突然的流动性短缺出乎所有人预料，哪些因素给银行带来了资金压力？
尽管整体流动性宽松，5月下旬以来，货币市场却出现了资金面紧张。一直作为资金市场上拆出方的大型银行，突然转变身份。
工行等银行的拆入信号引发资金市场恐慌情绪，一时之间，银行间市场资金价格飙升。6月1日，7天回购加权利率保持前一周的上涨水平，报收3.19％，上涨近100个基点；银行间隔夜拆借利率、隔夜质押回购利率亦双双跳涨至2008年10月10日以来的最高水平；当天，央行发行的150亿元1年期央票，发行利率也出现四个月来的首度走高。
“短期资金价格上涨太快，成本太高，钱难借。”多位商业银行金融市场部人士告诉本刊记者，原来市场预期今年资金面理应很宽松，但现在的流动性短缺出乎所有人预料。
究竟是哪些因素突然给银行带来了资金压力？短期资金趋紧将持续多久？未来货币政策将走向何方？一连串的疑问成为市场关注的焦点。
大行也告急
5月20日，一直作为资金融出方的大型银行，因次日3年期央票缴款、分支行贷款提款等原因，突然转而向其他机构借钱，成为推动此轮利率快速上涨的“始作俑者”。
5月末，更多机构开始借钱，市场资金愈发紧张，至6月1日形成一拨融资高潮，7天回购加权平均利率暴涨至3.2％，甚至一度攀升到3.5％。
资金面趋紧并非一朝一夕之故。今年1月到5月上旬，资金面还很宽松。分析人士认为，目前货币市场流动性短缺是外部、内部多种因素叠加的结果。
首先，今年央行一系列的流动性回笼手段累积的边际效应开始显现。今年以来，央行通过公开市场操作三次调高存款准备金率，共回笼资金17760亿元，占基础货币余额的11.84％。
中金公司报告显示，在第三次上调准备金率之后，市场资金的主要融出方中资大型银行超额准备金比率（超储率）已低于1％，银行体系流动性下降，流动性拐点初现。
中国银行金融市场总部高级分析师石磊表示，存款准备金上缴后，备付率处于历史低位，面临临界值，稍微有点冲击，市场利率就会提高很多。
其次，中美两国关于人民币升值的对话降温，市场对人民币升值的预期降低，导致外部资本流入减少。加之欧洲债务危机使得美元走高，国际大行纷纷抽走流动性。12个月人民币NDF(无本金交割远期)报价显示，人民币升值预期从4月底的3.2％高点，降低至近期的0.6％左右。三个月美元LIBOR则从债务危机前的0.3％上升至5月24日的0.54％，升至十个月以来新高。
机构投资者“逐长去短”的杠杆化操作也是资金面趋紧的原因之一。
今年4月、5月以来，中长期投资如3年期央票持续受到追捧，央票发行利率“短升长降”。6月3日，3月央票发行利率继续上升4.04个基点，同时3年央票利率下降2个基点。一些7年、10年期品种，由于利差较高，也成为持仓对象，这类投资锁长了大行的资金期限，同时导致短期资金结构性趋紧。
短缺假象
事实上，目前资金供需面的逆转并不意味着银行资金真正短缺。
在中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉看来，虽然今年已经历了三次存款准备金的上调以及公开市场操作的持续净回笼，市场上流动性水平依然宽松。
他通过核算央行向市场投放的头寸发现，今年1月－4月，外汇占款增加1.1万亿元，年初到5月28日央行公开市场操作净回笼5200亿元左右，三次调高准备率大致冻结资金9500亿。到目前为止，央行仅从市场净回收头寸不到4000亿元。而去年央行总计向市场净注入头寸27500亿，其中25500亿元是外汇占款，通过公开市场操作注入2000亿左右。
近几年，央行每年都向市场注入净头寸，2006年为1.45万亿元，2007年为4700亿元，2008年更高达1.86万亿元。刘煜辉认为，中国的“宽货币”已持续很长时间。尽管货币政策的表述历经“适度从紧、从紧、宽松、适度宽松”等多次变换，但央行资产已经从2002年末的5万亿元涨到目前的23万亿元。
一位地方商业银行交易员称，“虽然说资金面紧张，但钱还是有，只有当钱回到大银行手里，才会显得整体资金面宽松。”
尽管资金面“旱情”严重，银行等机构投资者仍然不愿停止借入短期资金，同时各机构尤其是大行仍在市场上购入长债。
数据显示，近半个月以来的中长债发行利率均走低，并获高认购倍数，尤其是5月21日发行的50年超长债，认购倍数高达2.63倍。如果超长债是因
