本期做客嘉宾 中邮证券 首席分析师 田渭东
主持人：截至目前，已经有600多家上市公司公布了年报，也有600多家上市公司公布了业绩预告，首先就目前年报整体的情况请田老师给大家整体介绍一下。
截至目前年报业绩整体超预期
田渭东：这600多家公布年报的公司，从他们总体的业绩情况来看，比2008年业绩整体增长了63.7%，这里边有预增的，有预亏的，也有预减的，均衡下来，整体比2008年的业绩增长了61.56%，就是说从已经公布和已经预告的上市公司1292家上市司情况来看，业绩增长超过大家的预期，这1292家上市公司占2008年整体业绩的45%，未来还有一半的上市公司的业绩会陆陆续续公告，从整体平均的情况来预测，2009年会比2008年增长20%以上。
重点年报解读：话题公司五粮液
主持人：接下来我们关注一下今天的重点行业公司，我们今天选择的是五粮液，五粮液在过去一年里面是一家吸引了足够眼球的话题公司，这个公司是做了不少事，也出了不少事，被投资者告，被监管部门查。但就是这样的一家话题公司，恰恰给大家带来了一份相对来说非常不错的年报，五粮液在2009年全年实现主营业务收入是111.29亿元，比前一年增长了40.29%，而净利润32.45亿元，比去年同期增长了79.20%，每股收益达到了0.855元，很多机构都认为五粮液这份年报还是大幅度超出了投资者的预期，您怎么看五粮液这些基础的数据？
关联交易问题初步解决 五粮液恢复本来面貌
田渭东：五粮液其实是一家好公司，不过就是存在种种大家担心的情况，比如关联交易，一些利益输送，还有一些违规的情况，当然这些情况经过了改善和纠正之后，它的业绩明显大幅好转，这个好转也是恢复了它本来的面貌，这家公司其实是不错的公司。
主持人：能不能这么理解，五粮液我们在历史上看到它确实存在很多问题，但是今天对这些问题的解决，反映到了2009年的年报上面，实际上是不是就意味着在此前若干年正是因为这些问题的存在，导致它的业绩一直被拖累？
田渭东：对，你说的没错，五粮液这家上市公司，从它品牌的销售和品牌的认知度情况来看，在白酒市场上还是一家不错的上市公司。和茅台相抗衡的品牌，这家公司正因为出现了销售公司以及上游的原料供应等等，这些利益输送和关联交易一系列的问题，影响了在投资者心目中的形象，也影响了它整体的业绩。
主持人：实际上我们看到五粮液在去年四月份收购了几家上游公司的资产，把生产酒瓶子、生产酒瓶盖的公司纳进来了，虽然付出了相对比较高的成本，但是在上游是堵住了利润流失的通道。另外，我们看到销售情况在7月份成立了酒类销售公司，实际上成立酒类销售公司之后，我们看到销售公司在去年全年是30多亿的利润里面就贡献了9个多亿的利润，可以说一下子就让它的毛利率上去了。
田渭东：它这个销售公司一般来说对酒类来讲，销售公司占的利润比较大。除此之外，它还分流了一部分的中低端品牌的一部分客户群体，一些中低端的品牌是以销售公司的名义占有了大量的股权，而这部分的利润又被流失掉了，如果销售公司被整合以后，目前上市公司五粮液持有销售公司95%的股权。
主持人：这是12月份的时候又是被证监会调查了之后，整改的最新情况。
田渭东：又增加了，比人们预期又增加了15%股权，最终持有销售公司95%的股权，而目前销售公司除了有一大块销售利润以外，还有一些中低端的五粮液的分支系列的一些品牌，而这些品牌它占有的中低端的客户的份额是比较大的，那么如果说整合了之后呢，这个市场中对五粮液以后的利润的形成和市场的整合都是非常有利的，进一步加大了它的毛利率，这是非常关键的，因为五粮液这个品牌在消费者心中是有比较好的形象，那如果说将它的一系列酒进行整合的话，如果提高它的毛利率在销售市场稳定的情况下，毛利率提高，就意味着它的利润不断扩大。
主持人：实际上以前这么大一块利润被销售公司拿走了，现在上市公司五粮液控制了销售公司95%的股份，那么也就是说，就算以后这个利润可能还在销售公司里面，但是现在上市公司五粮液是大股东，就能充分享受到这样的好处，可不可以这么理解？
田渭东：对，从机制上来讲，已经充分的分享了酒业从上游、中游到下游一系列的利润。
选股烦恼：好公司还是问题公司？
主持人：但实际上我们讨论到这个时候会发现，我们现在对于五粮液在经过整改之后的状况，市场还有很多机构投资者还是比较认同的，现在看起来还不错，恰恰就意味着这个公司以前在这个领域存在的问题实在太多了，这种情况如果放在投资者面前的话，我个人认为往往会给投资者带来这样一种困惑。
比如我们看到一家上市公司有大量的非常规的关联交易，使得利润流失，可以把它理解为一个“坏孩子”，但恰恰是这类“坏孩子”，可能比一些经营情况相对稳定的“好孩子”，更有业绩改善的空间，这点对投资者来说，在选上市公司的时候往往会带来这样一种烦恼，到底是选公司治理结构比较好的，还是选存在问题的但是有改善空间的呢？
田渭东：这是一个度的把握的问题，股市中实际上对投资者最有利的是一种超预期的现象，跟实体经济不一样，并不是说这家公司业绩好，这家公司好，它的股票就非常好，怎么来讲呢？这家公司如果确实好的话，它的股价也高，这家公司差的话，它的股价也低，股价充分反映了上市公司的基本面的一种状况。但是如果有这种超预期的现象，比如超预期的好，那就会带来投资机会。就是说在市场中，投资者不仅仅要把握上市公司的实际基本面的状况，而且要判断它未来是否有超预期利好的一面，这是判断的一个根本点，也就是说，在证券市场进行投资，不仅仅是投资一家企业，要投资一个超预期的未来，对未来的预期，就是说基于这样的一个原理，你要判断这家公司现在好，将来会不会有超过大家所预期的好，当然五粮液是毫无疑问在去年上半年有一系列的问题是困扰着大家，这就要判断这家公司未来是否能够解决掉这样的问题，而其实五粮液的销售品牌、销售渠道以及客户的市场保有量，都是非常不错的，在这样的一个情况下，大家要判断的就是未来这家公司是否能够解决它一系列的问题，而这就是投资者未来的一个机会。
