香橼之所以未能将奇虎打垮，主要是因为奇虎在互联网业务模式上对其指控的反驳很有力。
分析人士指出，奇虎360的模式可以看做是互联网流量零售商，也就是把客户端、浏览器作为切口聚集大量用户，然后再向用户售卖其他软件业务、增值服务。但香橼没有看清其本质，仅仅将它作为一个互联网媒体来分析。
“与搜狐、凤凰新媒体这些直接与间接对手的估值相比，奇虎的估值离谱。这些对手在每股指标上都超出奇虎，奇虎360股东每投入1000美元的回报不足100美元，凤凰新媒体接近900美元，搜狐约为450美元。”莱福特曾表示。
但事实上，将奇虎与这些企业做直接的比较有点牵强，因为这些商业模式不同，并非直接竞争对手。莱福特因此被部分分析师认为是完全不懂中国互联网的空头。
根据2012年度的一季报，奇虎前三个月的净收入在1400万美元，和去年同期的2140万美元的损失相比进步很多，同时奇虎预测其第二季度的销售将比一年前同期数据翻番，达到7300万美元。这些侧面打击了香橼的报告。
而现在，匿名分析绕开了这个问题，直指奇虎商业模式的核心：既然在线广告是主要收入来源，并且奇虎将百度(微博)列为主要竞争对手，那么匿名分析也从和百度的比较中获得做空信息。
comScore今年4月份的数据显示，奇虎hao.360.cn网站的平均日访问量在644.4万人次，比其竞争对手百度旗下的导航网页hao123.com的同期数字少了70%，同时其独立个体访问者总共4087.7万人次，比百度的少了52%。
而在2012年第四季度，奇虎管理层在电话会议中曾表示，他们比百度的导航网页至少多了20%的流量优势。
“既然奇虎喜欢和hao123.com做比较，那么我们就简单地用同样的比较来证明，他们之前的陈述完全是错误的。”匿名研究告诉记者。
和香橼相比，匿名分析显然是一个更难缠的对手。周鸿祎(微博)会发现，这份报告比香橼的那份完整了很多。它没有搞错公司上市的交易所，也没有对奇虎的主营业务模式进行评论式的攻击，报告的立论和措辞相对更加理性，少了许多猜测，并避免使用激情夸张的词汇。
奇虎的绝地反击
面对这个更凶猛对手的攻击，奇虎随即发起猛烈反击。
“真正来自网站插件监测的数据我们还没有公布，但和奇虎现在公布的流量数据在同一个数量级。”奇虎财务总监徐祚立美东时间7月3日告诉本报记者。
在徐祚立看来，匿名分析的推断纯属有意臆测。
“我们从去年12月开始和comScore合作，由于他们的客户端有偏差，在中国市场有许多需要解决问题，因此我们同意在奇虎网站上加入他们的插件，帮助检测其与客户端数据的差异。”徐祚立表示。
而这些没有整合好的数据被匿名分析获得了。“这些是不完整的数据。”徐祚立说。根据奇虎一季度财报中期公布的内部检测数据，一季度末奇虎的日均UV在7700万人次，点击量为2.95亿人次。
“我们拿掉comScore插件纯粹是因为有欧洲的一家安全软件公司把该插件当做病毒，我们拿下了几天，问题解决后，现在又重新放上去了。”齐向东告诉记者。
据徐祚立透露，在和comScore的合作中这样的事情发生过两次，分别在今年的5月和6月，“6月份那次恰巧被做空机构盯上了，就故意做错误推断。”
徐祚立说，对方故意没有说清楚，其提供的并非完全的网站流量数据，而是未经校正的客户端数据。按照comScore的做法，其最终会官方公布的，是根据网站流量数据监测校正其客户端模型后的客户端的数据。
关于这一点，齐向东向本报记者解释道，针对中国互联网市场，comScore的客户端数据有两个问题，一是其在中国市场的样本数量非常少，二是由于comScore与大部分中国安全软件冲突，启用这些软件的用户会把comScore客户端屏蔽，因此其样本量也十分不均匀。
“我们正在和comScore继续合作，校正模型，尽快使其真实反映中国互联网市场。我们已经修改了几个版本，但样本布放需要一点时间。”齐向东说。
但是中国互联网普遍运用的市场研究公司艾瑞数据，和匿名分析获得的有关百度和奇虎的比较数值差距颇大。
根据艾瑞不同口径的数据，奇虎hao.360.cn网站的月度活跃人数在1.73亿人次，百度hao123.com的是1.45亿人次。这一点和奇虎的口径相当。
齐向东表示，当初奇虎选择comScore进行第三方监测，也是出于无奈，却没想引发了另一场风波。
“海外市场投资者逐渐对来自中国的监测数据产生疑问，所以我们想要选择一家美国企业以示公正。”徐祚立表示，“在接下来一两个月后，至少在第四季度前，公众会看到comScore公布的真实客户端的流量数据。”
中概股的匿名杀手：“一个松散的黑客组织”
叶慧珏
匿名分析(AnonymousAnalytics)是做空界的一颗新星。
这家成立不到一年的机构，至今发出的做空报告不过3篇，引起的动静却不小：在唱空奇虎360之前，它的头炮是去年9月做空超大农业，导致其独立外部审计师立信德豪会计师事务所请辞;此后它在今年4月攻击华宝国际，使得这家中国最大的香精供应商、亚洲市值最大的香精生产企业股价一夜暴跌20%。
但它却声称自己不是做空机构。在做空奇虎360的报告中，匿名分析这样介绍自己：“我们不是做空机构，匿名分析没有直接或者间接持有或看空该报告中所提到的所有证券。”
“请叫我们‘匿名分析’，我们从来不用个体的名字。”匿名研究的一位人士在回复记者的电子邮件时表示。
这种古怪的作风，和其他做空机构的创始人喜欢在媒体面前高调曝光大不相同。它不是已经从事做空12年的香橼，也不是曾经在做空中概股上名噪一时的浑水。匿名分析通过匿名的方式，刻意为自己披上神秘的面纱。
亦政亦商的黑客组织？
“我们通过不同寻常的方法获得信息。”这是匿名分析网站的标语。
事实上，这种不同寻常的方法，源于不同寻常的机构性质。
和一般投资者了然于胸的做空机构机制不同的是，匿名分析是一个更大的叫做“匿名”(Anonymous)组织的分支机构。后者是一个松散的全球性的网络——尽管目前公众对于它的规模不甚了解。《金融时报》将它称为一个松散的黑客行动组织：没有正式的成员名单，他们联手从事恶作剧、抗议或各种形式的非暴力反抗。
