对这两个潜在买家来说，整个买下YPF都不会太费劲。按市值计算，中海油的规模只有中石油的七分之一，但即便中海油砸下200亿美元，其净债务与股本比率也只会略微超出30%这一通常的警戒线。与此同时，Repsol自两年前将YPF公司15%的股份售予阿根廷一个私人投资者以来，一直急于出手更多股份。疲软的天然气价格、高企的石油出口关税，以及起伏不定的产量，多年来拖累着该集团的业绩。若能腾出资金，投资于收益率更高的上游资产，或许能够缩小其相对于欧洲同行的长期折扣(按股价与现金流比率计算)。
自Repsol 10年前以150亿美元购得YPF以来，YPF一直损害着这家西班牙大型石油公司的价值。即便如此，鉴于YPF如今占整个集团产出的三分之二，Repsol也许不会轻易放弃对这块资产的控制权。而考虑到YPF占阿根廷石油产量的三分之一，天然气产量的四分之一，阿根廷政府也希望有尽可能多的YPF股份留在阿根廷人手中。这意味着存在这样的压力：即要求进行公开股票发行，而非私下交易。
这样的复杂因素，也许能够解释中国两两一组的新方式：如果退而求其次的选项也掌握在中国人手中，那么理论上中南海的官员们就把自己的成功机率提高了一倍。但投资者无动于衷这一事实(Repsol股价涨幅不到2%)似乎表明，无论中国部署什么样的战术，其面临的障碍都难以逾越。
中石油收购阿根廷资产的难题
中国国有的石油行业如今正将目光投向了西班牙石油公司Repsol YPF SA旗下的阿根廷部门，用句老话来说，这真是百折不挠。
实际上，尽管宣布了一系列交易消息，但中国要利用当前的低油价和信贷紧张局面收购海外优质石油储量仍然面临着大量困难。YPF交易或许也不例外。
上周，一位知情人士透露了中国石油天然气集团公司初步有意收购Repsol旗下部分阿根廷资产的消息，此后这一直是市场的猜测话题。部分原因是，中国石油巨头们今年以来已经花费了超过100亿美元进行投资，包括中石化计划斥资72亿美元收购瑞士石油公司Addax的交易。这笔交易的报价是迄今中国公司海外收购案例中数额最大的。
但中国能源公司收购的大多数资产都位于西非等动荡地区或是哈萨克斯坦这样监管体系不透明的国家。这正好与西方石油公司相反。西方石油公司抓住原油期货价格较一年前高点下滑超过一半的时机，在加拿大和澳大利亚等相对稳定的地区收购规模较小的公司，甚至不惜在其他方面削减支出。
政治风险或许也可以解释为什么中石化能够相对顺利的收购Addax，因为这家公司最好的资产是伊拉克库尔德地区的Taq Taq油田，当地政府正就单方施行的石油法律和伊拉克石油部相持不下。
而且，批评中国收购策略的人士表示，中国的海外收购策略看起来在走机会主义路线，关注于实现通常由政府制定的短期目标，其头号任务就是保证能源安全。
据德意志银行(Deutsche Bank)表示，中国的海外收购关注于储量规模而不是储量质量，面临着公司和交易顾问之间信息交流匮乏等问题，董事会存在患得患失的想法，这也影响到了中国公司达成交易的能力。
考虑到寻找新储量并不容易，YPF看起来似乎是个诱人的资产。但显而易见的是，为什么西方石油巨头似乎对此并无兴趣，因为YPF的储量正在不断减少。尽管分析师表示，如果中石油用上其从公司最重要但日益老化的大庆油田积累而得到的技术，或许能够稳定YPF的储量。西方石油公司可能会觉得，他们的资本更应该用于其他地方。
将注意力仅仅放在正在产出的油田和容易获得的储量上，这种做法是要付出代价的。一个主要原因是，中国国有企业在技术能力上的差距仍没有填补上。在开采页岩汽油和油砂等非常规燃料方面，中国尚未有实质性的进步。这就削弱了中国国有企业相对于埃克森美孚(Exxon Mobil Corp)、荷兰皇家壳牌有限公司(Royal Dutch Shell PLC)和法国道达尔公司(Total SA)等西方同行的竞争力。
即使YPF的储量有合格的质量，仍有很多其他障碍：任何股权出售都必须获得阿根廷政府的批准，而且Repsol承诺在2012年前保持至少50.1%的股权。YPF必须要首先满足阿根廷国内石油需求(国内油价是有上限规定的)，才可以出口石油，并且要支付高额的出口税。
(“并购看台”实时报导影响华尔街格局的交易和交易撮合人，包括并购、融资、私人资本运营和破产。)
