运力闲置
超负荷的存煤压得秦皇岛港已经喘不过气来了。
7月13日下午3点，在位于秦皇岛港务七公司对面的调度交易大厅里，几乎见不到几个前来交易的人。
“现在每天来办业务的人寥寥无几，基本没什么生意。在煤炭市场好的时候，秦皇岛港一般正常锚地容纳船舶数量都在100艘以上，而6月份以来，每天只有几条船在装货，没人要货了。”当地煤炭贸易商孙浩(化名)告诉记者。
据秦皇岛煤炭网公布的数据显示，最近两个月来，秦皇岛港煤炭库存量一直在900万吨左右，远远超过平日里500万吨的正常库存水平，还曾一度接近港内1000万吨的库存极限。
“虽然秦皇岛港拥有存量为1042.5万吨的世界上最大的港口煤炭专用堆场，但是一般到800万吨的时候，就很难进行装卸作业了。而现在储煤量一直高居不下，给港口的盈利带来很大压力。”孙浩表示。
煤炭是秦皇岛港主要的经营货种，而且公司收入主要来自港口货物装卸业务。据招股书披露，秦皇岛港2009年-2011年吞吐量占本公司总吞吐量的比重分别为68.50%、72.25%和72.28%，营业收入分别为49.02亿元、52.94亿元和59.42亿元，其中煤炭等业务运营创造的收入就达39.49亿元，44.43亿元和51.68亿元，占主营业务收入比例高达80.54%、83.92%和86.98%。
可见煤炭运输是秦皇岛港最主要的业务，占比超过了70%，且呈现出越来越高的发展趋势。煤炭在以往给秦皇岛港创造了巨大的利润，然而今年的情况却发生了180度逆转，现在秦皇岛港的煤炭运输已经到了几乎无法持续的地步。
“港口盈利主要赚取的是货物进出港口流动的周转费用，入港煤装卸收费分别都是每吨21元，这是秦皇岛港的主要收入，而库存费用在秦皇岛的收益构成中占比很小。”秦皇岛港一位工作人员对新金融记者表示，“每天秦皇岛港码头的装货船舶数量从原来的100多艘下降到如今的个位数，甚至出现过一天办完手续不足5艘的情况。”
也就是说，最惨淡的时候，秦皇岛港的主要业务每天的盈利可能不足原来的5%。这对于煤炭业务占公司主营比重超过70%的秦皇岛港来说，如果出现长时间煤炭进出港交易停滞，公司将何以盈利?
“这给公司盈利能力构成的威胁将是致命的，同时还面临高温下煤炭随时可能发生自燃、塌垛等风险。”上述工作人员表示。
据媒体报道，6月15日上午秦皇岛港二公司堆煤场看到发生自燃现象，到7月、8月时，堆积的煤炭将进入自燃高发期，秦皇岛港将面临日益严峻的消防压力。以往煤炭还未入港就已经有了销售出路，没有存放期或只需存放很短时间，不用担心煤炭自燃;但现在长期存放的情况下，港口堆积煤炭存在较大压力，一旦煤炭大面积自燃，后果不堪设想。
然而这一切，秦皇岛港并未进行披露，招股书签署于6月15日，秦皇岛港的煤炭运销形势已经很严峻，但秦皇岛港对此只字未提。直至新金融记者发稿前，仍未发现秦皇岛港对此情况向外界作补充说明。
“这种情况涉嫌虚假披露，误导投资者。证监会应该对其发布招股书只注重分析优势，未能详尽分析现实情况予以注意。”中银律师事务所一位律师在接受新金融记者采访时表示。
廉贷扩张
除了要面对煤炭压港的情况，秦皇岛港的财务报表还显示公司应收账款在报告期内剧增了16亿元，而且公司的业务扩张和业绩增长在很大程度上严重依赖大量而廉价的国有银行贷款。但是，从投入产出的资产回报效率来看，公司的收益并不高，这给公司最终能否通过审核，吸引投资者为其买单抹上了一层阴影。
报告显示，2009年-2011年秦皇岛港的其他应收款分别为2724.76万元、1.86亿元和16.15亿元，2010年和2011年的增长率分别为581.07%和770.20%。公司对于应收账款增长快给出的解释是，最近两年先后由于股权转让和公共基础设施移交分别产生了9600万元和16.05亿元的应收账款。
与此同时，秦皇岛港的借款规模正以超越资产上升的速度在急剧膨胀，而借款占总资产比例也在不断的上升。招股书显示，
7月12日下午2点，安静的秦皇岛港上一座座煤山连绵不绝，却不见前来拉煤的运输船，这与往年“迎峰度夏”的忙碌局面截然相反。
作为我国“西煤东运”、“北煤南运”的主枢纽港，秦皇岛港股份有限公司(以下简称秦皇岛港)于日前发布招股说明书申报稿，正式叩关IPO。招股书显示，秦皇岛港此次拟发行不超过14.25亿股，拟募资48亿元，计划于上海证券交易所上市。
而就在秦皇岛港冲击IPO的这个夏天，煤价持续下跌、煤炭市场下游需求放缓，秦皇岛港不得不面对因为严重的煤炭压港导致业绩下滑的窘境。此外，公司前董事长在IPO前夕因受贿被判处死缓、廉贷扩张下投资收益不佳、涉嫌信披违规和资产流失等问题，同样可能成为公司IPO道路上的“绊脚石”。
2011年公司的借款合计为107.1亿元，比2009年公司的总借款58.7亿元多了48.4亿元，增幅高达182.45%。与之对应的是，2011年公司借款占总资产比例已高达45.1%。也就是说，目前公司名下资产有接近一半是由银行贷款所产生的。
此外，公司的现金流量表还显示，每年公司的“经营性现金流”均小于“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”。显然，公司每年的投资需要主要还是来自于外界的贷款补充。
那么，这些贷款究竟是从哪里来的呢?招股书显示，2011年末其借款主要由工商银行[3.76 0.27% 股吧 研报]、建设银行[4.03 0.50% 股吧 研报]和中国银行[2.77 0.36% 股吧 研报]的当地分支贷出，全部为无抵押信用贷款，利率范围在5.49%-7.19%之间。而根据公司披露的借款合同内容简介来看，有相当一部分借款合同执行了“基准利率下浮10%”的优惠政策。
不过，可惜的是，如此优厚的贷款所建立起来的资产，取得的投资回报和资产质量却并不好看。根据秦皇岛港的财报，2009年-2011年公司的资产收益率只有4.5%-5.1%，低于贷款利率。也就是说，公司用银行贷款所建立起来的资产，在除去财务费用后，产生的效益水平甚至不及银行的贷款利息。
“一方面，秦皇岛港的应收款项迟迟不能收回，另一方面，公司正在大力推进黄骅港综合港区和曹妃甸港区的建设，近年来资本支出较大。目前，公司融资主要通过银行借款解决，致使公司负债规模增长较快，截至2011年年底，公司资产负债率为60.41%，已高于同行业上市公司平均水平。”华龙证券分析师牛阳表示，报告期内，秦皇岛港应收款项激增16亿元，且其资产负债率较高，未来较大规模的利息支出和本金偿还可能对公司现金流产生较大压力，公司选择在此时上市募资不免让人怀疑其另有所图，或为公司偿债。
