Ｎ招商证券 赵建兴
中国目前的出口下跌幅度显然远远落后于日本、韩国30%～40%的下跌幅度，短期内还很难看到企稳的迹象。究其原因，应该是中国出口处于产业链低端且具有滞后的特征。而随着去库存化的完成与大宗商品的企稳，进口跌势将企稳，补库复产、币值相对较高等因素将导致进口反弹，从而使贸易顺差快速收窄。顺差收窄将抑制流动性创造，并引发贬值预期。结合金融危机深化背景下国际资本的回流趋势，资本外流也可能在中国出现，这是下一步要密切观察的指标。当然，整体流动性情况还要看银行信贷的投放是否可以弥补。长期来看，我们相信政策的智慧，但要警惕短期信贷扩张后银行为控制风险而惜贷的可能性。
全球贸易再平衡快速推进，中国贸易收支的变化或将非常剧烈。贸易逆差大国美国、法国的逆差已在1—2月内急剧收窄，而贸易顺差大国德国的贸易顺差迅速收窄，日本在短短的一个季度之内就由顺差转为逆差，资源出口国如巴西也是如此。只有中国和中国台湾目前还处在进口降幅大于出口降幅的阶段中，台湾所受影响应先于我们显现，而其1月份出口下跌44%。这预示着如果贸易顺差开始收窄，其速度与力度可能超出预期。中国2月上旬首次出现逆差，尽管可能与春节因素有关，但已提醒我们高贸易顺差的时代即将过去。
