央行为了稳定国内的价格体系，也做了许多探索。比如发行央票就属于央行的首创，用央票回收市场上过量的流动性，央票存量在2008年一度攀升至4.6万亿元，但是毕竟央票到期还要回吐流动性，并且央票要付息，因此，央行付出的成本也很高。
面对汹涌的流动性，央行更是第一次将传统货币政策的“巨斧”—存款准备金率作为常规性的回收流动性的武器，中国央行对商业银行的法定存款准备金率一提再提，最高时达到21.5%，这就是周小川著名的“池子论”。
当有记者问周小川，现在大量热钱进入中国，央行以何应对时，他说，“短期投机资金进来了，我希望把它放在一个池子里，而不是放到整个中国的经济中去。等它需撤退时，将其从池子里放出，让它走。这样能在宏观上减少资本流动对中国经济造成的冲击。”
货币市场的“池子”是中国央行的首创。如果说过去多年，央行的池子是在蓄水的话，那么现在就到了该放水的时候了，
“未来央行将不断运用降低存款准备金率的方式应对热钱流出给我国流动性造成的紧张。”刘维明这样说。他说，央行还可能大力进行公开市场上的操作，比如近期央行停止了央票的发行，并在市场上进行了大量的逆回购。这也是央行在认识到中国流动性逆转、已经出现人民币贬值预期的市场状况下，采取的一个措施。
刘维明认为，未来中国的流动性将不会像过去那样宽松，央行的政策将回到正常轨道，而其货币供应量也将主动地按照GDP增长状况进行相应的调整。
而在刘煜辉看来，央行今后为了稳定人民币汇率，不得不不断释放美元，以部分满足外逃资金的需求，尤其是考虑到离岸市场产生的人民币趋势性贬值预期因素，只有抛售美元购回人民币，才能对冲外逃资金对人民币汇率产生的冲击。
当然，我国在货币政策和货币监管上尚有许多空间可以发挥。比如独立经济学家谢国忠就认为，暂时放弃资本项下的开放，让人民币自由浮动。“灵活的汇率才能减轻货币进出的压力，而不是以实体经济的调整为代价。”
刘维明则认为，动态下调存款准备金率以应对资金的撤出，这样也能缓解实体经济的压力。“毕竟国外也没有一个好的经济环境，据我所知移民出去的人，很多几个月就回来了。国外也没有好的投资去处，还是国内的机会更好一些。”
多米诺效应
中国人民银行8月14日公布的数据显示，7月金融机构外汇占款余额为25.66万亿元，较6月减少38.2亿元。这是今年以来第二次外汇占款出现月度负增长。上一次是在4月，外汇占款大幅下降605.71亿元。同时，我国7月份的外商直接投资也出现下降。8月16日，中国商务部发布公告称，7月份吸引外商直接投资75.8亿美元，较上年同期下降了8.7%。
以上数据是否表明热钱正在大量出逃，又是怎么出逃、以什么路径出逃的呢？这将对中国人民币汇率和宏观经济形势产生怎样的影响？《新财经》专访了宏源证券固定收益总部首席分析师范为博士。
外汇减少下的竞争力变迁
《新财经》：热钱是怎么流入中国的？
范为：热钱，或叫投机性短期资金，是为追求高回报而在市场上迅速流动的短期投机性资金。在经常项目和资本项目双顺差的大背景下，资金持续流入高速发展的中国经济已有十几年时间了。如果追根溯源的话，加入WTO之后，热钱就一直呈现持续流入趋势。加上后来的人民币升值因素，使得热钱呈现加速流入中国的趋势。热钱流入中国的方式归纳起来，大致是经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。
《新财经》：近期外汇储备为什么会减少？说明了什么问题？
范为：从实体经济来说，过去中国产品出口是很有竞争力的，现在相对的竞争力在减弱。微观角度讲，现在东南亚、印度、越南等地的劳动成本都比中国低，当地每月工资合六七百元(人民币)，咱们是三四千元。和其他新兴市场国家相比，我们的劳动力优势已经丧失殆尽。
宏观角度讲，2007年之后国内就意识到以出口为导向的经济本身是对国内资源的消耗，也是国外对国内劳动力的压榨，再加上美元贬值，实际上以出口为导向的经济对我国的边际效用呈递减趋势。同时，这种经济模式还使得国内经济更容易受到外部市场波动的影响。所以从2007年开始，我国政策就开始调整，不再以出口为导向，力图实现进出口的均衡。
此外，外汇储备还受到汇率的影响。人民币名义汇率对美元是升值了30%多，但实际汇率升得更多，特别是近期，相对于美元之外的其他货币实际汇率还是在大幅上涨，尤其是新兴市场货币，升值了10%以上。这种情况下，相对竞争力就更加弱化。
劳动力的相对优势不再、出口竞争力的相对弱化使得经常项目的顺差开始较少；同时，近期资本项目的流向又出现了微妙的变化。两者合力使得近期外汇储备略减。
《新财经》：那么资本项下是否也是净流出呢？
范为：外汇储备的减少，除了经常项目外还有FDI(外国直接投资)和资本项目。FDI影响不大，但也是一个因素，过去我们国家在新兴市场国家里是投资环境最好的地区，但是后来我们取消了税收优惠，劳动力成本上升，所以FDI也是在减少。
关于资本项目，由于我们外汇是管制的，资本项目测算较困难。通过一些微观的证据，如身边朋友换美元的多了等可以得到一定印证。我们自己测算的结果是二季度资本项目为-1600亿美元。
危险莫过于预期形成
《新财经》：对于汇率而言，重要的是预期的变化，市场贬值预期一旦形成就很危险。
范为：对，就是预期的影响。预期虽然不是确实的东西，但是大家如果都形成一个负面的预期，那么人民币确实会有较大压力。现在用不同的货币理论来分析(比如货币区总财富理论、购买力平价、汇兑心理学等)，人民币汇率基本上实现了均衡，不会再一味单边升值。从政策上来讲，升值30%也基本上达到了目标位，这个水平已经够了。美国人希望人民币升值50%，那是基于过去人民币发行量较小，目前的情况下，政府也不愿意再升了。这些不同的理论说明人民币事实上没有被低估。
过去咱们国家经常项目和资本项目双顺差，而且持续很长一段时间。未来这个状态将会有所改变。资本项目逆差的可能性比较大，可能保持一定的经常项目顺差和小量的资本项目逆差。
