方正证券IPO：身披疑团逆境上市经纪业务逐渐萎缩，自营业务存在亏损，历史遗留问题和股东关联关系存疑
《新财经·基金分析》研究员 王冲
由于近期A股市场的不给力，券商板块跌幅巨大。然而，市场的不济未能阻挡上市公司进入资本市场的步伐，尤其是盈利预期下滑最为严重的证券公司，而方正证券却在此时逆流而上准备登临A股市场成为A股市场第17家上市券商。
事实上，方正证券的脱颖而出多少有些出人意料，在方正证券过会前，2011年还没有一家券商IPO(首次公开发行)上市，毕竟证券市场不景气，首当其冲的就是券商。
《新财经·基金分析》研究部对方正证券进行研究，结果显示，该公司经营网点较少，主要集中在浙江和湖南两地，其他区域发展缓慢，业内竞争力较弱，统计数据显示，该公司项目及经纪业务排名均位居10多名开外。
同时，当前公司受市场行情不好影响较大，经纪业务收入的市场份额呈下降趋势。
研究结果还显示，公司自营业务投资占比巨大，以2010年底数据为例，自营投资30亿元，上半年该公司投资的几只重仓股亏损极大。
方正证券经纪业务下滑和自营的亏损对未来公司的盈利将大受影响。
值得提示投资者的是，方正证券在股东关联关系方面，历史遗留问题方面均有未解之谜。
对于该公司这两方面的问题和谜团，《新财经·基金分析》记者采访了北京和上海的多位券商研究员和基金经理。券商研究员对于方正证券保持非常谨慎态度，而采访的7位基金经理，均表示，在当前屡屡跌破发行价的市场行情中，他们不会参加该公司的IPO询价，因为现在市场上很多比IPO更有估值优势的公司。
佣金收入市场占有率萎缩
说起方正证券也许大家还有些陌生，但说起他的大股东和过去的一些故事，大家就一定不陌生。
它的大股东是方正集团，方正证券的前身是浙江证券和泰阳证券。浙江证券，成立于1994年，2002年8月，方正集团收购浙江证券并更名。其后，通过对泰阳证券(前身为湖南证券)的吸收合并等一系列资本运作，方正证券规模扩大，并在2010年9月完成股改，为上市铺平了道路。
方正证券整合之后，经济业务在市场中的份额逐渐萎缩。
该公司的招股说明书显示，2008年~2010年，方正证券实现净利润8.6亿元、13.85亿元和12.48亿元;三年净资产分别是59.61亿元、73.55亿元和86.364亿元。其2010年基本每股收益0.27元，经发行摊薄后基本每股收益为0.20元。
这些收益的主要来源是经纪业务，但方正证券的经济业务的各项排名(代理买卖证券业务净收入 、证券承销业务净收入、 受托客户资产管理业务净收入 )并不领先，而是在行业排15~20位。
近三年，经纪业务贡献营业收入占总收入比例分别为87.26%、84.22%及65.09%，不难看出，近三年经济业务贡献在方正证券逐步下降。
下降的一个重要原因，就是方正证券的市场份额在下降。2009年全行业“代理买卖证券业务净收入”(即佣金收入)为1555亿元，方正证券的佣金收入为26亿元，仅为中信证券[12.46 0.73% 股吧]的1/4,位居第15名，市场占有率为1.67%。
随着市场的竞争，方正证券渐渐拱手让出自己的市场份额。
近年来证券市场的白热化竞争导致佣金费率持续下滑，2008年至2010年方正证券的佣金费率分别为1.40‰、1.20‰、0.91‰，呈下降态势。
行业佣金大战并没有结束，截至2010年底，上市券商综合佣金费率为 0.94‰，同比下降26%。从今年一季度披露的数据看，上市券商综合佣金率0.81‰，同比下降22%，环比下降6%，价格战仍在持续。
方正证券的佣金收入受竞争的影响也大幅下滑。统计结果显示，2010年仅有17.92亿元，相对上一年减少8亿元，在行业排名从上一年的第15名下降至17名，市场的占有率降低为1.52%。
自营业务潜在亏损巨大
方正证券另外一部分收入来源是其自营业务，这也并不是方正证券的强项。虽然2009年为公司带来一定的收益，但是冒进的大比例投入，在今年市场的大幅波动影响下，潜在较大亏损。
自营业务顾名思义就是公司运用自有可支配资金进行股票、基金等投资。数据显示，截至2010 年12 月31 日，方正证券划入自营账户资金累计达31.14 亿元(含新股询价配售部分)，实际使用资金30.62 亿元。
方正证券2009 年本公司自营业务收入14,976.59 万元，主要来源于历史遗留的转流通法人股出售以及参与IPO 网下申购获得的新股出售等收入所得。2010 年度本公司自营业务收入49,057.76 万元，较2009 年度增长228%。
由于自营业务收入上升相对较快，使得其在方正证券总体业务收入占比增幅较大。
截至2011 年4 月30 日，方正证券自营业务权益类证券持仓比例为77.94%，自营仓位水平较高，2011 年1~4 月自营业务出现浮亏。
根据之前各家上市公司披露的一季报，方正证券出现在龙元建设[5.73 0.17% 股吧](600491.SH)(922.26万股)、S仪化[9.10 0.22% 股吧](600871.SH)(251.03万股)、中国西电[5.52 -1.08% 股吧](601179.SH)(1173.72万股)、太原重工[8.47 0.71% 股吧](600169.SH)(1395.91万股)、时代新材[17.20 0.12% 股吧](600458.SH)(1136.98万股)的前10大流通股名单中。
这些股票近期均在大幅下跌。2011年4月30日至今，它们分别下跌17.84%、8.87%、7.81%、16.15%、19.29%。粗略估计，对于这30亿的自营业务按照60~70%的仓位计算(近期可能已经减仓)，15%的亏损幅度，那么截至至今，其潜在的可能亏损就已经达到将近2~3亿元。
历史遗留问题含糊不清
方正证券是由两家券商整合而来：一是浙江证券，一是泰阳证券。而这两家券商都曾问题重重。这两家券商原来遗留的问题是否已经解决，目前业内人士都不清楚。
在2000年，浙江证券旗下营业部曾因私自挪用客户交易结算资金，私自为客户融资买入证券，受到证监会高达5亿元的罚款，浙江证券面临倒闭。危急关头，方正集团与浙江省国信控股集团就重组达成合作意向。当年6月，方正集团公司仅用了2.3亿元，就获得了一个其51%的股权。可以说是乘虚而入捡了个大便宜。但方正集团入主浙江证券之后，那笔5亿元的巨额罚款本应由其买单，不过时至今日，也未见其提起这笔罚款之事。
