任泽平:A股调整筑底充分 2017有望迎结构性牛市行情(2)

      1.2、财政政策积极有效，货币政策稳健中性

      财政政策强调积极有效。2016年12月中央经济工作会议强调“财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要”。

      稳增长在2017年的压力有所缓解，2016年初以来名义GDP增速小周期复苏。2016年中国1-4季度GDP实际增速分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，呈L型走势，表明中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期（GDP增速从2007年的14.2%下滑到2015年的6.9%、2016年的6.7%，并开始逐步触底企稳）。尤其值得注意的是，2016年1-4季度名义GDP增速分别为7.15%、7.32%、7.81%、9.9%，一路回升，考虑到2017年1季度PPI低基数和PMI维持在相对高位，名义GDP增速的回升势头仍在延续。

      2017年货币政策强调稳健中性，已经转向事实上的中性偏紧，先后上调公开市场利率。2016年12月中央经济工作会议提出“货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定”。未来货币宽松的制约因素开始增多，房地产调控、通胀预期升温、人民币贬值和资本流出压力、2017年美联储加息次数上调至三次等。2017年初以来，央行先后上调MLF、OMO、SLF等公开市场利率。由于投资需求恢复、信贷超预期、通胀预期升温、房价调控压力较大等，货币政策中性偏紧可能至少持续到2季度。

      一季度信贷社融超预期，资金脱虚向实，投资需求恢复，央行进行窗口指导。1月信贷社融大增，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。如果一季度信贷社融超预期，考虑到一个季度的滞后效应，二季度投资和经济可能不市场预期的要好，景气周期复苏持续时间超市场预期。行业景气正从上下游向中游传导，中游崛起。