【新民网评】虽然1月份的CPI仅是略微下降，物价绝对水平相对上月反而略有上升（环比增长0.9%），但2月份CPI仍会延续先期的快速下降趋势并直降至零值下方，这点几乎已成市场共识。CPI的又将快速下降，并不仅仅是去年基数高导致的单纯统计“翘尾”现象，也是绝对价格水平下降的结果。在经济下降时期，由于需求减少，通常伴随有价格的持续下降过程。一般价格水平的持续下降，通常会导致通货紧缩现象的发生。
出于“保增长”的政策动机，在适度宽松的货币政策基调下，货币供应态势将由2008年的货币缺口转变为2009年的货币剩余，2009年货币超增长态势将在一个很高的水平上得以维持。从世界经济运行环境看，各国为了刺激经济增长，尽快扭转经济下滑局面，几乎在全球范围内进行了一场扩张货币的世界竞赛。在货币流动性相当充裕的情况下，许多市场人士认为，当前的通货紧缩即使短期内也不可持续，价格下降趋势很快就会逆转，通货膨胀会先于经济复苏到来。言下之意是，即使经济没有有效复苏，通胀在货币超额增长影响下会很快重来。中国当前的流动性充裕状态，无疑加重了市场对通胀会很快卷土重来的担忧。
虽然说通货膨胀本质上是一种货币现象，但这仅仅是基于长期角度而言的，这个长期期限通常要在3年以上。在1年甚至2年的时期内，一般物价水平基本上由价格领域的供求关系决定的。经济萎缩阶段，有效需求不足，供大于求，价格必然下降，此时扩张货币并不能推动一般价格水平的上升。就某一时点的静态分析而言，供大于求造成价格下降是市场经济的基本规律，这个规律并不因市场体系中经济活动主体货币的增多而被打破。货币和物价间的联系成如费雪方程式MV=PT所示，但费雪方程并不意味着货币增多一定会推高货币。从过程上分析，货币增多推高物价的机制是通过提高现有需求水平、打破当前供求平衡状态来实现的。因此，货币增多要推动物价上升的一个重要前提，是货币增多提高了当前的有效需求水平。短期内，货币和物价间的直接联系机制仅在市场供求平衡状态下成立，此时货币增多会导致需求平衡状态被打破。在经济平稳时期，货币流通速度会基本保持恒定，从而货币增多会直接推高物价；但在经济下降时期，增加货币投放却并不一定会提高需求水平，交易领域的供不应求状况不一定会出现，即货币难以转化为有效需求，货币投放增多只会造成经济体系中货币流通速度的下降，在实际当中通常表现为资金定期化现象增加，即经济下降时期扩张货币通常造成M2快于M1的上升，储蓄比重上升等。同理，在经济繁荣时期，通常因投资需求旺盛导致有效需求超过有效供给，此时即便收缩货币或存在货币缺口，在实体经济领域供不应求的情况下，物价上涨现象照样会发生，这正是2008年上半年中国经济发生的真实写照。经济繁荣时期，货币不足只会导致货币流通速度上升，赊账增多，通货膨胀照样发生，直至经济体系有效运转的机制被破坏。
从宏观经济平衡的角度分析，需求不足是储蓄不能有效转化为投资所致。因此为实现“保增长”和“扩内需”的目标，驱赶储蓄和刺激消费的政策主张对于扭转目前经济形势和通货紧缩基本上是无效的。实际消费当中的许多支出，虽然也可归结经济意义上的投资，如存货投资等，但由于份额小，基本可忽略。因此经济的拐点是否到来，基本上取决与投资能否走出下降趋势而步入上升通道。在中国当前阶段，去库存化过程已基本结束，但消化过剩产能的过程还刚刚开始。一般而言，去库存化的过程仅需3-6个月，但过剩产能的消化则要费时得多，消化过剩产能涉及现有资源要素配置格局的改变、重组和整合，一般需要持续2-3年（除非外部需求突然膨胀）。因此，未来我国经济在1-2年的时期内经济仍将处于低位运行状态。
从微观经济的角度，产能过剩导致的供大于求必然带来物价下行的压力；即便货币超额增长，也不能改变我国价格水平持续走低的趋势。从经济构成结构看，当前我国经济体系中非国有经济成分已占据了国民经济的绝大部分，国家主导投资在社会所有经济成分总投资中的比重不到二成。因此，民营经济投资上不去，光靠给政府项目发放贷款，以政府投资增加带动民间投资回升的目的就不太可能实现。在民间投资没有得到有效恢复前，扩张货币只会导致全社会资金越来越多的集中到政府项目上去，资金的过分积聚，反而可能使政府投资项目的效益降低。从理论和实践两方面看，这种情况发生的可能性是比较大的。（上海证券研究所首席宏观分析师 胡月晓）
