阿格塔米尔：我远比对冲基金乐观

—对话新兴市场公司主席安东尼•冯•阿格塔米尔

“我远比他们乐观。”当一些对冲基金发表看空中国的言论时，新兴市场管理有限公司（Emerging Markets Management, LLC.，下称新兴市场管理公司）主席和首席投资官安东尼•冯•阿格塔米尔（Antoine van Agtmael）坚定地对本刊记者表示。

但他也花了不少时间谈中国当前的风险。而现在并不是该公司对中国最乐观的时刻。目前该公司通过H股、美股和QFII额度对中国的投资额达到20亿美元，略低于中国在MSCI新兴市场指数中的比重，此前该公司对中国有过超配。“这或许说明我现在有点看空中国。但中国依然是我配置最多的一个国家。” 阿格塔米尔说。

阿格塔米尔不仅是《世界是新的》一书的作者，还是“新兴市场”一词最早的倡导者。在上个世纪七八十年代，国际投资界眼中只有美国市场时，新兴市场只是阿格塔米尔主张对“第三世界”（或称发展中国家）投资时而发明的一个新词汇。当时在国际金融公司（IFC）供职的他认为，虽然新兴市场波动性大，但经济增速更高，存在大量被忽略的优质公司。

20多年来，阿格塔米尔一直坚信并遵循着自己的投资理念，只投新兴市场，且“只做多”。该公司数据显示，截至2010年3月底，基金的总规模在127亿美元。该公司还广泛投资于韩国、中国台湾、巴西、印度和俄罗斯等国家和地区。

中间派

关于中国向来不乏对立看法，阿格塔米尔说，一是超人论，二是崩溃论。第二种观点近来声势颇壮，持论者即包括华尔街对冲基金的大人物，凯尼克斯联合基金（Kynikos Associates）的詹姆斯•查诺斯（James S. Chanos）。

“我信仰第三种论点——中国不会继续保持10%的增长，但会保持比发达国家更快的增长。”阿格塔米尔说，“在25年内，中国将会成为世界的主要经济体。”

阿格塔米尔认为，中国经济10%的增长和世界经济3%-4%的增长可能不会再持续，但中国经济仍然有其内生的强劲增长动力。

最显著的莫过于人口结构的改变。阿格塔米尔说，过去30年中，中国数以亿计的广大农村劳动力资源挺进城市，中国需要9％到10%的经济增长以便接纳这些人口。但今后十年，无论是人口带来的红利还是人口带来的问题，都将不复存在。

此外，更多悲观因素叠加作用——由于劳动力资源预期的改变，企业家也许会提前减少投资；此外中国增长中由出口贡献的部分，可能因为其他国家的增长放缓而受到影响。

然而，阿格塔米尔认为，廉价的劳动力资源消失之后，中国经济依然存在足够的弹性实现“软着陆”。首先，相对于跨国企业而言，中国相比其他新兴市场仍有许多显著优点：“一是基础设施建设优良，没有任何其他新兴市场国家能与之媲美；二是劳动力不仅价廉，而且富有活力，具有企业家精神；另外，中国本身是巨大的市场。”

警惕中国风险

“查诺斯是个空头，因此一方面，他能比别人更早发现问题；另一方面，他倾向于强调这些问题，如果预言成真，他就能赚钱。”但阿格塔米尔表示，他同样关注信贷投放和房地产过热可能导致的系统性风险。

阿格塔米尔说，有四个问题值得忧虑：银行系统的风险是否会出现？中央政府是否会被迫出手援救太多的地方政府？是否会出现一个急刹车，导致人人恐慌？经济增速是否会急降？

“有必要关注多年来过度投资造成的特定产业的产能过剩。”阿格塔米尔引用了业界广为流传的派沃特资产管理公司（Pivot Capital Management）的一份报告。该报告称过去多年中国投资巨大，以至于资本增量产出比（Incremental Capital-output Ratio）不断降低。这些投资导致中国许多行业产能过剩，建立在信贷激增上的投资，总是会以悲剧收场——这是其最核心的观点。

他也注意到，地方融资平台可能成为一颗颗不定时炸弹。而房地产高端产品供应过度。“中国仍有许多人愿意购买不那么昂贵的房子，所以低端的需求很大。但是，不断被建造的房子大多是针对高端需求。”

此外阿格塔米尔担心，如果劳动力成本提升过快，将使中国迅速失去国际竞争力。“未来十年，中国与印度相比，印度的优势将会更加突出，无论是语言还是人口结构，都使得印度更具潜力。”

新兴市场不败

在次贷危机发生的过去两年多时间里，出于救急或者避险，许多资金从新兴市场回流至欧美。

阿格塔米尔认为，虽然危机中人们的风险偏好确实下降了，但2009年新兴市场尤其是中国的增长，带动了全球经济实现了比大多数人预计得更快的复兴。“虽然投资者早已知道新兴市场具备很大潜力，由于全球危机，发达国家的投资者首次意识到，在发达国家的投资风险比预想得要大，在新兴市场的风险比预想得要小。”他说。“于是，他们的风险偏好不仅回升了，而且意识到，总应该保持一定的投资在新兴市场。”

“新兴市场目前占据世界经济的三分之一。按照我的计算，如果按照全部资本总额计算（Full Capitalization），新兴市场代表着28%的全球股票市场；如果你按照可投资的MSCI指数计算，就是13%，但我认为那是低估。”他列举了一系列数据：从2002年开始到2007年，新兴市场上涨了470%，远远超过发达市场的涨幅；在全球危机中，新兴市场和发达市场都出现巨大跌幅；此后，二者都开始复苏，但新兴市场从底部上涨超过100%，而发达市场仅上涨了约26%。