融资中国杂志
秦宝牧业IPO被看空
养牛本身周期长，加之品种落后，杂交水平和进度与其他国家差距明显，尤其是对牛肉切割处理技术水平不高，所以在中国，牛肉很难实现高利润。更何况其保障原料供应的措施是采用危险的“公司+基地+农户”模式，秦宝牧业很难逃脱这类模式的风险咒语
记者 李盈 / 文
这是一家和牛有关的公司。它的核心资产就是牛。
在这家公司一体化的经营模式中，构筑了肉牛养殖——屠宰分割——渠道销售的完整产业链，在我们看来这应该是三个产业，如何管控每个环节的经营?公司最大的盈利点来自哪个环节?从“牧场——餐桌”的牛业大版图能否hold得住?
3月30日，陕西秦宝牧业股份有限公司(下称“秦宝牧业”)的招股说明书披露。这家和牛有关的公司的商业模式非常简单，商业价值也很明显。
公司上市申报稿显示：公司两类产品线是，对外收购秦川牛，然后进行短期育肥、屠宰分割，面向国内中高端牛肉市场销售秦宝优质牛肉;将秦宝犊牛进行长达18-22个月的育肥，然后屠宰分割后，面向高端牛肉市场销售秦宝雪花牛肉。
在秦宝牧业的主营业务收入构成中，占比仅27.10%的秦宝雪花牛肉的毛利率最高，为55.82%。而占比达60.30%的秦宝优质牛肉的毛利率为35.47%。
养牛很难，且周期长。“在中国，养牛是弱势产业，品种等严重落后于其他国家水平，杂交进展速度慢。此外，中国人对牛肉的做法比较单一，所以牛肉就很难卖出高价。按照国际经验，人均收入超过5000美元以后，对牛肉的消费需求会有一个提升的过程。”北京东方艾格农业咨询有限公司总经理黄德钧对《融资中国》记者说。
在挖掘秦宝牧业的故事中还有一点值得关注。秦宝牧业的实际控制人史文利是一位集远见和冒险于一身的创业者，因为他精心打造着属于自己的产业版图，却在适当的时候甩掉控股的餐饮公司。同时，史文利也是一位头脑灵活的资本运作高手，他不惜与早年的创业团队分道扬镳，就为了引进4家投资机构助力梦想，还与新企投资签订了对赌条约。
秦宝牧业的上游弱势——“牛荒”
和其他很多优质企业的困境一样，秦宝牧业对上游也难有控制保障力。
秦宝牧业在招股说明书中也提到，牛源严重不足是影响我国肉牛行业发展的最大障碍。
2000-2010年，我国活牛存栏量从12，353.2万头下降到10，626.4万头，累计减少1，726.8万头，下降13.98个百分点，全国各地均出现不同程度的“牛荒”，一些屠宰企业经常面临无牛可宰的局面。规模以上的屠宰企业屠宰设备产能利用率在20%左右，销售利润率徘徊在4%左右，其中一成以上的企业每年亏损。
在牛源严重不足的背景下，如何尽快增加肉牛出栏量?为持续和扩张生产规模，秦宝牧业大量购牛。招股书显示，2009年至2011年，秦宝牧业收购秦宝犊牛分别为1544头、4085头、7685头，收购秦川牛分别为2.24万头、2.04万头、2.09万头。而近三年秦宝牛的出栏量仅为300头、1722头、2825头，秦川牛的出栏量则为2.00万头、2.06万头、2.17万头。由此可见，秦宝牧业绝大部分的肉牛屠宰量来自收购的秦川牛，而自己养育的秦宝犊牛育肥期较长尚不能大批投入生产。
危险的“公司+基地+农户”模式
秦宝牧业的原料——牛的保障是采取“公司+基地+农户”的模式，这是目前中国很多养殖类公司，甚至种植类公司惯用的模式。其实，这种模式风险性很高。如东阿阿胶(40.59,0.48,1.20%)，其阿胶产品的主要原料是驴皮，其为了保障原料供应，在不断投资建造养驴基地的同时，很大一部分驴皮是通过“公司+农户”的合作模式从饲养户手中收购。这种做法其实对驴皮的控制力非常弱，很多合作饲养户将驴皮卖给价格更高的收购者。
秦宝牧业很难逃脱这类模式的风险咒语。
此外，公司自身在育种方面经验不足，改良措施较落后，还需要投入大量的人力物力财力进行配种，既便如此，牛肉的品质也未必上乘。“改良需要十年，甚至二十年。在发达国家，种牛的精子是国家高级机密，而中国在这方面还比较落后。”黄德钧告诉《融资中国》记者。另一方面，农民养殖参差不齐，管理难度大，如果不能很快拿到活钱，农民的养殖积极性就会下降。
养牛很难，且周期长。“如果养猪50头叫规模化，那养牛5头就算规模化，因为牛的体积大，生长周期更长，大约需要三年，养殖成本高，资金周转率太低。”一位农业领域的专业对《融资中国》记者表示。
目前国内比较好的牛业公司是科尔沁牛业、大连雪龙、山东大地等，几家公司的发展路径各不相同。比如科尔沁牛业，最先引进高端设备进行屠宰加工，当年伊利一批营销精英集体跳槽科尔沁牛业后，科尔沁牛业的发展便开始有了大思路;再如大连雪龙，优势资本于2007年第一次注资，2010年上半年再次增持367.65万股，大连雪龙雪花牛的品质较高，饲养过程讲究，“大连雪龙的利润率超出同行业”。上述业内人士说。
行业利润率低
根据东方艾格的《中国肉牛报告》最新版显示，牛肉加工行业的平均利润率很低——8%，食温肉利率5%，冷鲜肉利率14%，冻牛肉利润率8%，肉牛屠宰远远低于肉牛养殖的利润率。从肉牛产业链上的利润分布来看，母牛养殖17%，肉牛养殖30%，屠宰19%，流通34%。
“中国的牛肉消费没有形成完整的产业链。在欧洲国家，草业比较发达，而且实行定期淘汰制。产奶的牛同时也是进入牛肉市场的，比如当它每日的产奶量下降时，我们称之为‘老龄病’，就被宰杀了。我们原来还进口这些奶牛，因为便宜，其实国外都当成食用肉杀了，因为再饲养的经济成本不划算了，产奶量在降低，病又多。”黄德钧说。
为何甩掉餐饮?
从上述数据不难看出，利润率最高的当属流通环节。
2010 年3 月10日，秦宝有限(秦宝牧业前身)与陕西餐饮签订《股权转让协议书》，公司按原始出资额以210 万元的价格将持有的宝鸡餐饮70%股权转让予陕西餐饮。本次股权转让完成后，陕西餐饮持有宝鸡餐饮70%的股权。
陕西餐饮也是秦宝牧业报告期内曾经控股的另一家子公司。公司成立于2007 年9 月25 日，注册资本、实收资本均为人民币300万元，法定代表人樊碰民。陕西餐饮主要从事以高档、优质牛肉为特色的日韩料理、肥牛火锅等高端餐饮服务。
