案例3
天听纸业：
外部监督下的自救
2008年11月，针对天听纸业和其子公司亚伦纸业的债务诉讼集中爆发，天听纸业的资金链宣告断裂。这个曾获多个国家奖项，作为当地经济支柱的大厂，走到了生死边缘。天听纸业本是浙江浦江一个连年亏损的国营企业，时任厂长赵剑雄主动向上级请缨，先是采用租赁方式承包，然后用承包利润购买了企业。
在改制后的企业中，赵剑雄本人的股权占63%，其他股东则由企业一些高管层构成，占37%。改制后，企业活力增强，也确立了赵剑雄在企业中的主导地位。
随着企业发展，赵剑雄觉得主营业务利润空间有限，为了发展，他开始到外面找项目。衢州龙游的亚伦纸业吸引了他。这是一个规模远远超出天听的大企业，生产包括字典纸、壁纸的原纸、香烟上用的水中纸等特种纸，但却处于资不抵债的绝境，欠债将近1.6亿元。在赵看来，这个企业产品虽然市场小，但利润空间比较大。经过一番考察，赵决定收购亚伦。
天听纸业的这起收购，在业界看来，就是蚂蚁吃大象。当时天听主营业务收入不过千万，而收购亚伦纸业，加上后期的技术改造资金达到了2.8亿元。收购亚伦后，令赵剑雄万万没有想到的是，当地开始将特种纸作为一个支柱产业推广，此时亚伦纸业原有的技术和生产骨干开始陆续被挖走;当地发展了很多家同类造纸厂，狭小的市场空间一下子被分割了无数块;更要命的是，亚伦纸业本身的生产线在收购之前，很多设备是由各国设备拼凑起来的，收购后，很多设备的配合有问题，严重影响了生产。
赵剑雄说：“正是此后，天听的贷款一点点增长起来。”到了2006年，面对亚伦的连年亏损，企业的流动资金开始紧张。用自身身家为企业抵押的赵剑雄丧失理智，求助于利息高昂的民间高利贷。
到2008年11月，一家异地银行开始收贷，天听纸业无力偿还，恐慌的民间放贷人集中对天听纸业展开诉讼，天听纸业资金链断裂。
在天听资金链断裂前，银行的一些做法起到了推波助澜的作用。据赵剑雄回忆，当时贷款时，银行认为企业专用设备抵押价值很小，要求他个人为企业提供担保。除了天听，在纵横等案例中，我们发现银行的这种担保政策有很坏的作用。国浩律师事务所律师沈田丰说：“银行在很多时候逼良为娼，胡乱运用担保政策，鼓励企业主给企业抵押。一旦这个老板经营不下去，剩下的唯一一条路就是走人，因为对于所有的经营失败，老板都脱不了干系。”
事发后，在赵剑雄本人强烈要求下，为了维护稳定，政府开始介入，派出了工作组。而债务人赵剑雄则主动提出破产重整。法院受理后，指派了浙江至诚会计师事务所为管理人。同大多数重整案不同，天听的重整，债务人赵剑雄仍为核心，管理人则大胆、适时地放权，既发挥了债务人的主动性和活力，又履行了其监督工作。
申请破产重整后，债务人坚持组织生产，事实上，这也是他申请破产重整的目的，正如赵剑雄所说，“进入程序以后，所有的冻结诉讼全部要终止了，冻结要解封了，生产也可以恢复了，否则企业就被拖死了。”为了安抚生产员工，债务人提出，企业员工待遇只能增加、不能减少，从而增强了员工的信心。
看到债务人的自救努力，同时鉴于债务人的经营能力，以及在企业中的威望，管理人开始注意发挥债务人的积极性。据管理人回忆，在接管企业一个半月后，对企业经营班子的成员及职责做了重新梳理后，就将一些财务权力交给赵剑雄处理。只是在大的投资等方面，履行管理人的监督职责。
生产经营恢复了，让债权人看到了重整的希望。而天听对于两种条件下，偿债的计算则让债权人从自身利益角度选择支持重整。根据核算：在清算条件下普通债权人的清偿比例为2.14%，在重整后持续经营条件下的普通债权人的清偿比例为15%。
接下来，制定怎样的重整方案?一开始，天听曾经尝试引入战略投资者，但由于企业先前和另一个企业在五六十亩地上建筑物交换使用，造成了企业产权不完整，很少有战略投资者有意向接管企业。
此时只有选择债转股，债权人是否愿意接受?
在这个过程中，赵剑雄又开始发挥其个人影响力，因为很多大债权人都曾是他的好友，比如担保债权人超界集团老总方自建等。在管理人的协助下，债务人凭借自己多年的信誉和在造纸业的地位，说服了一些主要大债权人同意债转股。后来，共50个股东同意债转股。新的股东接管企业，负责债务的偿还，为债务提供连带担保。企业有了接盘者，一些小债权人也有了信心，它们大部分选择债转股或继续持有负债的方案。而赵剑雄在此时主动退出，将其股份全部转让。
事后，债务人在谈到为什么会接受这个方案时说，“这些债权人大部分是本地人，很惋惜这个企业。再一个，他们知道我的确是投资失败，而不是蒙骗他们。”
虽然债务人在自救和提出重整方案方面积极努力，但是管理人对于债务人的投资决策仍然进行了有力监督，如债务人所言：“管理人给我定了当前该干什么、不该干什么，我只能在这个范围里行事。自由真是有限度的啊!”
经债权人大会表决，重整计划草案通过。债转股后，天听的债务负担迅速减少，企业终于轻装上阵了。
重整期间，债务人股份无偿转给债权人，以超界集团为首的一些大债权人成为公司股东，成立了董事会，赵剑雄仍然任总经理，但已不再是公司股东。
此后，天听纸业开始迅速扭亏。2010年，天听纸业完成销售额2.43亿元，利润为647.61万元。
危机企业再造的4点启示
1 政府对于陷入危机企业的干预是必要的
一些信奉自由市场的经济学家认为，政府应该减少对于经济的干预，对于那些陷入资金链危机的企业，政府应该让它们自生自灭，实现市场的优化配置。但通过我们的调研发现，对于当前陷入资金链危机的一些民营企业，政府需要在某些时候进行干预，也只有它有能力干预。这是因为，一方面，很多企业是地方经济的重要支柱;另一方面，在长期畸形发展的金融体系下，危机企业往往有着大批的银行欠款、民间借贷以及复杂的担保链。一旦因为资金链危机破产，就带来多米诺骨牌效应，引发金融不稳定与社会危机。
