两面针(4.78, -0.05, -1.04%)：多元化骑虎难下
2月28日，柳州两面针股份有限公司(600249，下称“两面针”)定增募资方案终于出炉，在控股股东的力捧之下，两面针拟募资4.6亿元用于新产品开发及研发中心升级改造、营销网络体系建设及品牌传播、偿还银行贷款及补充公司流动资金。
有投资者指出，从募集资金用途不难看出两面针董事长钟春彬重新聚焦主业的思路。
“一口好牙，两面针”曾经是国人耳熟能详的广告语。两面针也曾被誉为国产牙膏第一品牌。然而，自2004年上市以来，其主业一路下行，市场份额从鼎峰的前三下跌到目前的不足1%。期间两面针尝试多元化经营，结果却陷入了“双面胶”困境：牙膏等日化主业萎靡不振，多元化战略收效甚微。两面针过去三年均靠抛售中信证券(10.30, 0.00, 0.00%)美化财务报表及政府补贴苦苦支撑，才免于亏损。
为扭颓势，钟春彬选择杀入中高端牙膏市场，试图通过高端策略重塑核心产品竞争力。这次推出4.6亿元的增发计划，更将延续高端品牌路线，加大中高端系列牙膏产品的开发力度。
然而有分析人士指出，两面针的高端策略已难挽败局，也很难将失去的“江山”夺回来。除了市场份额不断被挤压，两面针牙膏的影响力在逐渐被边缘化。
业内专家冯建军表示，国内牙膏市场的竞争日趋激烈，两面针在牙膏业务上荒废多年，已经错失了发展良机。两面针能不能起死回生，关键在于两面针能否摆脱内部管理机制，灵活应对市场营销。
□赢周刊记者 陈纯丽
深陷多元化泥潭
上世纪90年代，两面针的销量仅次于佳洁士和高露洁，全国排名第三，在国产品牌中一枝独秀。
然而在2000年之后，在宝洁、联合利华等外资日化巨头的挤占与蚕食下，两面针渐渐沦为二线品牌。为了应对巨头挑战，两面针试图通过多元化扭转业绩颓势。
2004年9月，两面针收购广西亿康药业股份有限公司40%的股权。两面针表示，这次收购是为了介入和培育植物药业，使其成为公司的核心产业之一，改变公司产品为单一口腔产品的现状。由此，两面针树起了多元化发展大旗。
然而，两面针主营业务的盈利水平非但未能改善，反而大幅下滑。
财报显示，2005年，两面针实现主营业务收入5.37亿元，同比下滑5.62%，净利润为1063.48万元，同比下滑73.8%，扣除非经常性损益的净利润为431.72万元，同比大幅下滑42.85%。
2006年，两面针实现主营业务收入4.04亿元，同比下滑24.79%，净利润为3201.11万元，增长194.01%。然而，其扣除非经营性损益的净利润为-1.08亿元，同比下滑166.73%。当年出售中信证券股权获得1.16亿元收益使得两面针净利润得以为正。
2007年，两面针加大多元化步伐，对盐城捷康三氯蔗糖制造有限公司(下称“盐城捷康”)增资，成为盐城捷康的第一大股东; 同时，两面针注资两面针(扬州)酒店用品有限公司，进一步拓展了两面针在日化方面的产品链;还投资组建两面针房地产开发有限公司。
然而，上述三家公司业务的拓展也没能从根本上扭转其主营业务为负的局面。两面针2008年年报显示，其公布的8家主要控股及参股公司，其中有6家公司处于亏损状态;盐城捷康的亏损额在子公司中最高，为971.37万元。
2009年，两面针与柳州市两面针旅游用品厂共同出资组建柳州两面针纸品有限公司(下称“纸品公司”)，主要业务为纸品加工，纸及纸制品的销售，卫生巾、尿巾及其他家庭卫生用品的销售、投资与管理。这一公司的成立，对主营业务本就陷入亏损的两面针可谓雪上加霜。2012年，纸品公司的亏损额就达到5309万元。
2013年半年报显示，两面针1~6月净利润亏损2942万元，扣非后亏损额度放大至4832万元。在其主要参股的9家公司中，除了亿康药业、捷康三氯和扬州酒店用品这3家公司盈利外，其他子公司均处于亏损状态。
有券商分析师指出，这跟两面针的发展策略有关，毕竟领导层精力有限，要让公司如此多的业务全面开花难度较大。相对于两面针的跨行业多元化投资策略，云南白药(87.90,-0.40, -0.45%)(000538)的产业链延伸则明智得多。
值得注意的是，尽管两面针从2006年至2012年归属于上市公司股东的净利润却都为正，但扣除非经营性损益净利润都处于巨幅亏损状态。而两面针自2006年以来净利润保持为正的“法宝”，就是公司的投资收益和政府补贴。
如2010年至2012年，两面针的投资收益分别为8190.55万元、1.32亿元、1.18亿元，政府补助金额分别为2610.52万元、879.22万元、1326.89万元。
一私募人士指出，两面针持有的9500万股中信证券便是其在经营困顿情况下的“摇钱树”。在一定程度上说，如果两面针手中没有中信证券的巨额股权，按照公司扣除非经常性损益的净利润情况来看，估计它早就面临退市的风险。
顾此失彼自累主业
在实施多元化战略初期，有投资者质疑两面针“不务正业”，但当时两面针高层在接受媒体采访时明确表示，“两面针多元化经营不会拖累日化主业，相反，两面针即将迎来反击国际日化巨头的最好时机。”
理想是在丰满的，现实却很骨感。现实情况是，一直希望借多元化翻盘的两面针非但没能抗击外资日化巨头，其主营业务现金流还连年为负，不得不靠出售早年投资的中信证券股票美化利润表;其主打产品牙膏的收入也连年大幅下滑。
资料显示，2003年，两面针销售额达4.3亿元左右，牙膏产销量突破5亿支，占国内牙膏市场规模的13%，居国产牙膏品牌的首位。然而2004年上市后，两面针的牙膏业务便一路下行。
两面针财报显示，2004年两面针实现主营业务收入5.69亿元 ，其中牙膏销售收入2.93亿元，占主营业务收入的51.48%。2006年，两面针牙膏销量达到上市以来的最高点，销售额达3.12亿元，但2007年却骤降至1.78亿元。
2008年，马朝梅出任董事长后，两面针的多元化向纵深推进，牙膏业务继续被边缘化。2010年其牙膏业务的营收进一步降至1.01亿元，2012年更减至为0.77亿元，比2011年的1.05亿元下滑了近27%。
对于两面针牙膏业务走下坡路的原因，有私募人士表示，公司多元化的发展战略让公司领导层将精力逐步放在别的行业上，该项业务自然很难做强做大，顾此失彼是上市公司多元化战略通常都存在的问题。
