陆前进
近日有报道称，我国正试图改变外汇储备的管理模式，由“被动管理”向“更加主动地管理”转型，不断扩展外汇储备运用渠道及方式，提高其使用效率和收益。关于外汇储备的使用最近一直存在争论，如摩根大通的龚方雄认为“央行向财政部借出美元资产，财政部可将从央行借入的美元经央行兑换为人民币，然后用于财政刺激方案”。而著名经济学家张维迎认为，“对于近2万亿国家外汇储备，国家拿出一半来分给居民”。虽然这两种建议都是希望外汇储备能够用来刺激国内需求，但都不具有实际操作意义，不符合金融学的基本原理。实际上，外汇储备直接在国内使用，起不到拉动内需的作用，因为外币使用最终还要兑换成人民币，外汇资产又会回到央行的手里，相当于央行多发行了货币。外汇储备必须用在对外贸易和对外投资上，不能直接用于国内。
长期以来我国的外汇储备主要投资在美国国债上，2008年11月末中国持有的美国国债总量达到6819亿美元，居于各国持有美国国债总量的首位。尽管美国国债有国家信用作担保，违约风险较低，但目前增持国债会面临汇率风险、通货膨胀风险和流动性风险等问题，美元金融资产面临购买力下降问题，同时持有美国国债还面临国债市场价格持续波动的风险。如果美元贬值，同样数量美元能够兑换其他外汇的数量下降，存在兑换其他货币的损失；还有美元走软，大宗商品价格上涨，美元资产的实际购买力将下降，同样数量的美元资产能够购买的实物资产在减少，美元资产将缩水。因此怎样防范将来美元资产缩水的风险值得高度重视，必须提前做好相应准备。从长期来看，美元可能存在“硬着陆”风险。一是美国经济已经陷入衰退，并有进一步下滑的趋势。由于经济基本面形势仍然不容乐观，因而不支持美元长期走强。二是美国采取扩张性的货币政策，将会导致国内货币扩张，美元走软。美国经过1年多的持续降息，已步入零利率时代，美联储表示在经济增长之前，将把利率维持在一个较低的水平，这也意味着在将来的一定时间内，美国将维持这种宽松的利率政策。除了利率工具以外，美国还将采取多种创新工具向市场注入流动性，扩张货币供应量，因此美国大量货币的扩张必然导致美元币值下降。三是过度扩张的财政政策，财政赤字上升。扩张性的财政救市计划将会加大美国的财政赤字，2008财年，美国政府财政赤字为4380亿美元，创历史最高纪录，专家预测美国2009年的财政赤字将突破1万亿美元，美国财政赤字将有不断上升的趋势。财政赤字增加一方面会通过赤字货币化形式来融通，将导致货币供给增加，美元贬值；另一方面美国的财政赤字和贸易赤字是联系在一起的，贸易收支的恶化将促使美元走软。因此从经济基本面和美国的宏观经济政策来看，长期内，美元有“硬着陆”的风险。为了保证外汇储备的保值增值，国家需要尽快改变外汇储备的管理模式。
笔者认为，目前我国提出外汇储备管理转型正当其时，一是这一阶段美元作为避险资产受到追逐，美元处于升值时期，美元币值上升，美元兑换其他一些外币的数量上升。二是由于全球经济萎缩，全球总需求下降，原油、铁矿石等资产价格大幅度下跌，美元的购买力在上升；三是目前许多国家都面临经济紧缩的风险，失业率增加，价格水平下跌，是中国向外直接投资的好时机。
截至2008年12月底，我国外汇储备余额达到19460.30亿美元，如果外汇储备没有得到有效的利用，相当于金融资源的闲置，这本身并不符合中国的利益。我国一直希望国际收支盈余能够用来进口我们需要的产品和技术，但是美国和欧洲等国家对中国进口高技术产品实行限制，导致中国的贸易盈余不断增加，只能投资在收益率比较低的美国国债上。目前在国际金融危机的冲击下，美国和欧盟经济陷入衰退，迫切需要扩大本国产品出口，提高国民收入，缓解经济压力，中国应该积极做出努力，敦促美国和欧盟等国家放松对我国的高技术产品出口限制，这是对双方都有利的事情，合作余地较大。同时我国外汇储备的使用还要为国内经济建设提供支持，因此外汇储备的使用应主要转向进口资源性产品，以及中国需要的设备和技术，扩大在海外的直接投资等。最后外汇储备使用转型也有利于世界经济的恢复和发展。中国对外进口和投资的增加，将拉动出口国和投资国的需求，有利于这些国家的经济恢复和增长，为世界经济的增长做出贡献。
