国泰君安：桂林三金为IPO重启首单 可能冲30元
国泰君安25日发布桂林三金（002275.sz）新股询价定价报告，具体分析如下：
公司（桂林三金：002275）控股股东为三金集团。实际控制人为邹节明先生，是公司董事长、和第一大股东。邹节明、王许飞、谢元钢、韦葵葵、吕高荣等中高层管理人员和核心技术人员基本实现持股激励，利于公司的稳定持续发展。
公司业务集中于三个细分市场：（1）喉口类中成药市场约有20 亿的市场规模，年均增速10-20%之间，西瓜霜、金嗓子、草珊瑚三大传统产品占据55%左右的市场份额，公司的西瓜霜系列位居销量第一、销售额第二；（2）抗泌尿系统感染类药物市场有50 亿的市场规模，其中80%左右被化学药占据，公司的三金品在中成药领域市场份额高达33%；（3）公司新品种脑脉泰和眩晕宁主攻心脑血管类中成药市场，前景可期。
2006-2008 年，公司营业收入年均增速11%，2008 年收入达到10 亿元，其中西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜和三金片是公司的主力产品，分别占公司营业收入的20.88%、15.56%和40.43%。
西瓜霜清咽片、三金通尿灵、脑脉泰、眩晕宁等产品是公司未来收入增长的动力所在。募集资金投向：主导产品的技改投入占总投资的比重 33.21%，小批量试产的产品实现产业化项目为31.38%；现代中药原料GAP 基地建设项目、三金现代化仓储等35.40%。募集资金投资项目将大幅提升相关产品的产能，除现代中药原料GAP 基地建设项目外，各项目投资利润率和内部收益率都较高。
竞争优势：（1）公司品种结构比较合理，储备品种丰富，部分品种业已处于导入期和成长期，为公司提供了增长动力；（2）公司主力品种提价能力较强，2007-2008 年的提价效应有望在2009年继续释放；（3）财务指标稳健并逐步改善，尤其是盈利能力和运营能力。
国泰君安预计公司 2009-2011 年EPS 分别为0.74 元、0.84 元和0.96 元，给予25-28 倍市盈率，合理价值为18.5-20.7 元。建议询价区间为14.0-17.0 元。由于公司是IPO 重新开闸后的首家公司，市场首日表现可能比较疯狂，不排除到30 块钱的可能性。如果三金的PE 很高，则可关注同类中估值较低的公司——江中药业（600750）、千金药业（600479）等的机会。
风险：公司在咽喉口腔药品市场、泌尿类药品市场占有率较高，但市场相对饱和，销售进一步提升的难度大。
中金：桂林三金合理价格区间在19~21.3 元
投资亮点：
持续创新和品牌经营是公司核心竞争力。公司利用传统中药配方，经过公司现代化改造，并辅以现代化品牌经营，10 多年以来已成为多个细分领域的龙头。利用创新和品牌经营的核心竞争力，公司将这一“路径”复制到其他二线产品三金清咽含片、眩晕宁片和脑脉泰胶囊，借助现有营销网络二线产品将逐步进入成长期。
咽喉类产品市场潜力巨大，经营需稳中求变。口腔咽喉类疾病发病率高，发病持续时间长，市场潜力大，是中成药的传统强势领域。公司产品主要通过OTC 和超市销售，经过多年培育和持续营销，公司西瓜霜系列形成多种类、广覆盖局面，长期处于咽喉用药前三甲。当前市场参与者日益增多，在发达城市，大量新产品采取强势营销+高价产品+新概念抢占市场，对公司传统全国营销提出挑战，公司需稳中求变。
三金片市场龙头优势明显，急需提速。抗泌尿感染类中成药市场是国家对抗生素限售后出现的新市场，产品主要通过医院影响消费者并同时在OTC 和医院销售，目前三金片国内知名度和产品疗效优于竞争者，而且进入国家医保目录，是市场龙头产品。2008 年三金片提价影响了收入增长，如果该产品能进入“基本药物”目录，将对收入起到有效推动。
储备产品凭借三金品牌和渠道优势快速启动。目前公司中成药产品眩晕宁片和脑脉泰胶囊定位脑血管疾病，目前处于市场导入期，基于公司品牌和渠道优势，未来发展前景乐观。
此次募资可解决产能瓶颈，投资现代中药原料基地，有利于公司提高产品质量控制和盈利能力。
财务预测、估值与建议：公司盈利能力较强，募资项目投入有助于销售加速，我们预计公司09 年、10 年摊薄EPS 分别为0.76、0.90 元，以2009 年25-28x 动态市盈率估算上市后合理价格区间在19~21.3 元，建议申购价17~19 元
风险：产品提价带来短期市场渠道混乱，医改政策变化给经营带来不确定性。
安信证券：桂林三金上市首日定价18-20.16元
安信证券报告称，桂林三金是中成药咽喉、泌尿领域龙头：公司是一家家族式的中药OTC企业，近年来稳居中国中药行业前50强，产品主要集中在咽喉口腔用药和泌尿系统用药领域，核心产品西瓜霜系列年销售量超过25亿片、销售收入超过4亿元，销售量和销售收入分别居国内咽喉中成药用药市场第一和第二位。三金片系列产品年销售量超过18亿片、销售收入接近4亿元，市场占有率居国内泌尿系统中成药市场第一位。
公司具有一定研发的实力：公司每年研发费用较多，约占销售收入的6%以上，公司未来产品储备分别涉及妇科炎症、心血管疾病等领域，其中有相当数量的品种已经或即将完成临床研究，这些品种均将成为公司未来重要的盈利增长点。
短期内突破式增长仍需努力：公司从整体上来看，已经进入了成熟期，主导的西瓜霜和三金片两大产品系列增速明显放缓，08年收入的增长主要靠提高产品价格；但两个产品系列所在的细分市场竞争激烈且市场容量较小，产品提价持续性不强。二线品种脑脉泰胶囊和眩晕宁具有一定增长潜力，但目前销售规模较小，短期内很难改变公司收入结构；另外两品种均处于推广期，未来增长前景仍存不确定性。
