整合尘埃落定 煤矿“花落谁家”
国泰君安
目前山西省小煤矿重组方案已经基本尘埃落定，全省重组整合煤矿企业正式协议签订率98％，主体接管到位率94％。根据山西省煤炭工业厅的重组批复方案（截至12月7日），整合后煤炭产能从4.5亿吨增加到6.6亿吨，增加2.19亿吨。从整合的主体来看，办矿主体由2000多家减少为140家左右。其中山西7大集团获得的产能为2.67亿吨，占整合后总产能的39.10％。
整合后，临汾、吕梁两大焦煤产区的煤炭产能分别为6441万吨和7895万吨，合计占整合后总产能的20.98％。两市在资源分配上风格各异，临汾市比较倾向于集中分配给大型煤炭集团，其中运销集团获得1275万吨，地方企业乡宁集团获得960万吨，霍州煤电756万吨，潞安集团获得720万吨；吕梁市则比较分散，一些地方大型民营企业分别获得一定的资源量，汾西矿业、运销集团、西煤集团分别获得840万吨、780万吨和300万吨，是在吕梁收获最大的国有煤炭集团。
运销集团是本次资源整合的最大赢家，将278家矿井整合为144家，合计产能11865万吨，将藉此跨入亿吨集团行列，并在吕梁、临汾、太原娄烦县共获得2781万吨焦煤资源，同时跻身最大的焦煤企业之一；山西焦煤集团将97家小矿整合为47家，整合后产能3366万吨，但分散在汾西、霍州和西煤等集团；晋煤集团整合89家小矿，整合后为39家矿井，产能2850万吨；同煤集团整合79个矿井整合为34个，整合后产能为2685万吨，山西煤炭进出口集团获得产能2450万吨；潞安集团将45家整合为22家，整合后产能为2100万吨。
整合受益较大的运销集团、晋城煤业尚未上市；拥有上市平台的同煤集团、进出口集团、中煤集团（金海洋公司）、阳煤集团、美锦集团等公司的整合主要由集团层面进行，未来是否注入上市公司以及注入方式仍需观察和等待。从二级市场投资角度看，我们将投资目标锁定在潞安环能、西山煤电和安泰集团上。潞安集团与股份公司同时参与整合，其中股份公司整合产能为1170万吨；西山煤电集团整合吕梁地区300万吨，股份公司整合临汾古县和尧都区共420万吨产能，安泰集团两大子公司合计整合1410万吨产能，公司获得权益产能349万吨。
项目仍需技改，时间周期为1～1.5年，我们预计技改项目将于2011年底陆续释放，对业绩的贡献则要到2012年。按照谨慎价格预期下，不考虑进一步扩大产能，整合小煤矿对各公司业绩的贡献简单测算结果如下：潞安环能增厚0.21元；安泰集团0.07元；西山煤电0.04元。
潞安环能对外能提价 对内能扩产
招商证券
2010年公司看内生性喷吹煤产量的增长（即王庄洗煤厂技改后增加喷吹煤带来的新增效益），2011看公司产能扩张。预计2011年产量可能达到5040万吨，较2010年增长59％。
公司近期改扩建了王庄洗煤厂，从原来的360万吨洗选能力增加到600万吨。虽然总体洗选能力增加不多，但是喷吹煤量增加较多，对公司的业绩贡献明显。原来设计产能360万吨的王庄洗煤厂只对煤炭进行简单的选煤加工，喷吹煤量大约只有30万吨。
改扩建至600万吨的王庄洗煤厂可以对煤炭进行较好的洗选，按照公司目前的70％左右的喷吹煤洗出率，预计喷吹煤产量能够提高至420万吨。
按照目前喷吹煤价格800元/吨，原煤价格480元/吨，混煤价格300元/吨，洗选费用60元/吨计算。我们测算王庄选煤厂投产增加净利润3.2亿元，增厚每股收益约0.28元。
此外，2010年屯留煤矿增加产量150万吨，全部入洗后预计增加喷吹煤量100万吨。11年看煤炭产量的增长：我们预计，2009-2011年煤炭产量分别为2840万吨、3170万吨和5040万吨。同比分别增长10％、12％和59％。权益产量分别为2718万吨、2977万吨和4145万吨，同比分别增长10％、10％和39％。三年权益产量复合增速19％。既有四个煤矿核定产能为2110万吨。
2006年IPO资金收购的屯留矿2010年达到产能600万吨，较09年的450万吨增加150万吨。
技改在建煤矿较多，未来产量增长较多。持股51％的潞宁煤业未来规划产能1260万吨、预计2009-2011年产量分别为210万吨、300万吨和1260万吨（目前该地方又进行了煤矿整合，预计未来产能将超出该数据）。
新建的元丰姚家山煤矿（90％）设计产能300万吨，预计2011年达产。
前期整合的上庄煤矿（60％）、温庄煤矿（90％）、黑龙煤业（60％）、伊田煤业（60％）设计产能分别为30万吨、30万吨、180万吨和60万吨，由于山西规划2010年底煤矿产能必须达到90万吨以上，预计上庄煤矿、温庄煤矿以及伊田煤业在整合周边资源的情况下，产能分别提升至100万吨、90万吨和90万吨。预计2011年全部投产，即增加11年产量460万吨。
近期公司整合了成立了7个公司，合计产能480万吨、其中新良友煤业、开拓煤业、后堡煤业、隰东煤业规划产能分别为60万吨、45万吨、45万吨和60万吨，预计未来都将提升到90万吨，以达到山西省规定单矿90万吨的最低目标。我们认为经过大约1年半时间，即2011年中期基本上都能投产。
2010年业绩增长的其他因素：价格公司煤炭分为喷吹煤、块煤、混煤（含原煤）销售，就目前了解到的情况来看，短期喷吹煤、块煤价格基本上维持不动，不过随着未来钢铁和化肥好转，公司的喷吹煤仍然有提价预期，但提价时间可能要到明年初。当作动力煤销售的混煤（原煤）价格短期预期会有一定的上涨。
预计公司2010年混煤销量为1250万吨，目前含税价格480元/吨，如果预期电煤价格涨幅5-10％，则将增厚公司EPS大约0.17元—0.51元/股，煤价上涨对公司业绩增厚比较明显。
我们预计公司2009-2011年每股收益分别为2.08元、2.52元和3.23元（暂不考虑近期动力煤可能提价的因素），同比分别增长-16％、21％和28％。
作为喷吹煤煤龙头企业，受益于下游行业向好，公司煤价仍然有提价的预期，以及2010年内生性喷吹煤产量提高和2011年产能增长较快。
