券商“输血”难掩主营增长放缓事实募投项目竞争力不足难成新利润源泉
日前，主导产品为“通达信”证券行情系统的深圳市财富趋势科技股份有限公司(下称“财富趋势”)披露了招股书申报稿。公司计划发行不超过1680万股，拟募集资金4.54亿元。以此计算，发行价至少为每股27.02元。
在去年股市走熊、行业业绩大幅下挫的环境下，财富趋势取得了约15%的净利润同比增长率。不过，业绩增长的背后，却是公司此次发行主承销商银河证券等关联客户的火速“输血”。不仅如此，公司此次发行尚存在成长性堪忧、募投前景黯淡、税收优惠占比较高等硬伤。
财富趋势近三年主要财务数据
项目 2011年 2010年 2009年
营业收入(万元) 8943.00 7634.36 4669.98
净利润(万元) 7097.08 6142.09 4211.30
净利润同比增幅 15.55% 45.85% --
财富趋势前五大股东
序号 股东名称 持股(万股) 持股比例(发行前) 持股比例(发行后)
1 黄山 4306.64 86.13% 64.47%
2 丁济珍 233.98 4.68% 3.50%
3 金石投资 150.00 3.00% 2.25%
4 海通开元 100.00 2.00% 1.50%
5 黄青 59.69 1.19% 0.89%
三大关联券商近三年贡献销售收入 (单位：万元)
关联券商 2011 年销售收入 占比 2010年销售收入 占比 2009 年销售收入 占比
银河证券 518.21 5.79% 164.80 2.16% 164.56 3.52%
中信证券(600030)165.17 1.85% 232.94 3.05% 50.77 1.09%
海通证券(600837)71.37 0.80% -- -- -- --
合计 754.75 8.44% 397.74 5.21% 215.33 4.61%
1、客户硬伤：“豪华保荐团”熊市急输血
在招股书的“风险因素”一项，公司坦言其存在“经营业绩受证券市场变化影响的行业依赖风险”。2011年度，国内股票、基金交易总额环比锐减23%，同类上市公司净利润同比下滑三成以上(详见下文)。
然而“熊市”之下，财富趋势去年度仍实现营收8943万元、净利润7097万元，同比增17.15%、15.55%。
业绩逆市增长有何玄机?这离不开银河证券为首的“豪华保荐团”的“解囊相济”。
招股书显示，公司主营业务为证券行情交易系统，截至去年末已与国内近90家券商形成业务关系。客户群中，此次IPO的主承销商银河证券赫然在列。
早在2009年、2010年时，银河证券皆还只是财富趋势的第七大客户，贡献销售收入稳定在165万元，占总营收之比仅在3%-2%。但2011年，银河证券贡献的销售收入骤然增加，达518.21万元，同比增幅达2.14倍;占总营收之比则上升至5.79%，迅速上位为公司第三大客户。若包括已签订但未确认收入的合同，则去年银河证券的合同总额达790万元，同比增3.26倍!阔绰出手，难道是因为银河证券去年经纪业务的需求剧增?显然不是。新快报记者查阅银河证券公开披露的去年度财报后发现，2011年度该券商的手续费及佣金净收入同比减少21.65亿元，降幅达32.51%，原因为“受到证券市场行情影响”;其全年净利润更同比剧减43%!
不仅银河证券，2010年入股的券商直投公司金石投资(现持150万股、占总股本3%，居第三大股东)、海通开元(现持100万股、占总股本的2%，居第四大股东)，所对应的券商中信证券、海通证券也皆为财富趋势的大户。其中，中信证券去年贡献销售收入165.17万元、占总营收的1.85%，为第十大客户;海通证券更在2011年首度成为公司客户，贡献销售收入71.37万元、占总营收的0.8%。
在此之下，三家券商所贡献的销售收入由2009年度215万元、占比4.61%，上升至去年末的755万元、占比8.44%!有股民对此调侃，财富趋势的保荐机构不是1家，而是3家。
值得注意的是，上述“既是主承销商或股东，又是主要客户”的交易，并未被公司、保荐人纳入“关联交易”一项。
2、业务硬伤：单一主营遭遇成长天花板
衡量一家公司能否在创业板上市，很重要的一条便是其成长性。然而财富趋势单一的主营业务，未来成长性堪忧。
简单来看，目前国内的金融软件行业主要包括三大细分市场：一是金融终端市场，即为终端投资者提供增值服务;二是证券行情系统，即向券商为主的证券中介机构提供网上行情交易系统;三是网络财经信息服务。
按此区分，财富趋势的主打产品“通达信”属第二类细分市场。招股书中，公司反复强调其与券商等机构客户业务合作为主的商业模式是其业绩的保障。殊不知，受此制约其主营业务存在三方面的问题。
首先在主营结构上，公司业务单一。
招股书显示，公司2009年-2011年的“证券行情交易系统及维护服务的业务”收入分别为4267万元、6819万元和7669万元，分别占主营业务收入的91.36%、89.34%和86.49%。即公司收入有九成左右均来自对机构客户的证券行情系统的销售，依赖度极高。而同处该细分市场的乾隆科技、同花顺(300033)及大智慧(601519)，2011年该业务占总营收之比分别为54.14%、18.72%、4.59%，远低于财富趋势。
其次，该细分行业并不具备唯一性或排他性，公司也不具备绝对的竞争优势。
招股书中“核心竞争优势”一项中，公司称截至去年末，公司与近90家券商(全国从事证券经纪业务的券商共100家)存在经常性业务往来……覆盖率达90%。但这并不意味近90家券商的交易系统只选择了“通达信”。事实上据新快报记者了解，由于为保障通道的畅通，多数券商交易系统不止一个——例如公司主承销商银河证券，目前除购买了“通达信”的定制行情系统外，同时也购买了同花顺的定制行情系统(注：同花顺在去年年报中称，已与国内97家证券公司建立了业务合作关系，覆盖率高于财富趋势)——以财富趋势为独家网上证券交易系统供应商的券商，仅12家。
第三，该细分行业的市场容量相对稳定，制约公司成长性。
“机构交易系统就像是一个OEM的项目，每年的合同额不会有太大的变化。”一行业资深人士向新快报记者表示，券商每年对交易系统的投入是基本固定的，不会大幅增长、也不会大幅减少，与股市的表现没有直接关系。换而言之，已“搞定”九成券商的财富趋势，其单一的业务结构令未来收入的稳定性或已无需太多担心，但也因如此，这一“稳定有余、增长不足”的业务，势必制约公司整体业绩的成长性。
