09年经济增长“后遗症”或成下次危机源头

从金融海啸发生算起，虽然已过去近两年了，全球经济在今年一季度亦开始明显复苏，但整体增长却仍显乏力，处处反映出金融危机的影响并未完全消除。

各国频繁出台的各类经济刺激政策到底效果怎样？长远来看，这些大幅降息、巨额注资、政府大规模举债进行投资等扩张性经济政策，肯定会发生应有作用，甚至可能给未来经济造成严重的“后遗症”，成为下一次经济危机的源头。

以中国为例，2009年中国所实现的GDP及其9.1%增长率（2010年7月2日国家统计局由8.7%调高0.4个百分点至9.1%）,是在外贸进出口及其顺差大幅减少的情况下由固定资产巨额投资形成的。2009年中国GDP构成中，固定资产投资拉动占92.3%，国内消费拉动的贡献率上升到52.5%，净出口不仅未能延续前几年的主要原动力角色，反而出现44.8%的负作用。

从而我们可以看到，2009年我国所取得的经济成果，虽然在数字及增幅表象上与往年相比并无二致，但在不知不觉中其构成和含义却发生了显著变化。换言之，2009年中国所实现的GDP中，更多的是由钢筋和水泥等堆砌而成的混凝土。

由于2009年中国经济增长主要是由固定资产投资所拉动，因此必会对中国的投资率带来重要影响，结果即是在前几年已然过高的基础上进一步攀升至惊人的67%以上。这对一个大国经济体来说，实属今古奇观，意味着经济的结构、比例关系严重失衡，实际上也蕴含着相当的危险性。

而在“钢筋+水泥”的背后一定伴随着货币信贷的高速增长，因为若无资金的大量投入和供应，巨额投资便是无源之水，不可能持续。这也就是2009年在中国固定资产投资劲增30.1%的同时，为何银行业金融机构新增本外币贷款、货币供应量同样巨额增长的原因（并且增幅更高，新增贷款和M1接近33%，M2增长近28%）。

于是2009年在中国，银行信贷增长与固定资产投资珠联璧合，共同创造了两个具有里程碑意义的历史纪录。

1.巨额贷款买来的GDP增长

投资率、新增贷款、M1等正是2009年所有经济指标中增长最高、最为突出的几项；这并不是偶然的，它们之间实际上相互联系。此外其他鲜有超过30%以上增长的单项指标，这也同样具有内在的联系及必然性。并且，这必将导致一个结果：中国的经济货币化程度进一步提高，重新达到180%以上的历史高位。

再从增量方面做个比较，2009年统计的GDP总额只比上年增多2.13万亿元（国家统计局调整后多增2.65万亿元），而同期本外币贷款却新增10.6万亿元，两者相比大约为1∶4（以调整后数据计算），而2002-2008年正常情况下两者之比大约只有1∶1（见图1）。2009年末中国不到43万亿的本外币贷款余额中，有近四分之一是在当年新增。这也就是说：2009年中国所实现的GDP增长，主要是由银行信贷巨额投放所支撑，或者说是由巨额贷款买来的GDP增长，因此我国在全球金融危机中才可率先复苏。如此看来，“保八”代价不菲。

正是由于2009年中国所实现的GDP中，其构成及含义悄然改变，使中国经济的内在结构、增长模式也在无形之中随之发生了较大变化。迫于外部环境的急剧变化而致使我国经济内在结构的被动调整，影响实际上相当复杂和广泛，必然会呈现一些独特而奇怪的经济现象。

我首先想起2009年5月某周末早上，我在酒店一楼用餐时听到旁边几名女士正热烈地议论买房子的事儿，说南京河西某小区新盘开出时，购房的人摇号超过上千人（乖乖，简直吓死人）。其中一位运气好、搞到一套低层房的她，好像中了大彩一样。当时我就在一旁犯嘀咕：去年末全球金融危机发生后，中国房地产市场随即陷入萧条。怎么短短几个月市场就骤然大变脸呢？难道中国经济真的V形反弹了吗？

再后来我碰到一位房地产开发商，他谈起这轮抢购潮时乐得有点合不拢嘴，脸上流露出难以抑制的兴奋光芒。他原来捂着的楼盘本来被套，仿佛要大难临头，可没想到一夜间大势巨变，房价涨了又涨，让他赚得盆满钵满。真乃一场典型的“悲喜剧”。

本轮房地产价格过快上涨的重要原因，是一种人民币流动性过剩条件下所产生的资产泡沫现象。而其深层根源就在于2009年实施的过于宽松的货币政策，从而导致社会流动性明显过剩。控制房地产市场过热是一个全国性的宏观经济调控问题，主要的手段是运用紧缩性财税、金融等政策措施，而这些工具全部掌握在中央政府手中，所以地方政府在调控中的空间十分有限。

虽然当时很多人并不赞成我这个意见，但结果证明没错。“国11条”由于没有动用财税、金融等过硬措施，所以社会上就出现了“总理的话没有总经理管用”的议论，事实上房地产价格在调控中进一步上涨甚至猛涨。4月后当“新国十条”真正包含财税、金融等硬手段并实施更为严厉的控制措施之后，房地产市场的火爆场面才应声改变。

近一个时期在房地产市场被压制之后，社会上又出现了一些离奇的经济现象，比如抢购金条、狂买钻石、“豆你玩”、“蒜你狠”、“玉米疯”，未纳入控制范围的商业性用房又成为新的抢购热点等等；还有一些有钱的中国人干脆跑到香港、迪拜、欧洲、北美、澳大利亚（最近还有新加坡）等境外大肆置业；更有甚者，有个人索性一口气买下某小区的48个车位（真想不通他买那么多车位干什么？）

以上特意多列举一些近期发生的怪象，目的在于表明中国流动性过剩及资产泡沫的情况及程度。但问题还远不能就此打住，其背后更是一个货币及其管理的问题。