毛利率上升像坐火箭
A股市场的珠宝上市公司可谓命运多舛，没有珠宝股新军上市已有很多年。像珠宝第一股达尔曼因涉嫌重大造假而退市，戴梦得则被借壳，目前唯一幸存的珠宝股是老凤祥（600612），还是由“中国铅笔”改名而来，业务并不纯粹。
“珠宝股的业绩很容易造假，也难估值。2007年有家珠宝公司武汉金凰就是因为财务问题没能过会。但潮宏基质地不错，也比较幸运，快的话1月就能上市了。”投行广发证券人士对记者说。
不过记者了解到，询价路演时，不少券商对潮宏基的质地抱有疑问，尤其是连续攀高的毛利率。“从2006年的20.67％，到2009年上半年的39.52％，毛利率上升近一倍，像坐火箭，凭什么做到的？”
潮宏基董事长廖木枝对此解释，一是销售模式改变，由之前的品牌代理模式转向自营店模式。“77家品牌代理店2008年只实现收入6647万元，平均单店收入86万元；而202家自营店实现收入32451万元，平均单店收入161万元。”二是销售价格上涨。“公司主要收入和毛利来源是K金珠宝，随着价格上涨，销售毛利率在60％以上。”
然而董事长的回答并没打消机构的疑虑。那位在沪的知名研究员对记者说，公司的200多家自营店基本都是新店，尽管珠宝店的培育期很短（三个月不盈利基本就算失败），但自营店有虚增自营收入之嫌。此外，潮宏基主要把店开设在商场里，和商场进行分成，“销售毛利率60％显得太高”。
事实上，潮宏基的撤店率很高。2007年撤销店面8家，占2006年总店数的11％；2008年撤销店面24家，达上一年总店数的15％左右；2009年上半年撤销8家门店，只新开8家门店。
“珠宝店绝对不是开得越多越赚钱，但是公司这次IPO的募集资金主要还是用于网点扩张。”那位研究员指出，与潮宏基拥有差不多自营店数目的老凤祥（600612），销售额是它的10倍多，只有120家网点的周生生年销售额也达到公司的近4倍。
记者了解到，潮宏基在南京的3个大商场都有店面。记者昨天去这几个店铺转了转，发现生意非常一般。某商场人流如潮，但记者看到半小时内没有一人走进公司专柜，和周围的珠宝品牌形成鲜明对比。专柜售货员承认，“潮宏基对消费者来说，还是一个相对陌生的品牌。”
李鬼评出“榜眼”称号
品牌对珠宝来说实在重要。因为款式差不多的戒指，在普通店里只要花几千块钱，但若是放到蒂梵尼、卡地亚的门店里，加个LOGO，没有大几万想都别想。这就不得不让人对“相对陌生的”潮宏基宣称自己是“中国珠宝首饰行业第二名”感到怀疑。
记者从公司招股书第15页发现，2009年6月16日，在世界品牌实验室独家编制的《2009年度中国500最具价值品牌》排行榜中，“潮宏基”品牌以价值44.25亿元位列珠宝首饰行业第二名，仅次于香港品牌周大福。引人注意的是，潮宏基2005年以来获得的13个主要品牌荣誉中，有8个来自这个所谓的“世界品牌实验室”。
“世界品牌实验室”究竟是何方神圣？“这绝对是失误，有损广发证券中小板投行四小龙的招牌。”一位不愿透露姓名的投行人士对记者说，“世界品牌实验室”臭名昭著，用他们的荣誉证书反而说明了潮宏基品牌价值的匮乏。
去年7月，北京名牌资产评估事务所在京召开新闻发布会，几十名品牌学者声讨“世界品牌实验室”，并联名上书有关部门，揭露其多年造假行径，要求给予查处。
亚洲品牌委员会（中国区）副秘书长朱向群介绍，所谓的世界品牌实验室，是内地人士丁海森以自己的名义，在香港以一万元港币注册的一个没有独立法人资格的二级公司。“中国五百最具价值品牌排行榜已经搞了6年，是有速成品牌需求的投机类企业和虚报政绩的少数官员、直接提供排名交易的评选方之间的三方游戏。”据他了解，每年榜单大概有一半企业都在不知情的情况下“被上榜”，用以烘托急于速成的中小企业，从而给消费者带来误导。
尽管公司瑕疵不少，但不少收了“贿赂”的机构对其“品牌＋连锁”的运作模式抱有好感。还有分析师对记者透露说，潮宏基很有钱，“前几年屯了不少金子”。
广发证券研究所撰写的潮宏基研究报告
潮宏基：抢占品牌和渠道先机的连锁品牌珠宝企业
我们认为珠宝首饰行业稳定增长的主要推动因素为居民消费能力提高导致的消费结构升级、女性消费者购买力的提高和婚庆潮。
有效的经营模式支持公司业绩高速增长
经过十多年的耕耘，公司已形成了“品牌经营%2B产品设计%2B连锁销售”这一稳定的盈利模式，并逐渐成为国内行业领先者。在该经营模式下，公司业绩长期保持高速稳定增长。
致力于成为“中国品牌珠宝”的领跑者
2009年6月16日，世界品牌实验室和世界经理人集团联合发布了由世界品牌实验室独家编制的《2009年度中国500最具价值品牌》排行榜，公司的“潮宏基”品牌以价值44.25亿元位列珠宝首饰行业第二名，仅次于香港品牌周大福。
合理投资价值区间：25.18-29.16元
由于处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业，且后续将维持超越行业的成长速度，公司应该享有较高的估值溢价，综合两种估值方法，我们认为公司合理投资价值区间为25.18-29.16元，对应2008年市盈率为60.38-69.93倍，对应2009年市盈率为35.46-41.07倍。
