一位看过这封信的资深PE高管表示，“这封信写的思路很清晰，我自己思路最清晰时也不过如此，这个人的承受力确实很强。”在他看来，控制权是黄光裕的命根子，“即使将来在监狱里也能伸出手来。PE其实都是食草动物，不是食肉动物。”言下之意是，PE投资自有基本的游戏规则，但不可能真的和黄光裕正面对抗。
另一位熟悉黄光裕夫妇的外资投行界人士则表示：“黄光裕对于股权不能低于三分之一的底线非常明确，他虽然多次配售股份套现，但从不突破30%，否则影响力就会受到约束。”
知情人士称，正是因为黄光裕有此明确表态，使得他的代理人知道了他的底线。2009年5月上旬，董事会下属的特别行动委员会聘请财务顾问帮助公司做了资金需求分析，并根据黄光裕要求的持股要求，设计了30亿港元融资方案。据此，黄光裕夫妇在引资完成后，仍继续持有30%以上的股份，保留第一大股东地位。
其后，国美电器董事会与PE谈判小组的成员，由接替黄光裕出任董事长的陈晓一人变成了陈晓、王俊洲、魏秋立三人。最终，贝恩资本决定从投资角度参与这笔交易。
在业内人士看来，黄光裕“艺高人胆大”，贝恩的投资无异于“与狼共舞”。在缺乏对公司控制力的情况下，贝恩如何保障自己的利益始终是个疑问。
2009年6月22日，国美电器披露了有贝恩资本参与、包括增发可转债以及配售新股相结合的融资方案，由此获得32亿港元资金。贝恩资本通过认购15.9亿元七年期可转债，相当于持有经发行转换股份扩大后公司总股本的11.3%。初始转股价为1.18港元，较国美电器停牌前收盘价1.12港元溢价5.4%，很快国美的股价就超过了转股价。
当时外界普遍认为黄光裕将无力参与配售而接受被稀释的命运。但是出人意料的是，黄光裕通过减持部分股票套现，于2009年7月31日前足额认购了8.16亿配售新股，继续以33.98%的持股比例稳居国美电器第一大股东位置。黄光裕的强硬由此可见。
合纵连横
在黄光裕认购股份之后，2009年9月23日，国美电器再次发债筹资23.37亿元，并在第二天赎回了13.26亿元的2014年零息可转债。
此举为今日的争斗埋下了伏笔。新发可转债若执行全额转换，约占国美现已发行股本的6.35%，占扩大后总股本的5.97%，尚未超过股东大会授权董事会有权决策不超过20%股权比例的融资限额，因而并未事先知会黄光裕。“董事会有权通过，如果提前告诉黄光裕不就成关联交易了吗？”国美电器的一位董事当时对本刊记者表示。
彼时，黄光裕及其联系人持有国美电器33.98%的股份。根据计算，若将国美电器当时所发行的2014年、2016年到期的三种可转债悉数转换后，黄光裕持股比例最大将被稀释至26.67%，而这次他只能被动地接受股权被稀释。
市场人士分析，今年5月11日，黄光裕在股东大会上否决了董事会“以所购回之股份数目扩大”所授出有关配发、发行及处置股份的一般授权，就是出于股权被进一步稀释的担心。
时至今日，黄光裕的不利之处在于不能在董事会层面发言。
2008年底，杜鹃被查之后，黄光裕夫妇双双从董事会出局，此后只能在股东大会上行使权利。当时黄光裕采取的变通办法是，国美的干将王俊洲、魏秋立作为黄光裕的“私人代表”出任国美董事，“按照有关董事会的指示签立有关的文件”。不过此后黄又取消了对二人的法律授权，2009年2月初，黄光裕的三妹黄秀虹出任北京鹏润投资有限公司董事长，目前被认为是黄光裕的代理人。
此前，市场对于王俊洲和魏秋立是否仍为黄光裕代理人有颇多猜测。据接近国美的人称，二人对外界的种种猜测感到很苦恼，认为自己只是职业经理人，而此次董事会“一致同意”对贝恩三人进入董事会，显示董事会内部目前不存在分歧。
2009年8月3日，贝恩资本提名的竺稼、Ian Andrew Reynolds(雷彦)、王励弘三人进入董事会，担任非执行董事；华平基金此前派驻担任非执行董事的孙强辞任。竺稼和Ian Andrew Reynolds均为贝恩资本亚洲有限公司(下称贝恩资本亚洲)董事总经理；王励弘则为贝恩资本亚洲的执行董事。三人在国美电器担任非执行董事的年薪均为30万元。
此次调整完成后，国美董事会共有11人，其中包括国美管理层的陈晓、伍健华、王俊洲、魏秋立和孙一丁(新增补)五名执行董事，贝恩资本派驻的三名非执行董事，以及史习平、陈玉生、Thomas Joseph Manning三位独立董事，形成了“5+3+3”的格局。
贝恩投资之后，与管理层的结合骤然紧密。2009年7月3日，国美与陈晓订至少任职三年的合约。随后的7月7日，国美电器又通过了股权激励方案。公司部分董事及雇员可认购国美电器发行的3.83亿股新股，行权价格为1.90港元。其中董事局主席兼CEO陈晓获得2200万股，王俊洲获得2000万股的购股权，魏秋立与李俊涛为1800万股。而在此之前，除陈晓一人，国美电器高管层未有一人在公司持股。
此外，“集团其他雇员”将分享另外的2.575亿股购股权。
一位接近国美电器的消息人士透露，本次获得股权激励的，除公司所有的执行董事、副总裁，还包括数十位分公司总经理、中心副总监、大区总经理，总人数超过100人。
不过，每位承授人在公司授出购股权满一周年后，可以每年25%的递增比例开始行权，也就是说几年后才能完成行权。
“贝恩和管理层利益是相互捆绑的，如果董事会把贝恩赶出去要承担可转债的违约金，触及很大商业利益；贝恩也和陈晓等管理层有约，会继续重用他们。”一位熟悉国美的外资投行界人士称。
逐鹿国美
黄光裕蒙劫后并未有丝毫退意，此次挑战董事会，更将大股东与管理层、外资股东的矛盾公开化，但最终三方的利益平衡如何演绎，仍有着很大的不确定性。
其中，管理层的角色略显尴尬。陈晓曾对本刊记者表示：“现在公司的管理层是一个整体，应该说我完全能影响这样一个团队。至于未来能不能继续影响，我本身的能力是不是能做到，(目前)很难对未来做一个判断。谁对公司的价值最大，那这个企业应该由谁去领导。就今天而言，可能还是我对公司的价值更大。至于说未来，有更好的人(出现)，未尝不可能。”
