投资要点：
2011 年中报业绩：主营收入、净利润分别为7.76 亿、5,740 万元，同比增长21.9%、35.7%；扣非后净利润5,766 万元，同比增长34.5%。EPS 0.245 元。
ROE 11.9%。每股经营性现金流0.32 元，现金流情况良好。三季度净利润预增20%~50%。
工业平稳增长，商业毛利率有所提高：商业收入4.18 亿，同比增长24.2%，毛利率同比提高1.1 个百分点。工业收入3.54 亿，同比增长19.7%，其中麻醉、精神以及神经类产品分别实现收入1.56 亿、1.25 亿、1,719 万元，分别同比增长13%、16%和17%。预计主要产品力月西、福尔利全年增速能继续保持在20%，利培酮2011 年销售将过亿，但市场竞争加剧导致增速下滑。
药品降价对公司影响较小：公司主要产品属于较为舒服的中枢神经市场，拥有一定的“护城河”，国家终端降价以及市场招标竞价的风险较小，因而产品毛利率较为稳定，2011 年上半年麻药、神经等毛利率基本与去年同期持平。
由于其他制剂的产品结构有所调整以及受到一定的降价压力，毛利率下降幅度较大，从而导致工业毛利率同比下降了2.3 个百分点。
费用控制出色：公司上半年期间费用率27.2%，同比下降2.6 个百分点，其中销售费用率下降1.6 个百分点，由于今年销售人员的扩招以及营销分线改革的推广，全年看，销售费用率将与去年同期基本持平。
公司现阶段主要靠老产品的内生性增长，未来的看点还是在于新药能否及时上市推广，目前右美托嘧啶和芬太尼系列是最有望获得批文的品种，我们仍然看好新产品对公司的业绩弹性，盈利增长迎来向上拐点。
我们预计2011~2013 年EPS 分别为0.45、0.64、0.87 元，同增37%、43%、35%，目标价25 元，谨慎增持。
