要点：
本文首先总结出经济增长-收入-消费-商业零售行业-最终消费-经济增长的思考路径，并归纳出决定商业零售行业长期发展趋势、影响行业短期运行态势，反映当前行业运行状况、运行结果的指标，建议紧密跟踪。
我们认为人口红利、城镇化、收入规模扩大和收入结构改善、社会保障体系的不断完善，这些决定行业长期发展趋势的因素并没有改变，但经济减速预期、房地产价格下跌、股票资产大幅缩水等不利因素对行业短期运行态势产生负面影响。观察反映商业零售行业运行状况的一致性指标，总体看批发零售业运行平稳，分析数据结构，零售业增长放缓，隐忧浮现。
通过分析分类商品销售情况来分析各业态运营情况，得出的结论是：超市经营的典型商品在通胀背景下可保持稳定增长；百货店经营的典型商品前期运行状况平稳，但对收入变化敏感度最高的体育娱乐用品消费增速明显下滑，引发了我们对百货店类商品增速减缓趋势会逐渐蔓延的担忧；前期通讯类商品销售增速下降，而家电商品平稳增长，考虑到家电需求中相当一部分来自于新购住宅，我们担心建筑建材、家具的消费量下降或会拖累家电商品。
统计数据显示，目前商业零售股滚动市盈率为24.86倍，对上证A股的估值溢价1.49倍，两者均处于区间低位，但我们认为目前的历史低位并不等同于投资的安全区间，高增长预期是行业长期存在估值溢价的根本原因，经济减速预期导致的收入减少预期、财富缩水带来的现实收入下降是现阶段商业零售股估值面临的最大压力。给予行业“谨慎增持”评级，给予超市子行业“增持”评级，给予百货和家电连锁专业店子行业“谨慎增持”评级。建议关注有持续扩张能力、抗通胀能力强的超市企业和位居区域龙头、管理效率高、内生性增长稳定的百货企业。
一、商业零售行业的思考路径
商业，简单讲就是从事商品交换之业，又可分为商业批发和商业零售，商业零售就是从事商品交换者将商品或劳务以某种方式交换到最终消费者手中，商业零售行业与消费密切相关，它既是消费的结果，又是消费的重要构成。为了直观表述商业零售行业与消费、宏观经济的关系，我们将一个国家简化为一个家庭，演绎出了图一—商业零售行业与消费、经济的通俗表达。再将其替换为经济术语，便得到了我们对商业零售行业的思考路径。
从商业零售行业的思考路径可以看出：就业、人口、投入资本、技术进步等因素影响经济增长，进而影响国民收入；消费习惯、社会保障体系的完善程度影响了收入在储蓄和即时消费间的分配比例；居民可支配收入的总量会影响消费规模，并在消费升级过程中影响消费质量，居民可支配收入的结构也会对消费质量产生影响；社会消费品零售总额等零售数据是判断商业零售行业运行态势的一致性指标，而考察一个时期的社会商品零售总额时又可以从量、价两方面考虑；从支出法核算国内生产总值的角度看，商业零售行业又是推动GDP的三架马车之一—最终消费的重要组成部分。这就构成了经济增长-收入-消费-商业零售行业-最终消费-经济增长的循环，因此，研究商业零售行业要放在整个宏观经济背景下去才有意义。
在方法论上，要归纳出决定行业长期发展趋势、影响行业短期运行态势，反映当前行业运行状况、运行结果的指标，并对各类指标进行紧密跟踪。根据指标分类可以看出，就业、人口、收入、社会保障体系的健全程度是商业零售行业长期发展趋势的决定因素，工业增加值、城镇固定资产投资、外商直接投资等一系列决定经济增长率的指标会间接作用于商业零售行业，它们和GDP共同构成了影响行业短期运行态势的先行指标，每月公布的社会消费品零售总额、限额以上批发零售企业销售数据、重点监测零售企业销售数据、商品零售价格数据为我们从多角度、多层面了解行业运行状况提供了依据。
二、行业长期趋势不改，短期面临压力
1、决定行业长期发展趋势的因素并没有改变
人口红利、城镇化、收入规模的扩大和收入结构的改善、社会保障体系的不断完善，这些决定中国经济能够保持长期增长的因素并没有改变，商业零售行业的发展环境仍是宽松的，我们认为商业零售行业长期向好。
2、诸多不利因素对行业短期运行态势产生负面影响
跟踪影响商业零售行业未来一段时间运行态势的先行指标，短期看行业面临一定压力，理由如下：
第一，观察景气指标可以发现，由于工业企业利润下滑、PPI高企，宏观经济先行指数从2008年04月开始逐月下滑，经济减速迹象逐步显现。
第二，从2005年07月大中城市房屋销售价格设立至今，今年08月的月环比数据首次跌破100点，达到99.90，根据我们房地产行业研究员的判断房地产价格下跌渐成趋势。
第三，稍晚于股票指数走势，A股流通市值在2008年01月14日达到98811.61亿元的历史高点，之后一路向下，现在维持在45000亿元左右，较年初缩水54.45%，这段时间IPO加再融资的融资总额为2013.86亿，如果不考虑融资带来的资产增量，可比流通市值就在43000亿元左右，股票资产实际缩水56.48%。
经济减速预期虽然并没有减少实际收入，但降低了消费者对未来收入持续增长的信心，甚而产生了收入减少或失业的担忧，消费者开始考虑保留更多的现金以应付未来不时之需，房价、股价下跌导致的财富缩水直接减少民众财富，削弱消费者的消费能力，经济减速、房价、股价下跌都对消费产生负面影响，最终结果就是反映消费景气程度的消费者信心、满意和预期指数和年初相比有明显下降。
3、总体看批发零售业运行平稳，但零售行业增长放缓、隐忧浮现
3.1批发零售行业总体运行平稳
社会消费品零售总额统计了各行业通过多种商品流通渠道向居民和社会集团供应的生活消费品总量，按行业分批发零售、餐饮住宿和其他，按地域分市、县和县以下，它是反映了一国零售市场变动情况的重要指标。其中的批发零售额统计了从事商品交易的批发零售企业、团体和个体经营者售给居民和社会集团的消费品零售额，这部分零售额占到整个社会消费品零售总额的85%，除去一般意义的商业流通企业零售额，它也包括制造业通过销售公司、门市部和商品交易市场实现的零售额、农民在农贸市场实现的零售额。
