桂浩明 申银万国证券首席分析师
早几天读到一份报告，预测中国股市在2015年市值将达到50万亿元，2020年达到90万亿元，2025年进一步增加到130万亿元。且不说130万亿元是什么概念了，就说50万亿元吧，就比2008年年底时的12多万亿元增加3倍还多，相当于在不考虑扩容的情况下股指上涨到10000点以上。这对于现在还饱受熊市之苦的广大投资者来说，显然是莫大的鼓舞。
但是，回过头来仔细想想，似乎又有点不那么对头了。现在沪深股市总市值是12万亿元，其中流通市值才4.5万亿元，其余是“大非”、“小非”之类。而再过7年，应该说市场早该实现真正意义上的全流通，应该没有什么总市值与流通市值之别了。而届时市值要达到50万亿元，相当于比2008年底时的水平高出11倍，这可能吗？
目前，以沪深股市的股票流通市值占GDP的比例是17.2%，如果以总市值来计量，是46.4%。由此可知，中国经济的证券化程度并不高。当然，以前也有过高的时候，譬如2007年11月，股票流通市值一度逼近10万亿元，而总市值是32万亿元，那时它们占GDP的比例就分别达到了41.6%和133.3%。如果以后者而论，这个证券化程度已与西方发达国家十分接近了。但是，现在大家都知道，当时如此之高的股票市值，完全是股市泡沫化的产物，没有可持续性。一般认为，从中国市场的实际来看，证券化进程不可能太快，如果是讲流通市值，再花上几年时间也未必能够稳定地达到50%的水平。而如果以2015年股市市值上升到50万亿元为目标，那么根据简单的推算，届时全国的GDP总量大概在40万亿元上下，50万亿元市值相当于GDP的125%。这即便是再有想象力的投资者，也会觉得不现实。
这个2015年股票市值水平，是一些研究人员根据中国经济“五级增长”模式推导出来的，其依据是现在中国经济已处于“五级增长”的第三级，在这阶段股票市值可以保持年均25%的增长速度。但是，这里有两个问题，其一，所谓的7年平均增长25%是否可靠？因为从沪深股市从未出现过连续多年复合增长率平均在25%以上的情况；其次，总市值与现在更有市场意义的流通市值是两个概念，流通市值从4.5万亿元增加到50万亿元，这个增长幅度就更大了，显然远远超出了沪深股市的实际承受能力。人们不妨回忆一下，一年前股市市值其实是出现了很大的增长，而后来呢？一下子就倒退了好几年。
当然了，作为一种研究，大胆地想象中国股市未来的发展宏图，无可非议。问题仅仅在于，这种想象应该建立在现实的基础之上。人们不会对学者就股市的发展提出远大目标有意见，但是免不了要担心的是，如果所提出的目标缺乏可靠的现实基础与依据，那么假如这个目标为有关部门所接受，并且以此为基础来制定每年的工作计划，那就很可怕了。不说别的，要达到50万亿元的市值，股市每年应该以怎样的速度来扩容？相应的市场结构又该发生什么样的变化？
未来中国股市会有多少市值，中国的证券化率将达到什么水平，这些都是很有意义的话题。无疑，人们也是希望股市市值增加得快些、证券化率提得高些。只是，这些是应该建立在与市场实际相适应的条件之上的。轻率地提出一个看上去很美，但想想又难以实现的目标，这在今天并没有什么实际意义。
