——在中欧陆家嘴金融家沙龙上的演讲
吴敬琏
中国经济正处于一个关键时期，一个旧的增长模式难以为继，新的增长模式有待确立的时期；一个短期内承受巨大硬着陆风险，中长期转型任重而道远的时期。在这样的关键时期，坚定不移地推进改革，显得格外重要。
资产泡沫和通货膨胀形势较为严峻，是目前宏观经济的两个突出现象。
有研究者认为，中国近期的资产泡沫，其严重程度已经不亚于日本泡沫经济破灭和亚洲金融危机前夕的水平。当然，我们不希望最终演变为日本那样的崩溃和长期萧条，为了避免这种情况发生，需要深入理解泡沫形成的根源。
最近两个月中国CPI涨幅接连超过了7%、8%，已经超出了温和通胀的水平。治理通胀是宏观经济当局的重要任务。但是关于通货膨胀的本质存在一些不恰当的理解，造成一些措施也是不恰当的。要切实有效、不引起不良副作用地治理通胀，也需要正确地理解通货膨胀的根源。
这两个现象其实都出自同一个根源，那就是以投资和出口拉动的粗放经济增长模式，以及作为出口导向模式配套的本币低估的汇率政策。
中国经济长期以来就是主要由投资来驱动增长的，这是过去从苏联引进的模式，在计划经济下是非常普遍的做法。确立市场经济的改革方向以后，这一模式事实上未发生根本转变，甚至有所加强（改革开放以后投资占GDP比重不断攀升，甚至达到接近50%的高水平，大大高于大跃进时期的30%）。投资驱动模式长期看必然导致企业平均利润率下降、失业率增加和劳动者生活水平提高缓慢。为了解决由此引发的问题，在改革开放以后我们又向东亚国家和地区学来了出口导向的增长模式。
过度投资形成的过剩产能，以大量出口廉价制造品的形式加以释放，以此来维持较高的经济增长。这在一段时间内的确能够奏效，但是长期的巨额贸易盈余，必然会导致本币升值压力，更不用说贸易摩擦等等副作用了。如果这时候进行汇率形成机制的市场化，盈余国家的本币会自然升值，从而恢复平衡。但采取这种办法必然对出口企业形成改进技术和进行产品升级的巨大压力。为了保护出口企业和维持高额出口，就不得不由货币当局大量购买外币，以此来保持本币的低汇率。这样做的后果是长期货币超发，流动性泛滥，积累起大量过剩的购买力，最终便反映为资产泡沫和通货膨胀。
这一条路是东亚、东南亚国家和地区走过的老路。曾经盛极一时的日本和昔日的亚洲“四小龙”都是靠着出口导向的高增长而创造了所谓亚洲奇迹。但“福兮祸之所倚”，这些地方恰恰由于没有及时进行汇率改革和改造政府主导的金融体系，而导致货币超发，形成巨大的资产泡沫，最终吞下泡沫破灭、经济衰退的苦果。
台湾经济学家，曾任台湾高级经济官员和台湾大学校长的孙震，在2006年的国共两岸经贸论坛上曾发表演讲，检讨台湾没有坚定地推进市场化改革的失误，是如何使台湾错失成为发达经济体的良机的，真可谓椎心泣血之言。这篇演讲发表在我主编的《比较》丛刊第二十五辑，我曾经在多个场合推荐大家阅读。在大陆存在重演台湾故事可能性的今天，对我们仍然具有参考价值。
1994年中国发起财政、金融和外汇管理
