四、 如何破解中国股市的困局？
从以上分析的原因出发，可以直接得出的结论是：中国股市必须进行又一次的结构性改革，目标是建立理性的定价体系。如何建立理性的定价体系？用一句话概括，那就是：回到红利流定价！
如果我们从历史的发展看问题，西方成熟股票市场的大型蓝筹股上市公司，以往对股东的报偿是以红利为主的。投资者也会长期地持有股票，以收取红利作为获取收益的主要方式。许多富有家族以股票作为金融资产传给子孙后代。同时，许多机构投资者(基金)战略性地长期持有股票几年、十几年，甚至几十年。所以与上市公司的市值相比，频繁交易的流通盘只占其中的一部分，长期不参加交易的股票并不是不能流通，并没有股权分置问题，而是投资者主动地长期持有，以获取红利作为收益的主要形式。像养老基金、保险基金等对风险控制有较高要求的机构投资者在投资于股票时，也就高比重地投资于红利流相对比较稳定的诸如公用事业类的股票。
因此，为了破解中国股市的困局，应该发展多层次的股票市场，使得股票市场具有自动稳定的力量。具体地说，就是对于某些行业，尤其是某些作为蓝筹股大公司的上市公司，应该强制性地要求高比率分红，并且在红利派发方面制定稳定的、甚至是稳定增长的红利政策。使得这一类股票的定价机制回归到直接的红利流定价。如果这类股票作为市场指数的成份股并占有相当比重的话，就会成为稳定市场的力量。
更进一步地，是否应该考虑这样的制度建设：上市公司的全部税后利润，除了法律法规规定的若干扣除外，应该首先全部派发给投资者，同时政府管理层方面给以分红公司自动在市场上融回部分或全部分红金额的再融资便利。这样，就好比是召开了一次“用脚投票”的股东大会来决定公司的红利分配政策。这种“用脚投票”的股东大会的机制与普通的“用手投票”的股东大会的票决机制是不一样的。因为后者的决定是根据“少数服从多数”的原则作出的，而前者充分体现了投资者(尤其是中小投资者)的自由意志，保护了他们获取现金红利的权利。也保护他们不至于因为流动性困难而被迫低价变现股票。这样做，真正把分红的决策权还给了投资者。需要说明的是，制度建设绝不等同于行政干预。因为制度建设对于所有的市场参与者都是平等的，并不破坏市场自由竞争的原则。
五、 可能面临的质疑和反对
因为这样的结构性改革要求改变企业的经营模式和投资者的投资方式，也会导致监管制度的相应变化，势必会遭遇质疑和反对。最有可能的质疑有以下方面：
1. 现金流困难
由于会计制度上的“权责发生制”，账面盈利并不意味着实际的现金收入，高比率分红会导致企业的现金流困难。因此，对于真实盈利而现金流短缺的企业应该发展其短期融资的能力。甚至可以考虑容许此类企业发行短期红利票据，同时容许红利票据转让或由金融机构贴现收购。对于长期账面浮盈而实际上没有现金收入的企业则应该进行具体深入的分析，究竟是真实盈利还是虚假盈利，或者是行业特征或者涉及国家战略不适合高比率分红，这些需要在会计和审计制度方面加以完善化。对于非金融机构的上市公司(尤其是制造业公司)的审计而言，最难于确定的是库存的盘点和各种应计项目，而这也是最容易产生虚假利润的地方。而要求真金白银的派发现金红利，也有助于财务信息的过滤和透明化。
2. 企业有好的投资机会
上市公司少分红和不分红的最重要的理由是企业有好的投资机会需要资金，因此税后净利润中的大部分被计划财务部门作为留成收益安排使用。这里涉及在计划预算方面的一些问题。一方面，如前所述，企业管理层对于资本成本的概念的理解有偏误，往往只着眼于资本的易获得性而忽视了股东的利益。而且，中国企业在资本结构设计与管理方面的能力不足，亦即对于设计怎样的融资方案有利于股东价值最大化在专业能力上有问题。另一方面，企业的资本预算即中长期投资决策机制可能也存在缺陷。往往不考虑自身的资源特征，什么领域热就一窝蜂地涌向该领域投资。尤其是在股市和地产行业膨胀时，会吸引大量企业资金涌入，企业资金与自身产业脱离，形成体外循环，使企业经营承受巨大风险，也容易发生资金链断裂导致流动性困难。因此，企业如果确实有好的投资机会，应该设计好的有利于股东价值最大化的融资方案，而不应该首先简单地采取截留红利的做法。
3. 资本结构和资本充足的要求
在企业处于扩张状态时，需要有科学合理的资本结构。对于银行等金融机构，监管方面还有资本充足率的要求。高比率分红会使企业资产规模的扩张受到限制。这需要从制度上进行改革，提供融资便利。也就是说，从资本结构的角度考虑，如果确实需要一部分税后留成收益补充资本的话，应该在配股增发方面制定便利的制度。即建立一种类似于“存架登记”的方式，当上市公司派发高比率现金红利时，可以自动地获得增发同样数额的按比例配股的权利，免除复杂的审批手续，降低融资交易成本。这样做的好处是使得投资者自动地获得选择的权利，即可以选择现金红利，也可以选择股票红利。而上市公司就不会因为高比率发放现金红利而影响资本结构和资本充足。
4. 投资者不喜欢现金分红
中国的股民不关心现金分红，寄希望于股价疯涨。甚至认为如果现金分红多了，股价就涨不起来。因此，中国股民宁可偏好于送配股(送股是派发股票红利)而不要求现金红利。其实，从金融学的道理上说，如果撇开税收和交易成本方面的考虑，投资者在获得所派发的红利现金后再购买股票所获得的价值和企业不分红而送股所获得的价值应该是一样的。中国A股市场的股民从其市场实践中总结的经验认为企业送配股是有利于股价上涨的利好消息，实际上就是相信管理层截留净利润(送配股更是新增权益融资)就意味着企业有好的有利于价值增长的投资机会。但是，实际的情况是，中国的上市公司的公司治理还存在明显的缺陷，主要表现在信息不透明和监督机制不完善。这样的公司治理如前面第2点所述，其实不能保证企业科学正确的投资决策，所谓的利好消息，也往往只是被市场用作炒作题材。因此，在目前的企业公司治理和市场条件下，应该把净利润先直接分给投资者(包括机构和散户投资者)，由投资者再自行决定下一步的投资。所谓的利用分散化投资来管理风险，应该是市场的投资者来做的。要避免企业去进行盲目的多角化投资，而应该鼓励企业专业化经营。
