姚树洁 诺丁汉大学当代中国学学院院长，经济学教授
“种瓜黄台下，瓜熟子离离。一摘使瓜好，再摘令瓜稀，三摘尚自可，摘绝抱蔓归。”唐高宗李治和武则天的次子李贤为了避免被武后诛杀，苦心写了这首黄台种瓜诗。刚开始武则天还是被感动的。但是，为了至高无上的政治权力，李贤最终逃不了被毁掉的命运。
6月9日，中国证券监管委员会通过中国农业银行首次公开募股（IPO）的申请。预计7月15日，该行将在上海上市，并于次日在香港上市。此次IPO将在香港发行292亿股新股，占总规模的53%，在上海的新股发行规模为256亿股，占比47%。发行的股份将占总股本的17%。有关分析师预计农行的IPO规模可能超过工行2006年220亿美元募股规模，成为世界之最。
沪深两市市值在2005年7月只有3万亿元。2006年4月、5月连续突破4万亿元和5万亿元关口。2007年1月突破10万亿元，8月突破20万亿元。截至2007年11月5日中石油回归上海，沪深总市值突破30万亿元大关，最高达到34万亿元。不到两年半时间，沪深总市值翻了10倍。两市市值跟2007年GDP的比率高达150%。
2007年沪深市值能够爆发增长，主要是许多大型国企，银行和保险公司等大盘股的上市，特别是红筹股的集中回归。中国石油、中国神华、建设银行、中国平安等9家公司的募集资金均超过100亿元，特别是中国石油发行募集资金高达668亿元。
在2006-2007年股市疯狂的时候，贪婪的国企利用信息不对称，加上股民的无知，天真和好赌的心理，肆无忌惮的张开钱袋子大把大把的向老百姓吸钱。而且，所有的上市公司都用同样的手法：先用比较低的价格让一小部分股票上市，并由汇金公司和外国公司托盘，把价格推高来迅速吸引中小股民的注意力；当股民大量进场后，股票价格继续上扬；最后，开始解禁，大量的不流通股变成流通股，这时就像放了老虎开始吃人，你想跑已经来不及了。
就拿中石油2007年11月5日从香港回归上海为例吧。大家知道，当时回归的发行价是14元/股，当天的回归价是20元/股，许多人因为没有买到原始股而后悔得肠子发青，因为那天的价格涨到48元/股。当时，我跟BBC记者说中国股市已经疯狂的不可思议，股市泡沫爆破即将来临。可是，当时中国所有的媒体都在欢欣鼓舞,疯狂庆祝中国股市成为全球第二大，沪深两市股值超过GDP的1.5倍，中石油超过美孚埃克森公司市价的两倍多，成为全球第一大公司，等等。
没想到，在中石油回归之日，就是中国股市彻底崩盘之时。从那以后，上证指数从6140点跌到1601点。经过几番周折，现在仍然徘徊在2500-2600点之间。几周前，我认为是买股票的时候了，但是，现在中国股民还很害怕，还不敢贸然挺进。今天（六月11日），中石油价格只是10.6元/股，市值只有1.96万亿元，是2007年的四分之一。许多股民实在是太可怜了，真不知道有多少人吃了大亏。从股市在过去长达两年半的熊样，能感觉到太多的股民还被牢牢套住，心有余悸。
回到银行股。虽然现在的价格比IPO价高，但由于许多中小股民不是买到原始股，大多数人还是赔本的。真正赚钱的是政府（通过各种税收），券商和上市公司的老总们。
中行，建行和工行在2005-06年上市之前，他们的坏账率是30-45%。国家通过四大国有资产管理公司，动用了3.1万亿人民币才把这些坏账消除掉。因此，在IPO前，三大银行的资金平衡表是非常漂亮的。加上国家对银行的保护，使上市银行用很低的利息拿住存款，再用高于存款利息3到4个百分点贷出去，高额的存贷利差使多数银行没有必要用太多的功夫就能大赚特赚。
中国农业银行是四大国有银行最差的一个，其坏账率最高为48%。国家用了12年的时间，花了一万多亿人民币才削离其所有坏账，现在可以带着一本‘干净’的资金平衡表轻装上市。
从表面上看，中国四大国有商业银行是本次世界经济危机的侥幸和胜利者。西方的各大银行，倒的倒，亏的亏，或被国有化。如英国的北岩，苏格兰皇家银行，来得银行，美国的花旗银行和美洲银行，因为大量的亏损而被国有化，或被部分国有化。曾经主宰世界经济的华尔街四大投资银行全部玩完。相比之下，中国三大上市的国有银行利润却高达数千亿元人民币。应该说这是很骄人的成绩，而且，也证明了上市的初步成功。
