其实，掌握了更多消息的分析师对贵州茅台前景判断的分歧也在加大。有分析师认为，“预计一季度吨酒价格上涨 15% ，销量增长 20% ，预计 2009 年一季度真实业绩将大幅增长。”另有分析师则认为，“茅台酒销量自去年三四季度持续同比下滑后有望于今年一季度同比大幅回升，这主要得益于 2008 年一季度低基数以及公司业绩平滑努力。但我们相信若一季度销售同比增幅未达 40% ，上半年公司销售收入同比将难见增长。”
Wind 资讯提供的资料显示，在贵州茅台公布年报后，有 11 家券商发布了它们的评级，其中 8 家维持原评级， 3 家下调了评级。
信息披露在倒退
此外，遗憾的是，贵州茅台的信息披露工作有倒退的迹象。最直观的数据来自公司年报的页数，贵州茅台 2007 年的年报有 83 页，而 2008 年只有 71 页。
在披露内容方面，市场最为关注的预收账款， 2006 年年报披露了预收账款主要单位及其与公司的关系、欠款金额、欠款时间、欠款原因等内容，而自 2007 年起这些内容就都不见了。再如对关联方交易的披露，公司多年来一直向集团购买老酒， 2005 年年报还披露此项关联交易的价格，自 2006 年起也不披露了。
又如存货，此前贵州茅台一直在母公司报表附注中披露存货的具体构成， 2008 年也不披露了。这一内容对分析公司 2008 年末的行为有一定帮助。
具体来说，如果合并报表中存货—库存商品—金额远远大于母公司报表金额，则表明公司将相当一部分产成品存放于销售子公司，有可能是销售政策调整，也有可能是在进行盈余管理甚至舞弊。如果不是这样，则表明预收账款的大幅增加是因为公司的生产进度跟不上。当然，投资者也可以从另外的途径来分析，如合并报表与母公司报表间营业成本的差异。
如果母公司的营业成本大于合并报表，同样可以说明有相当一部分产成品存放在了销售子公司。 2008 年贵州茅台合并报表的营业成本为 8 亿元，而母公司报表为 8.61 亿元，正是这种情况。不过，这显然不如存货的相关数据来得直观。
此外，如果有多组数据互相验证，就更能增加数据的说服力，毕竟谁也不能保证上市公司的财务数据完全正确。
以贵州茅台为例， 2008 年末存货原值为 31.16 亿元，计提的存货跌价准备为 128 万元，系对在产品计提。以贵州茅台产品销售毛利率之高，计提存货跌价准备本来就是一件令人费解的事情。
如果我们仔细观察，会发现这 128 万元的存货跌价准备早在 2001 年末就计提了，此后分文未变，且从 2002 年年报中就已经披露这是对在产品计提的准备。
众所周知，茅台酒的生产周期长达 5 年，即使如此， 2002 年年末的在产品也应该已经转化成产成品了吧？近年来，茅台酒频频提价，原来预计这些在产品完工并销售后会产生一定的损失，提价后还是如此吗？还会损失这么多吗？
对隐瞒利润金额的一种估计
如果贵州茅台确实隐瞒了利润，那么可能的金额是多少？分析师和投资者大多假设一个合理的预收账款水平，然后倒推真实的销售收入，在这里，我们提供另外一种思路。
年报披露，贵州茅台 2008 年年末因“合并报表抵消未实现销售存货”而产生的递延所得税资产为 4516 万元，对应的“暂时性差异金额”为 1.81 亿元。其含义为贵州茅台 ( 母公司 ) 向销售子公司销售产品，其中一部分产品赚了 1.81 亿元毛利，按 25% 的企业所得税税率缴纳了企业所得税 4516 万元。但是，这部分产品销售子公司并没有实现对外销售，因此，这 4516 万元不应计入合并报表的所得税费用。
从图中可以发现，贵州茅台合并报表下的库存商品和母公司报表下的库存商品存在差异，在合并报表营业收入最大的情况下，两种报表口径下的库存商品金额应该相等，即不存在母公司已向销售子公司销售、而销售子公司未实现对外销售的库存商品。
因此，我们以 1.81 亿元毛利除以四季度母公司毛利率 64.09% ，估算出这部分存货母公司的销售收入为 2.82 亿元，成本为 1.01 亿元；再以 1.01 亿元成本及合并报表四季度 89.47% 的毛利率估算出销售这部分存货合并报表的营业收入为 9.61 亿元。
按上述方法估算出来的金额，表明贵州茅台的销售情况确实不乐观。公司报表显示，四季度营业收入为 17.56 亿元，加上 9.61 亿元为 27.17 亿元，仍比 2007 年四季度 27.79 亿元少，更少于 ( 我们前面所引用的 ) 投资者 35.7 亿元的估算额。
这种估算方法成立的前提是贵州茅台 ( 母公司 ) 的库存商品数量处于正常水平，然而正如前面所说，公司 2008 年年报没有披露相关内容。
我们仍然只能估算，以合并报表 2008 年年末库存商品金额 2.62 亿元减去未实现对外销售的内部销售成本 1.01 亿元，得出母公司库存商品为 1.61 亿元，略多于 2007 年的 1.31 亿元 ( 报表数 ) ，乐观的读者可据此另行估计公司 2008 年的真实销售收入。
袁仁国在接受采访时强调，“更重要的是，茅台股份不存在大量的关联交易，不像有的公司操作不透明。”对此，投资者当然应深表赞赏。不过，如果公司能够在年报中披露更多的内容，不要让投资者和分析师猜来猜去，不就更好了吗？■
