作为农行(601288,微博)上市后第一家主板上市公司,郑煤机近3年“出色”的业绩表现,涉嫌调节利润上市。郑煤机路演推荐时,有机构质疑其上市后的持续盈利能力。2006年-2008年,郑煤机在国内液压支架市场按产量统计的市场占有率约为27%、23%及25%,募集资金也将全部用于投资高端液压支架生产基地建设项目。该公司称,募投项目2012年达产后,将实现销售收入42亿元,而2009年公司销售收入为51亿元。
有投资者质疑:“2007年到2009年,郑煤机股本从0.8亿扩张到5.6亿,增7倍;而每股利润从0.36元增长到每股1.11元,增3倍。据此,该公司利润过去3年增长倍数在21倍。该公司在金融危机深化的2008年每股收益0.86元,同比增长超过100%,而煤机行业的增长却一直很稳定。”
申购价不超过16.5元
上述投资者质疑中,因为郑煤机2008年年底才改制成股份公司,故简单将每股利润与股本增长倍数相乘,得到的利润增长并不准确。但郑煤机过去3年的利润与营收变化明显不同步,而主要变量综合毛利率过去3年变化不大（一直在20%左右）:2009年营业收入（51.6亿元）相较2007年（23.6亿元）增长2.19倍,而净利润由2.26亿元增长到6.47亿元,增长倍数为2.86倍。
郑煤机2008年的数据最为可疑。金融危机深化的2008年每股收益由2007年的0.36元,猛增到0.86元（扣除非经常性损益）,同比增长139%。郑煤机的利润增长远远高出2008年煤机行业40%同比增速的水平。
但这里面,2008年郑煤机收到的政府补贴等非经常性损益1.22亿元,占到净利润的1/4。
另外,郑煤机系由国有独资公司改制而来,通过复杂的股权转让和管理层MBO,及至上市前夕更有深圳中南成长、上海立言投资、常州信辉创投、杭州如山创投等多家PE入主。PE扎堆,更给郑煤机上市后的市场表现带来不确定因素。
郑煤机IPO保荐人及主承销商中信证券(600030,股吧),给出2010年20-25倍市盈率,对应投资价值区间为22-27.5元。郑煤机上市前的几只主板股票,农业银行(601288,微博)、陕鼓动力、昊华能源对应的发行前PE分别是12、36、21倍。考虑郑煤机业绩增长的“蹊跷性”,结合近期二级市场的表现,给予25%的一二级市价折让,建议申购价不超过16.5元。