但是，在大喜面前，不等于中国国有银行可以麻痹大意。其一，大家不要忘记，国家在它们上市之前所花的天量的纳税人的资金。其二，中国上市银行之所以能如此高利润，是因为金融体系结构所成就的结果。超高的存贷利差说明存款和借款者要给银行大量的输血，相当于每年GDP的3到4个百分点，世界最傻的人都能来中国开银行并赚大钱。其三，上市银行的骄人业绩能否长期持续还有待时间来考量。因为上市前的‘轻装上阵’，短期内所表现的好业绩会不会只是一种假象？会不会像短跑运动员吃兴奋剂，或老杨服WG呢？
回答上面的问题，必须考量为什么国家要对国有银行进行股改和上市。其根本原因有二。
第一，从1978到1998年，中国银行业经过了两步大的改革。首先，四大商业银行从中国人民银行分离出来；其次，商业银行的政策行为和商业行为相分离，主要是通过成立三大国有政策性银行来完成政策性的信贷融资业务。
第二，上述20年的改革虽然取得了很好的成绩，但是，四大国有银行的坏账逐年增加，到了崩溃之程度。加上2001年加入WTO后中国金融市场必须通过五年的整顿，于2006年对外完全开放，让外国银行到中国来开展竞争。
通过股改和上市，国家想达到两个目的：一，国家可以彻底摆脱四大国有银行大量而且是不断上涨的坏账的困扰。二，迫使国有银行提高其国际竞争力和生产效率。更简单的说，国家想甩包袱。最好的结果是，上市国有银行真的能提高效率和国际竞争力。最坏的结果是，如果上市国有银行不争气，它们的坏账和亏损就可以由股民来承担，而不是由国家来承担。
现在的关键是如何评价股改和上市的成败问题。从表面和短期的结果来看，改革好像是很成功的。但是，表面和短期的成功是否隐藏着更加危险的问题呢？
我们可以看到一些潜在的危险。第一，已经上市的国有银行，其管理体制和公司治理结构并没有因为上市而发生根本的改变。银行的主要领导还是以政治官员为主。第二，银行的存贷业务和其他服务并没有彻底摆脱政策性干预。例如，2009年，中铝准备第二次向力拓投资195亿美元，中国银行和农业银行争着和两大国家政策性银行（国开行和进出口银行）出资。如果中铝成功的话，意味着这些贷款每年银行要‘放弃’收取中铝5.9亿美元的利息。这是一种带有浓厚政策性的贷款行为。另外，为了保证GDP的高速增长，2009年，银行的新贷款高达9.6万亿元，今年还要继续增加7.5万亿元。这些都是天量的数字，许多贷款因为还没有到回收期，现在是不是坏账还是个未知数，要到若干年以后才能见分晓。同时，如果房地产泡沫崩裂，银行坏账一定会大量增加。
如果现在银行的‘大好业绩’是建立在今后的超大坏账的基础上的话，那么，今后银行坏账的大单将由谁来承担？
很明显，国家不会，也不能再用数万亿元的纳税人的钱来清洗坏账。但是，由股民来承担这种风险却是非常不道德的。因为，今后银行的坏账还是由于现在的政策所造成的，是国有银行改制不到位的必然产物。普通股民已经在90年代和2006-07年间吃了两次大亏。90年代的大亏是帮国家改制了国有企业，把它们变成超级垄断企业，虽然利润很多，但股票价格萎靡不振。
2006-07年的大亏主要是帮助国家甩掉三大国有银行的包袱，顺带把许多超大型国企也给上了市，在中国的大地上上演了一场空前绝后的圈钱活动，让许多人辛苦赚来的钱被股市无情的吸走了。
你可以说股民活该，谁叫他们贪心来着？要是不贪心，就不会上证监会和国有企业的套。话虽如此，中国经济发展这么快，老百姓又不舍得花钱，大量的存款放在银行里只会贬值，总得找个地方投资吧？现在股市不能进，只能进房市，但是房市泡沫何时爆破也不知。如果，你是中国老百姓，你又该怎么办？
好，农行是大银行，可能比工行还牛。现在，有可能‘低价’上市，赶快排队来买吧，免得后悔。农行正是利用普通民众的这种心理，来一次釜底抽薪，先抛出17%的股份，让先期买到股票的人（当然，大部分又会被汇金公司和外国财团买走）尝到甜头，再把广大股民套进来。等价格上涨，再解禁。最终，把大多数股民套死。
说了半天，现在才进入主题。可怜的中国股民，他们真像小鸡般的李治之子，任由武则天宰杀。李贤写了《黄台种瓜诗》也逃不掉恶运，因为，武则天丧心病狂。当下，中国的既得利益集团和武则天没有什么两样，为了人民币，那管什么民苦和国兴，先搞到人民币再说吧。
