1+1<1 合并微影后的猫眼估值首度缩水

　　去年，中国电影市场的票房总额突破了559亿人民币，位居全球第二。面对这块诱人的蛋糕，在线票务行业的竞争和整合也在加速进行。去年9月，猫眼和微影时代的合并便整个行业激烈动荡的一个缩影。

　　有时候，合并并不意味着强强联合，内耗之下，1+1<1并非没有可能。微影时代在2016年4月引入轮融资时，估值已经达到了20亿美元，约合人民币140亿左右。而市场公认猫眼估值在微影之上，但在去年9月合并后，新公司猫眼微影的估值仅为136亿元人民币，尚不及合并前的微影。虽然只是粗略估计，但以腾讯用作价8.96亿元的股权占了新公司6.56%的股份进行估算，差额并不会太大。这么看来，猫眼和微影合并后的新公司市值缩水已经是1+1<1的一种体现了。

　　对此，光线传媒早有准备。光线传媒在近期发布的《光线传媒2017年年度报告》中已将猫眼期初可供给出售金融资产金额悉数清空，转换成长期股权投资。据财经专业人士介绍，可出售金融资产往往具有较高的流通性和增值空间，属于一个公司的优质资产，而长期股权投资则意味着，这笔投资属于名义上的长线投资，实则是有着缩水风险的不良资产。

　　在线票务板块遭遇增长瓶颈

　　其实公司市值缩水的原因是多方面的，但就猫眼自身来看，在线票务板块遭遇增长瓶颈和电影宣发业务面临信任危机是猫眼估值下滑最主要的两个因素。根据易观国际近期发布的《中国电影在线票务市场年度综合分析》报告显示，去年全国电影在线票务用户规模1.29亿人，同比增长6.4%比前2年涨幅略有缩小。预计至2019年，在线票务用户规模将达到2.08亿人，届时线上转化率将触及天花板，再向上发展的空间已经不大。

　　但行业的限制并不是造成猫眼电影瓶颈的真正罪魁祸首。因为在增长空间收窄的大环境下，行业内部竞争的会越加激烈。现有用户群的重新分割就成为企业发展的核心。但反观猫眼近来的举动，似乎总是将“赚钱”的重要性置于用户之上。

　　近期，有媒体爆料，猫眼单张电影票的加价幅度往往能够高达30~50%。除此之外，猫眼还存在诱导新用户开通会员卡，针对老用户进行价格歧视等举措。归根结底，猫眼是在利用自身在平台、数据方面的优势，充分收割用户的利益。如此店大欺客，也难怪众多用户纷纷号召要改投他处。

　　电影宣发业务面临信任危机

　　行业增长的触顶只是一方面，猫眼自身辜负用户信任才是其面临增长瓶颈的真正原因。在线票务板块面临上升瓶颈的时候，猫眼另一大业务板块电影宣发的现实处境也同样难言乐观。此前，有诸多电影人批评道，猫眼在同档期两部电影宣发的时候往往采用“压一部，捧一部”的双重标准，致使片方的利益严重受损。

　　2018年春节档，《熊出没变形记》和《捉妖记2》两部影片同步宣发上映。针对这两部受众趋同的影片，猫眼却采用了截然不同的宣发策略。相比《捉妖记2》大张旗鼓的宣发发行，《熊出没变形记》却是除了点映之外毫无动作。其结果便是，《捉妖记2》预售高于《熊出没变形记》。

　　其实，遭遇不公平待遇的不只《熊出没变形记》这一部影片，《缝纫机乐队》是猫眼的另一个牺牲品。去年国庆档，《羞羞的铁拳》和《缝纫机乐队》在宣发上遭遇了撞车的情况。于是，《缝纫机乐队》被提前一天上映，在首发日获得35%票房后，第二天排片量骤降至8%，彻底沦为了牺牲品。可见，猫眼所谓的宣发能力，不过是牺牲一部影片的宣发资源去力捧另一部影片。这么做，宣发的业绩是有了，然而行业的良知却没了。

　　其实，电影宣发上的双重标准只是猫眼宣发猫腻中的冰山一角罢了。另外，有内部人士爆料，猫眼在同片方进行分账的时候，往往还会将自身的运营成本强加其中。如王宝强的处女作《大闹天竺》，猫眼在同片方分账时爆出了超过亿元的宣发成本，对比同档期其他影片的投入有些高的不可理喻，疑似将猫眼在春节档的份额运营成本计入其中，导致投资方利益受损，从此也未再见王宝强与光线合作。由此可见，猫眼在影片宣发的时候不仅采用双重标准，在同片方分账的时候更是将自身的运营成本强加到片方身上。长此以往，谁还敢在猫眼上进行电影的宣发呢?

　　猫眼在线票务遭遇发展瓶颈，影片宣发面临信任危机，其公司估值跳水也就在情理之中了。在这种情况下，猫眼迫切想要讲出一个新的故事来重新赢得资本市场的欢心。然而，此时的猫眼已经很难在资本市场找到新的融资，刚刚发行10亿公司债款的光线更是有心无力。于是，上市融资几乎成了猫眼唯一的选择，哪怕上市即破发，头破血流。

　　去年，光线传媒的董事长王长田便提到猫眼将在今年年内进行上市融资。然而上市毕竟是有门槛的，糟糕的财务状况便是横亘在猫眼面前的一大难关。于是乎，猫眼伙同光线传媒将2016年的成本转移到了关联公司账下，只计算公司的盈利。在一系列的操作下，猫眼在光线传媒的四份公告中，顺利实现了扭亏为盈，“消灭”高达4亿元人民币的亏空。行业人士指出，猫眼粉饰财务状况的举动正是要为上市做准备。

　　上市融资固然能缓解猫眼一时的资金究竟，然精明的股民恐难为持续亏损加之财务造假的猫眼买账。更何况，猫眼要登陆的是以机构投资者为主的港股市场，想要瞒天过海几乎是不可能的。在这种情况下，上市即破发，几乎成了猫眼难以逃脱的厄运。