后遗症三：交易频繁，利润如同过山车。
从2005年开始，虽然南方黑芝麻集团的营业利润总体保持了上升的趋势，但其利润总额却像过山车一样剧烈波动(图5)，而这背后的原因就是处置资产带来的损益。
在2005年洗了大澡后，2006-2007年南方黑芝麻集团基本进入正常生产经营阶段，录得了数百万的利润。但在2008年，则又因与南管燃气的商品房买卖纠纷计提了4000余万元的预计负债，尽管当年实现了600余万元的主营业务利润，但仍旧亏损4060万元。而到了2010年，由于处置南管燃气股权录得了超2个亿的利润，使得该年实现了1.77亿元的利润，创造了南方黑芝麻集团上市以来的最好业绩。但从历史业绩分析，除了2010年非经常损益带来的收益外，其他年份南方黑芝麻集团的盈利一直在亏损边缘徘回，毛利率也一直处于较低的水平，最高也不超过45%，在考虑“三费”支出的营业利润率(为体现主营业务的盈利能力，增强可比性，不考虑每年的投资收益指标)最高才4.22%，盈利能力可见一般(表6)。
风起云涌，频受质疑
既要实现资产注入上市平台的目的，提高盈利能力，又要把借壳上市后遗症的影响降低到最低限度，黑五类集团只得改变策略，由整体打包进入改为逐步逐项进入，比如逐步收购“南方”系列商标、收购江西南方黑芝麻等。但由于其他资产还没有进入具体实施阶段，不可避免地带来是否侵占上市公司利益、调节上市公司利润等诸多质疑。
质疑一：商标是否重复购买。
南方黑芝麻集团分别在2006年和2010年分两次收购黑五类集团“南方”系列商标。“南方”系列主商标估值为17920万元，成交价为人民币8900万元;附属及保护性商标估值4066万元，成交价为3538.67万元。通过分析购买商标的具体构成(有兴趣的读者可参阅南方黑芝麻集团的有关公告和资产评估报告书)，南方黑芝麻集团所购买的商标都有着不同的注册商标号。按照中国的法规，一个注册商标号就代表一个商标。因此，对南方黑芝麻集团重复购买商标的质疑，在逻辑上存在着一定缺陷。
但根据中国公司上市的惯例，在上市时，有关商标的所有权或使用权都是由控股股东无偿授予或无偿授权为上市主体使用的，而且是唯一的，排他的。黑五类集团为何要采取现金转让的方式呢?并且这种转让还是在南方黑芝麻集团利润相当微薄的时候进行(2006年实现利润85万元;2007年实现利润281万元)?同时，还有一个细节值得注意，南方黑芝麻集团第一次收购时，支付的是8900万现金，第二次支付的是应收账款。虽然由于第二次收购能消除相应债权的损失风险，转回以前年度计提的坏账准备，增加公司利润。但这样操作，对南方黑芝麻集团而言，获得的只是账面利润，支出的却是真金白银。黑五类集团这样操作的目的昭然若揭，一方面可以从上市公司套取大量真金白银，另一方面，则可以改善上市公司的财务报表，一举两得。
同样的事情也发生在南方米粉身上。南方米粉的“快点”系列商标原为黑五类集团免费授权许可给南方米粉公司使用。但在2006年11月南方米粉以8820万元评估值的51%，出资4500万元折价受让了该系列商标权。旋即在2006年12月，南方黑芝麻集团出资收购了南方米粉48.76%股权。尽管南方米粉在购买“快点”系列商标时，尚不归属于上市公司，但二者都处于同一实际控制人的控制之下，南方米粉购买商标的动机很难不令人产生联想。
质疑二：是否调节上市公司利润。
黑五类集团利用与上市公司的资产关联交易对上市公司利润进行调节，虽然有助于剥离上市公司的不良资产，但也存在调节上市公司利润的嫌疑，而且这一情况还屡有发生。比如2005年3月收购南方黑芝麻67.71%股权。在这次收购中，与收购商标资产类似，黑五类集团也是承接了南方黑芝麻集团4457万元应收款，收购完成后，南方黑芝麻集团转回以前年度计提的1782万元坏账准备。
质疑三：是否通过非公开发行套利。
现在更多的质疑在自然人股东通过非公开发行进行套利上，其实并非如此。因为按照上市公司重大资产重组有关规定，韦、李家族通过非公开发行所获得的股票存在3年的限售期。现在所谓的套走2.88亿元现金，不过是账面浮盈而已。
表面上看，这些质疑主要担心上市公司利益是否受损，但本质上是对南方黑芝麻集团独立性、成长性的高度怀疑。因为此时的南方黑芝麻集团已处于异常危险的境地。
处于悬崖边缘的南方黑芝麻集团
沉重的历史包袱，纠结的资产纠纷，迟滞的整体上市，给南方黑芝麻集团的生产经营造成极大困扰，南方黑芝麻集团已到了非常关键的时期。
困扰一：产品结构单一，后续增长不确定较大。
与维维、露露等动辄数十亿销售规模的同类知名度品牌相比，南方黑芝麻集团每年几亿元的销售收入与其知名度有着不小差距。究其原因，就在于南方黑芝麻集团产品结构比较单一，太过依赖糊类产品。2011年糊类产品业务收入5.4亿，占当年5.82亿元销售收入的93%;毛利润2.1亿，占总毛利的94%。但由于芝麻糊天然属于小众产品，不似豆奶、麦片等大众产品，其成长空间有着先天的局限。
为改变产品结构单一的弱点，黑五类集团也曾做过尝试，比如在2006年收购南方米粉，但经过几年时间，效果不佳。目前对黑五类集团而言，把希望寄托在了江西南方黑芝麻的爱心杯、芝麻露、豆浆等产品上。
从江西南方黑芝麻2011年的盈利情况来看，2011年爱心杯实现收入约6431万，黑芝麻露实现收入1788万，豆浆业务实现收入1470万，累计实现收入不超过1亿元，对现有的南方黑芝麻集团而言，当前的贡献不大。显然，如何尽快提升江西南方黑芝麻主导产品的规模和盈利能力，是黑五类集团亟需解决的问题。
困扰二：盈利能力低下，财务风险积聚。
既有远虑，更有近忧。除了需要解决未来成长性的问题之外，如何度过当前难关也考验着黑五类集团的智慧。从近几年的收益表现来看，除2010年因转让南管燃气股权获得了超2亿元收益外，其他年份南方黑芝麻集团的收益状况一直在处于较低水平(图5)。而盈利状况的不佳，直接导致的后果就是公司财务风险积聚，资产负债率长期在高位震荡，现金流量比例则在低位徘徊(图6)。更为严重的，一旦南方黑芝麻集团向广西高院上诉失败，其前期的股权转让行为、债务豁免所得的处理结果将会对南方黑芝麻集团的财务状况产生巨大影响。从某种意义上讲，南管燃气的股权纠纷可能会成为南方黑芝麻集团的“达摩克利斯之剑”。
