2010年行至年中，各国经济却先后陷入僵局。无论是先行指标PMI，还是滞后指标失业率，主要经济体表现均不如人意。引领全球经济走出危机的动力似有衰减的迹象，下半年经济何去何从，政策如何拿捏，就成为值得关注的问题。
主要经济体年中均陷入困境
从最新公布的PMI数据来看，美国6月份ISM制造业指数由上个月的59.7%降至本月的56.2%；日本的制造业PMI由54.7%降至53.9%，服务业PMI由47.5%降至47.1%；欧元区制造业PMI由55.8%略降至55.6%，服务业PMI由56.2%降至55.4%；英国制造业PMI由58.0%降至57.5%，中国台湾的制造业PMI由57.4%降至53.8%。尽管仍处于50%的荣枯分界线之上，但类似这样的集体下滑已经是2008年11月份的事，而那时候，正是金融危机最严重的时刻。
上周主要经济体也公布了最新的失业率数据。美国6月份失业率由5月份的9.7%略降至9.5%，近两个月都表现为下降，主要原因在于美国正在进行的人口普查提供了不少临时就业岗位，因此对于这种下降不应过分解读。从按周公布的首次申请失业救济的人数来看，上周增加了13000人，四周移动平均值增加3250人，是2010年3月6日以来的最高水平，就业市场仍未改善。
欧元区5月份失业率连续第三个月持稳于10.0%，整个欧盟则连续4个月持稳于9.6%，主要原因在于德国就业市场的改善抵消了外围国家就业状况恶化的影响。日本5月份失业率升至5.2%，近3个月持续恶化。
具体来看，美国的经济复苏主要是由库存回补和居民消费拉动的，特别是前者，对于美国走出衰退发挥了至关重要的作用。今年一季度美国GDP环比折年率为2.7%，其中库存回补拉动了1.88个百分点，居民消费拉动了2.13个百分点。需要注意的是，美国一季度GDP增长率已经被连续调低两次（从3.2%到3.0%，再到日前公布的2.7%），其中消费的贡献率被相应调低，库存回补则被相应调高。在失业率居高不下、股市楼市低迷的情况下，不可能指望消费者放心大胆的扩大支出。实际上，近两个月以来，美国居民储蓄率又有所提高，5月份已由3.8%升至4.0%，大型企业联合会公布的6月份消费者信心指数也由上个月的62.7降至52.9。因此，如果美国的库存回补周期结束，而消费又没有及时递补、投资与出口均难有起色的话，美国下半年的经济复苏前景可能并不乐观。这也是为什么在G20峰会上，美国力主维持经济刺激政策以呵护经济复苏的原因。
从欧洲情况看，其经济复苏同样由两大因素拉动。第一，欧洲地区相对独立于其他区域，与美中日等国的库存调整周期存在时差，目前欧洲的“再库存化”进程仍处于前半阶段；第二，上半年欧元兑美元大幅贬值，对于欧洲出口增加相对利好，而且外围经济体的复苏、需求的提升也促进了欧元区的工业生产，提升了订单数。欧元区面临的困境也非常明显：从内部看，欧洲主权债务危机将会对欧元区经济复苏产生一定的冲击。尽管债务危机主要限于债券市场，但各国为了挽救欧元和阻止危机蔓延，被迫选择了紧缩财政政策，这对尚未走出经济困境的国家将会造成负面影响；从外部看，随着主要经济体再库存化进程接近尾声，经济增长动能有所削弱，加之欧元贬值步伐放缓，欧元区的出口动能也将会有所减弱。
从日本的情况来看，由美国和亚洲地区再库存化带动的出口增加是其获得强劲增长的主要动力。上周四日本央行发布的6月份短观调查显示，6月份的大型制造业景气动向指数由3月份的-14升至1，两年来首次回到正值。但是，除了财政赤字高企和通货紧缩这两大痼疾之外，日本还面临着外围环境的不确定性。
虽然上半年日本出口表现非常良好，但如果美国和亚洲地区再库存化进程结束，主权债务危机继续冲击欧洲国家的需求，那么日本贸易账户改善的速度将在未来几个月放缓，进而抹杀外贸这一目前日本经济中少有的亮点对经济的拉动力。
总而言之，与年初时的踌躇满志不同，各主要经济体在年中均陷入不同的困境，世界经济下半年的复苏前景不容乐观。
继续紧缩还是重归刺激 需要认真权衡
如果把目光转回国内，可以看到，中国经济也有着自己的苦恼。
上周公布的两个PMI指数，同样也都表现为下降。物流与采购联合会与统计局联合发布的6月份PMI指数为52.1%，连续两个月下滑，目前已经达到15个月以来的最低点。11个分项指标呈现“一升十降”，除产成品库存指数上升外，其余各指数均有不同程度回落。汇丰公布的6月份PMI为50.4%，是近14个月以来的最低点，而且已经逼近50%的分界线，其中，产出和新订单指数分别为49.6%和49.7%，自2009年4月以来首次降至50%以下。截止到6月30日，上证综指上半年跌幅为26.8%，深成指下跌31.5%，仅次于发生债务危机的希腊，是全球主要股市中表现最差的。
政府显然也意识到这些问题。上周，温家宝总理主持召开了国务院经济形势座谈会，而按照惯例，这个会议应该在7月中旬召开，会期的提前，也引发了市场不好的联想。而从会上释放出来的信息看，下半年的宏观调控主基调将是“框架不变，动态优化，防止政策叠加的负面影响”。这也意味着，除了地产调控不放松以外，以信贷紧缩为标志的实际从紧政策将告一段落，下半年宏观政策偏向中性。
实际上，由于去年GDP增长表现为前低后高，今年的GDP同比数据肯定前高后低，经济增速的回落有其必然性。加之去年的高增长是财政刺激政策和天量信贷投放的结果，是在危机背景下的权宜之计，危机之后渐次退出、政策取向回归正常也是题中之义。整个上半年，政府执行的紧缩政策方向是正确的，对房地产市场的调控、对地方政府投融资平台的整顿、对节能减排的重视，从长远看都将有利于经济结构的调整和发展方式的转变。
但在这些政策执行的过程中，由于受到欧洲债务危机等不利因素影响，世界经济复苏动力有所衰弱，因而中国经济被再度置于十字路口，宏观调控面临的“两难”问题增多。是继续紧缩政策还是重归刺激，是一个需要认真权衡的问题。
在我们看来，下半年紧缩政策不会再度加码，而经济刺激政策也没必要重新启动，宏观调控可能会进入一个稳定期。首先，即使没有紧缩政策，下半年经济增速也会自然放缓，物价水平也会自然回落，紧缩政策的必要性大大降低，而在人民币退出钉住美元之后，加息的可能性迅速减弱。其次，虽然世界经济形势有所反复，但远没有像2008年四季度那样急转直下，欧洲债务危机也使各国意识到放纵财政赤字的后果，G20峰会已经达成了缩减赤字的共识。因此，原有的刺激政策可能会暂缓退出，但应该不会重新启动。
事实上，近10年来，中国的宏观调控对于保证经济增长、扩大就业和熨平经济周期起到了非常重要的作用，但也在很大程度上延缓了经济结构调整的步伐，打乱了经济内在的节奏。因此，当中国经济再度站在一个十字路口时，我们认为，最重要的是尽量避免政策的朝令夕改，应该保持政策的连续性、稳定性，增强调控的针对性和灵活性，给市场一个宽松的、可预期的环境，这将有利于宏观经济的稳定、可持续和平衡增长以及市场经济体制的进一步完善。
(财经网)
