新兴市场的货币状况则不同。很多国家（特别是新兴亚洲）的汇率将继续盯住美元，货币当局时不时大肆干预以抵制货币升值。非常宽松的货币政策状况和强劲的内需增长这一组合为潜在的资产价格泡沫创造了条件。
预期所面临的风险
我们仍认为我们的预期所面临的主要下行风险是金融系统再次陷入困境，这转而会对实体经济造成负反馈，并把发达经济体再度拖入衰退。在之前10多年的时间里，日本曾多次出现虚假的复苏信号，但结果却屡屡再次陷入财务困境。这提醒我们不要过于自信地认为本轮金融危机已经完全结束。
潜在的导火索有很多：由于商业不动产价格继续下跌或房价重新开始下降，潜伏在美国银行系统的问题可能会再次浮现；财政支持政策的收回可能会暴露出私人部门基本需求增长疲软的现实，而这一疲态将导致金融系统陷入困境；持续的资产减计会造成银行系统资本不足，比如在美国会表现出大笔偿还问题资产救助计划（TARP）的资金导致借贷资金减半的行为过于仓促。重陷财务困境可能会通过信心效应对内需造成严重打击，并再次对全球经济造成影响，就像2008年第四季度时一样。政策信誉也会遭受打击，从而削弱之后的政策效力。
尽管如此，我们不认为会再度爆发金融危机。原因是今天的美国和欧洲不是1990年代的日本。虽然日本没有吸取自身的教训，但各国在本轮危机中均吸取并活学活用了来自日本的经验教训（即面对金融危机要采取迅速、有力和全方位的行动）。日本反复多次爆发金融危机是因为资产负债表问题没有得到解决，而是放任自流，寄希望于时间会修复一切（这一希望落空了）或者会变成其他人的问题（结果的确如此）。
鉴于急缺大宗商品资源的中国增长强劲而且全球货币状况宽松，另一个下行风险是可能出现的大宗商品价格冲击。这或会推高通胀预期，并让世界各国的央行陷入尴尬境地，不得不比他们原本设想的更快收紧货币政策。
2010年很多国家都将举行大选，因此也存在政治风险和地缘政治风险，这些本质上都倾向于成为下行风险。
主要的上行风险是：由于信心和动物精神（指人们“想要采取行动”的非理性和不稳定的冲动，这是经济中最难预测的部分）恢复得比我们预期的更快，发达经济体的增长远远更加强劲。再加上非常宽松的货币政策，家庭部门可能会大肆消费，房地产和耐用消费品目前低迷的需求与长期平均需求之间的缺口因此得以闭合。
中国的重新崛起
亚洲（日本除外）的复苏速度超过其他地区，但更加令人鼓舞的是，亚洲政策制定者在2009年发现该地区已经跳出了出口导向型增长模式。我们预期将会出现自亚洲金融危机以来的首次格局转变，届时该地区的内需（在中国的引领下）将成为亚洲经济增长的主要推动力。未来两年里，我们预期在中国10.2％的增长率推动下，亚洲（日本除外）的GDP年增长率将平均达8.3％。
我们对中国持乐观看法，预期2010年中国GDP增长率将达10.5％，2011年达9.8％。根据我们的判断，加上地方政府和国有企业的投资（主要通过银行贷款获得资金）后，公共投资刺激的真正规模约为2008年11月份中央政府公布的4万亿元的两倍。鉴于大多数项目均为要建设多年的基础设施项目，因此需要好几个阶段的银行贷款来完成这些项目。事实上，截至2009年11月，完成在建城镇固定资产投资项目所需的资金就达到了22万亿元，相当于2008年中国GDP的73％。我们认为中国不会在2010年大肆收紧货币政策，因为CPI通胀如此低并且假如在建公共项目缺乏后续资金的话，不良贷款可能会很快上升；而假如银行优先为公共项目提供贷款，那么私人投资可能会被挤出。
与一致共识有所不同的是，我们认为2010—2011年不太可能出现重大的产能过剩问题；相反，我们预期过于宽松的货币政策将带来严重的资产价格泡沫。大部分投资都是针对中国更加贫困的内陆地区，那里仍有充足的发展空间。消费和房地产业也一片勃勃生机。个人收入正处于耐用品需求要起飞的那个水平。政策制定者们正在想方设法促进消费，例如通过增加福利支出、缓减对城镇化进程的限制以及减少农村消费所面临的瓶颈。假如我们对2010年消费和投资的预测正确的话，那么中国接下来将有抢眼的表现。
中国旺盛的需求正开始对亚洲其他国家产生巨大影响。简单而言，中国经济如今规模庞大，其高速复合增长率着实不容忽视。为了阐明这一点，请查看中国所谓的“一般进口”（用于中国自身需求而不是出口的商品）。今年一般进口总额有望达5000亿美元，而美国的商品进口料将是它的3倍（1.5 万亿美元）。但在2006—2008年，中国的一般进口的年平均增长率为27％，而美国为8％。按这一速度增长，至2012年中国的一般进口将会翻倍至1万亿美元，超过预期的美国进口（1.9万亿美元）的一半。至2016年中国的一般进口应该会超过美国的进口。
几十年来最好的年份之一
如果政策没有大幅紧缩的话，2010年可能会成为几十年来中国经济最好的年份之一， GDP增长强劲而且CPI通胀温和。
2010年中国实际GDP增长料将从2009年的8.5％（估计值）提高至10.5％，并在一季度创下年同比12.0％的峰值。由于公共投资依然强劲，并且私人投资出现好转，因此投资应该会继续成为主要驱动力——为实际GDP增长贡献6.8个百分点。由于在低通胀环境下信贷热潮会提高家庭的实际购买力，并且政府通过收入转移和财政补贴进一步刺激消费，因此私人消费对GDP增长的贡献应该会从2009年的4个百分点上升到4.6个百分点。强劲的经济复苏降低了财政刺激的必要性，所以政府消费可能只会贡献1.5个百分点。由于2009年的全球去库存化导致基数较低，我们预期中国的出口将会重现两位数增长（11％）。鉴于投资和消费热潮促使国内需求旺盛，我们预期进口增长甚至会更加强劲（20％）。2010年净出口将再次拖累GDP 增长（-2.4 个百分点）。
● 通胀：我们预期2010年中国的PPI通胀将高达6.0％，主要是由于投资热潮导致原材料和资本商品需求旺盛；但是CPI通胀将处于2.5％的温和水平。在我们看来，制造业部门所存在的产能过剩和劳动生产率的快速增长应该会防止PPI高通胀传导至CPI通胀。
● 政策：针对经济出现过热的迹象，我们预期2010年初中国政府将会逐步采取紧缩政策。虽然我们认为大幅收紧政策的可能性仅为5％（假如央行采取信贷配额制度并将贷款总量严格限制在低于7万亿—8万亿元的水平），但鉴于今年开工的投资项目规模庞大，偏低的信贷额度可能会对实体经济造成非常大的伤害。尽管如此，在CPI通胀不构成实际威胁的情况下，有95％的可能性政策只会温和紧缩；我们预期仅会加息81基点，上调存款准备金率100基点，并采取窗口指导措施。鉴于增长无忧，我们相信中国的决策者将在2010年推行旨在提高经济增长质量的结构性改革。
