中国银行国际金融研究所宏观经济金融研究课题组/文
欧洲债务危机使全球经济增长步伐放缓，金融市场再度动荡。展望第三季度，笔者认为，全球经济可望持续复苏，不会出现“二次探底”，全球金融市场状况仍将紧张，但波幅有所下降。全球银行业虽已踏上复苏之路，但在欧洲债务危机的重压之下，风险再度上升。
新兴市场资本流动逆转
全球经济短周期内的快速复苏已于2009年第四季度和2010年第一季度见顶。按年率计算，这两个季度全球经济增长率平均在4%左右，超过市场普遍预期。但进入2010年第二季度，全球经济增长放缓到3.0%左右。第二季度，亚洲新兴市场内需持续旺盛，对全球经济复苏的贡献最大，工业生产与进口水平已恢复至趋势性增长水平。发达市场的工业生产与进口水平相对较低迷。
第二季度最严重的事件是欧元区主权债务危机，不过欧债危机尚未对全球经济复苏产生明显冲击。主要原因，与希腊仅占全球GDP的0.6%，且并未出现实质性违约行为有关。此外，欧元因被投资者做空而大幅贬值，这反而有利于欧元区的商品出口和旅游业发展。
但是欧债危机严重冲击了国际资本流动。4月，资本还强劲流入新兴市场，但5月出现放缓、流出。其中新兴市场股票基金5月出现48亿美元的资本净流出，创下2008年10月以来最大流出规模。5月最后一周，新兴市场股票基金资本净流出24.42亿美元，其中，“金砖四国”净流出2.49亿美元、拉丁美洲净流出5.37亿美元、欧非中东净流出4.23亿美元，都是2008年10月以来的单周最高净流出金额。
出于避险需求，全球资本又重新流向美国。5月，美国货币市场基金资本净流出仅为180亿美元，相比今年前4个月平均每月净流出950亿美元而言，资本流动方向的转变较为明显。
“二次探底”风险不大
基于全球宏观政策的支持和环太平洋地区经济较有活力，全球经济“二次探底”风险不大。
中国银行国际金融研究所编制的全球经济运行指数显示，第三季度全球经济环比增长率可能与第二季度基本持平，主要特征为：全球经济在2010年第三季度可望继续增长，环比增长率达到3.2%左右，同比增长3.5%，略低于危机前增速；另外从绝对规模看，第三季度全球经济将超过危机前（2008年第二季度）的最高水平，但是距离不发生危机条件下潜在产出水平的差距仍有6%左右。
具体来看，由于存货贡献因素减弱，消费增长尚未强劲，美国经济将延续温和复苏的态势。受银行危机、主权债务危机的影响，欧洲经济复苏态势仍然较疲软，对全球经济复苏的贡献度最低，但由于欧元贬值，出口将支撑其持续复苏。受内需旺盛和大宗商品涨价的推动，亚洲和拉美新兴市场将继续较快增长，但基数效应降低以及政策的收紧将使环比增速有所下降。
在物价展望方面，产出缺口差距过大，继续抑制全球性通胀的发生。美元升值，大宗商品价格不会过快上涨。预计第三季度发达国家的通货膨胀压力依然受控。发展中国家通胀压力将有所缓和，主要因为经济放缓的压力将限制通胀预期。总体而言，全球通胀在第三季度仍不是主要风险，各国仍然会继续兑现承诺，对经济增长保持适当的刺激力度。
全球性政策退出的基本原则将是确保整体的协调和稳步退出，避免干扰经济增长和金融市场稳定。各国政策调整主要依据国内情况，兼顾外部环境的变化。其中，一些发达经济体财政赤字压力过大，将会首先考虑退出财政政策，紧缩支出项目；为防止通缩和促进就业，宽松货币政策将会继续维持，短期内加息的可能性较小。而新兴市场财政状况较好且经济复苏较快，有能力维持必要的财政刺激力度，以使经济回到趋势性增长水平；部分国家迫于通胀压力上升，将会逐步收紧货币政策。
金融市场压力难有实质性缓解
不过，第三季度金融市场压力难有实质性缓解，特别是全球财政赤字仍未找到可行的解决方案，在削减债务与促进经济持续复苏之间，各国政府进退两难。
中国银行国际金融研究所编制的金融危机风险指标（ROFCI）的走势在2010年第二季度出现逆转，5月ROFCI大幅攀升，接近2009年5月水平。自2007年以来，ROFCI超过10个点的增幅仅在2007年8月发生过一次。
从指标构成分析看，引起指数大幅攀升的主要原因在于股票市场波动性的VIX指数。该指数在5月大幅上升，表明市场普遍预期金融市场和经济的未来不确定性上升，随着股票市场趋于稳定，6月该指数也有回落趋势。公司债券和国库券利差在5月和6月再次扩大，表明市场预期公司信用风险上升。银行业股票指数的回落表明市场对银行业的前景悲观情绪上升。另外值得注意的是，银行间资金市场压力在6月明显上升：LIBOR/OIS利差上升幅度较大，回升到2009年7月水平，同期TED利差也有升幅。
预计2010年第三季度，主权债务危机对金融市场仍将形成持续的干扰，全球金融市场将会进一步波动，但波幅趋缓，依然存在着新的风险爆发点。第三季度银行业不良资产、核销率、破产和问题机构数量预计会持续上升。据IMF估算，
