香港“平民股神”、投资评论家 曹仁超
A股：牛市开始；美股：熊市大反弹；港股：牛熊共舞
1982至2000年的美国经济繁荣，是建基于通胀率重新受控，令利率进入长期回落期。2003年那次经济复苏，美国地产泡沫仍未爆破；今年3月这次股市上升，则源自政府的量化宽松政策，即政府先用了“未来钱”，不仅不如1982年那次，甚至连2003年亦不如。未来三至五年美国政府将为“退市”而烦恼，不过此乃后话。短期而言，金价由12月3日的1226美元开始下调，沪深A股则由8月4日的3803点开始进入A、B、C下调浪，11月24日起，A股指数已进入浪C下跌浪。恒生指数亦由11月18日的23099点开始下调，仍未清楚道指反弹是否已见顶。
大部分分析员认为股市“牛市”自2009年开始，我老曹则认为只有中国股市才是牛市开始，而美股只是一次熊市大反弹。Gluskin Sheff &Associates首席经济师David Rosenberg认为，以现水平美股盈利能力计，2010年标普500应见900点而非目前的1100点，即后市应回落18％。今年美国企业纯利上升来自削减成本开支，而非营业额增加，这将令美国失业率大升；明年美股已无法再削减成本矣。至于香港股市则是，牛熊共舞。
欧元升轨失守宜看淡
欧元又到了可以看淡的时刻，因为除了与RSI出现背驰外，上升轨亦在上周失守。希腊及爱尔兰的财政问题正影响欧元后市。
中国现在崛起，与十九世纪英国不同，亦与二十世纪美国相异。英国经济兴起曾令纺织品售价在五十年内下跌80％；美国兴起则令电器及电子产品普及化。中国兴起三十余年，除了令全球工业产品售价大跌外，亦令全球利率下降，因为中国人喜储蓄。今天中国已有2万亿美元外汇储备，中国继日本之后成为全球最大资本出口国。美元汇价在中国支持下，自今年12月起亦止跌回升，一如1994-1999年美元在日本政府支持下止跌回升的道理一样。
技术上看，中电、港灯到了可以看好的水平，因为属高息股。另一方面，欧元又到了可以看淡的时刻，因为除了与RSI出现背驰外，上升轨亦在上周失守。希腊及爱尔兰的财政问题正影响欧元后市；希腊财赤已达GDP的12.7％，爱尔兰今年GDP则收缩7.5％，两国经济已危在旦夕；加上欧洲银行过去向东欧及中欧国家大量贷款，担心明年出问题。
2003至2007年美国经济复苏，是透过减息及美元贬值刺激楼价上升，令消费者将自住物业加按借钱去消费所造成。2007年10月美国股市开始回落，政府虽然重施故技，但2006年6月到2009年9月止美国房价平均下跌27.8％，令1070万家庭陷入负资产，占总楼按的23％，估计今年第四季再增加230万家庭进入负资产行列。至于失业率，未来两年仍然无法改善，将令数以百万计的美国家庭陷入负资产行列，无法再借钱消费。明年美股从现水平还能再上升多少？全球央行今年已竭尽所能去创造金钱（不是财富），除中国外，其它国家的银行没有胆量将钱借出去，因为担心日后收不回来。中国由于贷款户主要为国企，有政府做担保，因此没有上述问题。
今年3月至今CRB商品指数由305点上升到416点，升幅36％；如扣除美元贬值因素，今年升幅十分有限。今年假设没有美国政府的量化宽松政策，恐怕全球经济早已陷入流动性陷阱，情况有如1990年代日本。1999年美国银行总资产5.5万亿美元，今年9月止升至13.5万亿美元；但工商贷款只由9470亿美元上升到1.27万亿美元，升13.4％；地产贷款由1.43万亿美元升至4.5万亿美元，升214％；股票贷款由1.03万亿美元升至2.4万亿美元，升133％。换言之，过去十年美国资金由“生产行业”走向“非生产行业”，情况同1985-1990年日本一样。截至去年12月美国家庭总贷款13.8万亿美元，其中10.5万亿美元以住宅作为抵押。
日经平均指数在1989年12月见顶，第一次回落只为时四个月，而道指在2007年10月见顶，这次道指回落共17个月。日股回落后第一次大反弹由1990年4月开始，到1991年2月结束，共十个月，道指则由今年3月开始反弹，现在已踏入第十个月。日本在1990年代后期进入零利率时代，美国由2009年开始；日本2001年采用量化宽松政策，美国2009年3月才采用。最近十年日本面对资产负债表衰退，担心美国亦很快进入此情况。日本经济以出口为主，因此不影响其它国家经济；但美国经济已环球化，因此必定影响全球。日本1990年代开始面对人口老化，美国明年起亦面对大量战后婴儿退休期。日元过去二十年仍在升值，但美元在2001年开始已贬值。
中国楼市进入自住者市场
中国房地产明年应进入健康调整期，由投资者市场转为自住者市场。国家刚宣布物业免税期由两年改为五年，投资者开始获利回吐，变成自住者在接货。
今年中国政府掷出4万亿元人民币的刺激经济方案，并以投资固定资产为主，带动全球原材料及油价上升。美国政府今年3月推出7万亿美元量化宽松政策，引发美元贬值，令金价上升及全球再现资产泡沫。虽然中国政府12月公布延续今年的政策至明年，但会适度从紧，估计明年全球原材料及油价将进入整固期。各位不要忘记，2000年油价只是12美元一桶，2008年最高见147美元后回落到38美元，2009年最高见81美元后又回落。如今沙特阿拉伯有五千多位王子，他们穷奢极侈，相信将令油价明年低见65美元或以下一桶。油价泡沫早在2008年爆破！明年能源股及资源股均面对获利回吐压力。
2010年是拣出什么是优质股、什么是低质股的时刻。如今欲找出有升值50％潜力的项目机会已不多。华尔街分析师Henry Kaufman更认为，商品已形成泡沫，各位应小心。
中国房地产明年应进入健康调整期，由投资者市场转为自住者市场。国家刚宣布物业免税期由两年改为五年，投资者开始获利回吐，变成自住者在接货。
股评家Andrew Smithers翻查过去一百年美国股票历史，找出市价与资产净值的关系，曾在2000年3月警告群众股市已太贵；第二次在2008年1月；2009年12月是第三次！鲁宾尼亦认为，在美元弱势下，另一泡沫已形成，并且将很快爆破。
