2008年底，PE在金融危机的凛冽寒风中瑟瑟发抖。作者在完成《私人股权基金》一书的中国篇时，加了一个题为“坚持市场化的发展方向，迎接中国私人股权业的春天”的结语，为中国PE业的市场化发展“鼓”与“呼”。虽然人微言轻，却也希冀能给中国PE业带来些许的温暖。一年后的今天，危机似乎已经离去，春天俨然已经到来，并且是一个明显的暖春。不久前接受《证券日报》书面采访时总结了2009年中国PE业的四大亮点：一是政府对PE的支持力度提高到一个新水平；二是国内各路资金进入PE业的热情上升到一个新高度；三是十年磨一剑的创业板终于闪亮登场；四是市场基础建设开始起步。同时也指出了明显存在对国际PE规范的四大偏离：一是偏离发现价值与创造价值的核心理念；二是偏离GP与LP关系的基本准则；三是偏离适度监管和行业自律的基本原则；四是存在偏离市场化发展路径的隐忧。当时并未展开谈问题或隐忧。一方面，作为年度盘点不应失之平衡，另一方面也有顾虑。在莺歌燕舞之中谈论问题或隐忧有被讥为杞介?人忧天之虞。后来，得到一直十分关注中国PE发展的《融资中国》主编赵燕凌女士的鼓励。虽然拒绝了开专栏的邀请（一则怕背负定期任务不自由，二则怕届时不得不没话找话说），但答应她确有所想的时候有话直说而且说完。以下就是我看中国PE业现状值得注意的十大问题。
上市前期基金过多，可能出现局部过热。新兴市场PE业投资早期企业的典型风险投资和投资成熟期企业的典型收购基金较少而投资发展期或扩张期（包括上市前期）企业的基金较多，呈“橄榄型”结构，原本是由新兴市场一系列经济、金融、法律和文化环境特征决定的通常现象。中国等高速发展的新兴市场，企业成长速度快，难以确定是属于早期还是成熟期，各个行业的龙头企业通常都能为投资者带来较好回报，而早期投资和收购投资比较难做，对管理团队素质（投资眼光、增值服务和整合能力等）和外部环境（知识产权、融资环境、信用文化等）要求高。新兴市场基金规模小，而收购业务的资金规模要求高（即便考虑使用较高财务杠杆）。因此，各路PE纷纷配置一定投资于这类企业具有相当的必然性和合理性。但是，第一，处于发展期的行业龙头企业通常会选择股东背景强、市场品牌优的PE，新PE即便偶尔有机会（如特殊的项目来源关系）搭上车赚些快钱，也难以靠这类项目成就自己的辉煌。新PE必须另辟溪径，独具慧眼，适当关注早期项目。第二，去年三季度末首批创业板上市公司的高市盈率发行带来的过度膨胀的财富效应，诱使很多新成立的基金纷纷以上市前期企业为投资目标和基金募集诱饵，争抢上市前期项目，投资价格随之走高。同时，排队等待上市企业多，也许是中国经济和创业板之喜，新PE则应该将之视为己之忧。幸运永远只属于少数人，创业板过高的市盈率显然不可能维持长久。新PE不能只惊羡于成功的PE之花现时的娇艳，还要想到当初它们的嫩芽曾经历了多少凄风苦雨。中国PE业历史虽短，但真正优秀的公司也大都有了十来年的磨练和积累，其中一些几乎半路夭折。而更多的失败者早已退出市场，被人忘却。况且，目标企业上市从来就不是也永远不会是PE退出的唯一渠道，也不是所有上市退出案例都能带来高额回报。第三，有关部门则要从全局角度考虑，防止出现上市前期投资局部过热的问题。应该从税收优惠、并购贷款、公司债券发行、产业政策、发展场外并购市场等方面创造和培育外部条件，鼓励本土早期风险投资和收购基金的发展，推动中国PE业逐步向“哑铃型”转变。“橄榄型”的PE增值服务含量最少，由此，则有问题二。
增值服务含量进一步降低，PE业对实体经济的积极作用存疑。PE业的价值不只在为实体经济中的某些类型企业提供资金，更重要的是在注入资金的同时，提供宝贵的增值服务，参与目标企业的价值创造过程。这是PE的核心理念。PE通过增值服务促进创业创新、推动结构调整与产业升级和改善企业治理结构、提高企业运营效率。如果对实体经济的作用存疑，则PE业存在的理由也就不充分。增值服务能力很大程度上建立在管理团队对目标行业的深切认知和丰富经验的基础之上。成熟的PE市场上，风险投资团队中通常包括具备高科技企业管理经验或创业经历的成员，一些企业有“常驻创业家（Entrepreneur in residence）”和/或“创业合伙人（Venture Partner）”；收购基金团队中通常包括具备企业运营经验的成员。比如，KKR建立了自己的咨询公司Capstone，聚集了一批重量级的行业专家，专门帮助收购后的企业改善运营，提高绩效。国内PE翘楚弘毅投资也成立了专门为受资企业服务的部门。PE也常常为企业从市场延揽人才。而且，成熟的PE都有独特的投资战略和投资领域，各有所长，风格有别。增值服务能力是各个PE在特定市场的核心竞争力所在。去年以来，中国新PE多，小PE多，增值服务能力自然进一步降低。对于PE业整体而言，增值服务能力的提高当然需要假以时日；对于具体PE团队来说，真想在市场长期生存和发展，就必须增强自身素质，提高增值服务水平，培育核心竞争力。实际上，现在国内PE追逐的企业，大部分也并不缺钱。全国性的股权投资行业协会成立以后，应该承担PE基本模式和核心理念的研究与宣传和PE从业人员培训的重任。同时，别拿上市忽悠一切，目标企业融资不能只是为了上市。PE增值服务的内容和形式多种多样，实质是从各方面参与企业价值创造过程，提升PE投资的股权价值，也绝对不是单一的帮助企业上市。不然，有券商还要PE干什么？监管部门则要改变和防止造成“PE竞争力=帮助企业通过上市审核的公关能力”的畸形环境。由此，自然转入问题三。
“泛PE化”、假PE和“PE腐败”将极大地损害PE的声誉。当下PE成了一个筐，什么都往里面装。不管有没有基本的PE理念，不管什么业务模式，不管什么投资主体、组织形式，是否具备PE的激励约束机制，只要有钱做投资，都说自己在做PE。本来上市前期投资就有过热苗头，本来增值服务含量就低，再加上有许多自称PE的假PE，因此，出现募集过程的“泛公募化”，甚至出现以PE为名的非法集资事件，以及被称之为“PE腐败”的某些现象。欧美PE发展历史上，不仅收购基金本来就背负“门口的野蛮人”的骂名，而且某些PE被称为“总统俱乐部”，其实就暗含PE腐败的嫌疑。凯雷几度受到司法调查（但未受到起诉），都是教训。如果在PE发展初期，不重视这些问题，将严重影响PE业今后的发展环境，影响监管部门、公众等各方对PE的认同和支持。在开放多元的现代社会，行业形象至关重要，这就是欧美PE后来纷纷祭起“友好收购”大旗，并在
