一些有关中国经济的误解
是仔细检查一些传统的看法并纠正对中国经济一些误解的时候了。由于一揽子财政刺激政策规模庞大，并且经济呈现强劲的V型复苏，中国在2009年成为了全世界关注的焦点。预期2010年中国将会吸引更多的注意力，因为根据我们对2010年的GDP增长和汇率预期，中国将一举超越日本成为世界第二大经济体（按市场汇率计算）。世界需要更好地了解中国。我们反驳了一些传统的看法，为此略尽绵力：
1.中国的经济规模“较小”。多年来，政策制定者们和国内外的大多数观察人士都用“小型开放经济体”的框架来分析中国，将中国视为对世界价格、利率或收入没有什么影响的价格接受者。这一看法在2009年受到了挑战，因为中国的V型复苏明显溢出到了其他亚太经济体（如澳大利亚），甚至连拉丁美洲这么远的地区都感受到了这些影响，原因是来自中国的订单促进了生产并抬高了大宗商品价格。随着投资和消费热潮持续至2010年，将成为世界第二大经济体的中国对全球其他地区的影响应该会更加明显。
2.出口是中国经济主要的增长引擎。许多观察人士根据出口占GDP的比例（2008年为33％）得出了这一结论。然而，常常被忽略的一个事实是中国的出口中有一半都是所谓的加工贸易（需要先进口原材料和零部件，然后再出口制成品）。净出口（即出口与进口之差）占GDP 的份额很小（2008年为8％）。从对实际GDP增长的贡献来看，净出口在过去17年里仅占10％（图表2），远远低于日本（23.8％）和德国（28.8％）。换而言之，国内需求长期以来一直是中国的主要增长引擎。
3.私人消费表现疲软。这种印象可能源自家庭消费占中国的GDP较低的份额（2008年为36.8％）。而事实是，过去13 年里中国的实际消费增长一直位居世界最强之列（7.2％），高于美国（3.3％）、日本（0.9％）、巴西（4.0％）和印度（5.5％）。只是更加强劲的投资增长拉低了消费所占的比例。对于发展中国家而言，城镇化和工业化进程都需要强劲的投资增长，从理论和实证角度都可以证明这一合理性。
4.货币供给高速增长导致CPI通胀走高。尽管这听起来像是理所当然的事情，但数据并不支持这一传统的看法。在过去15年里，中国的M2货币供应量增长率平均每年达18.8％，但CPI通胀平均仅为2.0％。为什么会出现如此大的分歧呢？信贷快速扩张一直主要被用来增加制造业部门的产能，这帮助缓减了供给瓶颈。充裕的（甚至是过剩的）产能加剧了价格竞争，生产者即使面对不断提高的成本也无法提价。所幸的是，劳动生产率的快速提高（1994—2008年每年约增长20％）帮助生产者吸收了上涨的成本，让企业保持赢利状态。
5.投资刺激加剧产能过剩问题。这一评论有点肤浅，因为它忽略了2009年投资刺激的方向。产能过剩已经存在多年，但主要是在制造业部门（由于上次投资热潮中该部门强劲的投资增长所致）（图表3）。然而，2009年的投资热潮主要集中在基础设施建设项目（特别是中西部地区的基础建设），因此不太可能会加剧任何产能过剩问题。
