⊙光大银行 盛宏清 ○编辑 杨刚
2010年第三季度，我国贸易顺差为652亿美元，FDI为224亿美元，外汇储备净增加1940亿美元。按照外汇储备增量减去贸易顺差和FDI的公式粗略估算，第三季度国际热钱流入境内规模为1064亿美元，其中主要是9月份流入1105亿美元（7月份为-105亿美元，8月份为64亿美元），创历史最高。
国际热钱大举潜入境内，同中国良好的经济增长基本面、利差预期、汇差预期和资产价格变动等密切相关。最近的8月-10月是中国经济向好发展的转折点，当前几乎所有市场机构对中国经济增长都充满信心，与6月-7月时的悲观预期形成鲜明对照。根据上市公司的半年报和三季报看，企业盈利状况普遍良好，而且中国经济增长逐步企稳。但随着负实际利率状态延续发展和贸易顺差持续，市场加息预期和升值预期逐渐增强。目前市场机构预算，以1年期央票利率减去1年期Libor利率的中美利差将超过2%；今年第四季度人民币对美元还将升值约2%，明年升值幅度约4%的水平。同时，由良好经济基本面支撑的中国股票市场上涨势头越发彰显。由此，国际热钱进入中国套取的利差、汇差和资产价格上涨总收益年率将超过15%！而美国、欧盟和日本等发达经济体经济持续低迷、投资环境恶化和持续量化宽松货币政策更加促使国际热钱进入中国。
国际热钱大规模流入将对中国银行间市场资金面、央行货币政策有效性和国内资产价格产生三重冲击。目前，银行间市场资金面较为宽松，货币市场7天回购利率在1.8%的低位运行，而公开市场大量资金到期将可能进一步压低货币市场利率。10月份公开市场到期资金量为5720亿元，11月-12月仍有超5000亿元资金到期，而且明年一季度有约1万亿资金到期。国际热钱突飞猛进，将使整个银行间资金池水位突然升高，给央行被迫提高准备金率和大量发行长期限票据回笼资金增添压力。而且，银行间市场过多的资金也将冲击信贷规模控制政策，对国内资产价格也将推波助澜。最终反映在实体经济领域，大量资金将推高国内通货膨胀，冲击经济增长的稳定性。
为消解国际热钱的三重冲击，笔者认为可从金融手段、税收手段和行政手段着手，做好“解、控、检、藏、防”文章。首先，我们建议央行可再次适当扩大人民币汇率波动幅度，将人民币对美元日波动区间由目前的0.5%扩大到1%，进一步解放货币政策，提高央行通过信贷和利率等货币政策调控国内宏观经济的效果，增强货币政策的独立性，以有效应对国内日益加重的通货膨胀问题。其二是严厉控制短期外债指标，避免热钱通过短期借贷的方式进入中国，对从国外借用短期外汇资金的资金使用方征收一定税费。其三是严格检查梳理企业结汇流程，确保每一笔结汇都有真实的贸易背景，防止企业虚构贸易背景，骗取结汇。其四是藏汇于民，再次放宽国内企业和居民持有外汇的额度，鼓励企业扩大对外投资。其五是坚决防止房地产再次成为国际热钱追捧对象，国家管理层对房地产市场调控的决心要坚定不移，调控政策仍需进一步丰富，尽快完善和出台房地产税收政策。
(上海证券报)
