任泽平:A股调整筑底充分 2017有望迎结构性牛市行情(6)

      2）资金“脱虚向实”。在房市债市被严厉调控的情况下，银行增加了对实体经济的贷款力度，这也正是2016年12月和2017年1月信贷大幅超预期的根本原因，而且信贷超预期的部分主要是是企业中长期贷款。这也意味着，近期政策上通过调控房市债市将资金压回了实体经济，资金出现“脱虚向实”迹象，这对实体经济和企业业绩是利好。

      最后是改革超预期。

      一带一路、国企混改、去产能加码扩围、农业供给侧改革、PPP、京津冀一体化等政策持续超预期，带来改革红利。2016年12月中央经济工作会议将政策取向从稳增长转向促改革和防风险。2017年2月6日习近平总书记主持深改组会议，强调党政主要负责同志是抓改革的关键，要把改革放在更加突出位置来抓。2月10日张高丽副总理主持召开推进“一带一路”建设工作会议，强调力争在一些重点领域取得新的重要突破，推动“一带一路”建设取得更大进展，高质量办好“一带一路”国际合作高峰论坛，聚焦重点地区，大力推动基础设施互联互通，统筹推进重大关键项目建设。

      受益于信贷超预期、需求超预期和改革超预期，企业业绩超预期，“新5%比旧8%好”。2016-2018年由于供给出清和需求触底，经济“软着陆”，短期W型，中期L型，2016-2017年1季度处于小周期复苏期，2-3季度可能二次探底，但幅度不深，更为重要的是微观企业业绩将延续改善“新5%比旧8%好”。2016年规上工业企业利润同比增长8.5%，比上年加快10.8个百分点。

      行业景气轮动：中游崛起，王者归来。2016年底以来，机械、建材、钢铁等中游行业的景气持续超预期，行业景气正从上下游向中游传导。2017年1月，国内重卡市场共约销售各类车辆8.2万辆，环比增长9%，比去年同期的3.68万辆大幅增长122%。根据工程机械协会数据，2017 年1 月挖掘机销量4548 台，同比增长54%，其中，小挖、中挖和大挖同比分别增长57%、33%和107%。基建、PPP、矿山和农村建设领域等成主要发力点，行业回暖有望持续。

      战略看多A股，2017年有望迎来结构性牛市行情。近期A股交易量缩至新低、持仓投资者数量跌破5000万接近2013-2014年上半年水平，经过钱荒、债灾、加息等冲击，A股不仅走势平稳，而且在开年迎来开门红，说明A股调整筑底比较充分，个股行情开始向板块行情蔓延，2017年有望迎来结构性牛市行情。受益于企业业绩改善和改革提升风险偏好，大类资产从房市债市向股市轮动，股市的性价比好于房市债市。两会前后是股市做多的时间窗口，围绕经济业绩牛（中游、周期）和改革红利牛（一带一路、国企混改、京津冀一体化、去产能加码扩围、农业供给侧改革等）展开。

      (任泽平：方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。)