第一，权重较大的服装类商品零售额增长平稳，为前期百货店零售额稳定增长提供支撑；摇钱树下教你摇钱术。
第二，体育娱乐用品虽然权重很小，但其对消费者收入变化的敏感度最高，07年房价股价大幅上涨，居民财富显著增加，消费能力增强，以提高生活质量为目的的需求强劲增长，体育娱乐用品销售亦同步提高，08年以来，经济减速预期逐渐明朗、财富缩水效应显现，体育娱乐用品立即做出反应，增速一路下滑，08月已跌至12%，创两年新低，鞋帽、化妆品的需求弹性弱于体育娱乐用品，对收入变化的反应也会稍有滞后，但08月销售数据开始出现走弱迹象，我们判断未来一段时间，需求弹性最低的服装同样会对经济调整做出反应。由于对于行业增速是否下滑的判断还需更长时期数据支持，我们会紧密跟踪09月份之后的商品销售数据。
商务部对重点百货企业的监测数据显示，今年以来百货店销售平稳增长，08月增速较07月有所下滑。
4、家电连锁专业店或会受累于房地产行业，但反应略有滞后
根据我们对家电连锁专业店的观察发现，今年前08个月，家电音响销售增长小幅上升，增长率维持在25%以上，以手机为主的通讯器材销售增幅放缓，大部分时间增长率介于5-10%之间，由于和通讯器材相比，增幅保持增长的家电音响销售额占比较大，今年前08月家电连锁企业相应也表现较好；考虑到家电需求中相当一部分来自于新购住宅，我们又观察了相关的建筑建材、家具的消费情况，可以看出由于房地产市场不景气，今年04月以来，家具销售增长逐月下滑，扣除物价上涨因素的建筑建材零售额增长率维持在0-10%，远低于去年水平，由此，我们产生了家电连锁专业店或会受累于房地产行业，但反应稍微滞后的担忧。
四、行业估值比较及投资策略
1、行业估值比较
我们统计了2002年以来的商业股和上证A股的滚动市盈率，数据显示，截至最近一个交易日，申万商业零售股滚动市盈率为24.86倍，估值溢价1.49倍，两者均处于区间低位，我们认为：第一，中国股票市场历史太短，而历史数据本就不能作为推演未来的绝对依据，从这两点讲，目前的历史低位并不等同于投资的安全区间；第二，中国的商业零售股长期存在估值溢价，是因为我们看到了过去30年国内消费年均15%的长期高速增长，并对未来充满信心，认为13亿人口组成的内需市场、民众对美好生活的向往和不懈努力、国人高储蓄率/低消费率的消费习惯等决定行业长期发展的因素并没有改变，高增长预期是估值溢价长期存在的根本原因；第三，前文已述，对行业表现的判断既要看长期决定因素，也要看短期影响因素，经济减速预期导致的收入减少预期、财富缩水带来的现实收入下降，这些负面因素是现阶段商业零售股估值面临的最大压力。
为了说明增长预期对商业零售行业估值的重要性，我们观察了1995年以来的美国商业股表现，可以看出，低储蓄率、高负债率的消费习惯使得美国人的消费预期严重透支，缺少成长性的商业零售行业自然不享受估值溢价，行业PE波动和市场PE波动高度拟合。
2、投资策略
今年以来零售行业增速放缓、隐忧浮现，但在目前估值水平上还是给予行业“谨慎增持”评级，分子行业看：
超市
一方面受惠于价格上涨、基本需求刚性带来的名义需求放大，另一方面在物价下跌过程中，又因实际需求的释放而受到支撑，因此在通胀水平较高时期有能力保持增长稳定，给予超市子行业“增持”评级，建议关注有持续扩张能力、抗通胀能力强的超市企业。
百货店
在经济预期变坏、居民财富缩水的大环境下，百货店前期增长还是比较稳定的，但我们担心增速放缓迹象会从弹性最高的体育娱乐用品逐步蔓延到化妆品、鞋帽，再蔓延到弹性最低、权重最大的服装，给予百货店子行业“谨慎增持”评级，建议密切关注后期行业和公司运营数据，关注位居区域龙头、管理效率高、内生性增长稳定的百货企业。
家电连锁
专业店家电销售平稳增长使得前期家电连锁专业店业绩表现平稳，但建筑建材、家具销售增幅的下降让我们担心房地产行业不景气或会拖累家电连锁专业店，当然是否受到实际影响及影响程度还需进一步观察，给予家电连锁专业店子行业“谨慎增持”评级。