对于投资者的资金而言，新兴市场主权债券可能正是最安全的场所
-菲尔·戴维斯(Phil Davis) 文
新兴市场是逃避当前危机的避难所吗？从新兴市场的股价判断，投资者应逃离此地，而且在很长时间内不要回来。自今年年初以来，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)已下挫逾50%，而道琼斯工业平均指数(DJIA)下跌约35%。
不过，对于投资者的资金而言，新兴市场主权债券可能正是最安全的场所。安石投资管理公司(Ashmore Investment Management)表示，这样说主要原因有两个：美国金融的疲弱和新兴市场资产负债表的雄厚实力。安石管理着320亿美元新兴市场证券。
安石研究主管杰罗姆·布斯(Jerome Booth)称：“人们都在讲，这次低迷对新兴市场很糟糕。但他们忘记了，新兴市场是唯一有盈余的地区。”当然，许多投资者还没有被这个论点说服：过去一个月，安石股价下跌了34%，远远超过富时100 (FTSE 100)指数20%的跌幅。安石于2006年在伦敦证交所(LSE)上市。
与美元的反差
布斯认为，新兴市场货币、股票和债券过去几周遭到沉重打击，主要是由于银行、对冲基金和私人投资者解除所持美元资产而造成的，而非源于任何“逃向高质量资产”的观点。真实的情况是，经济领导权从美国向中国、印度和其他新兴市场的现实转移。
新兴市场经济体已积聚了9万亿美元的外汇储备和其他储蓄资金，而美国和英国加起来也不超过1千亿美元。同时，新兴市场的状况能够更好地应对严重低迷。另外，西方经济体明年的经济增长率预计将为1%或更少，而中国的增速将“降”至9%，印度将“放缓”至可观的6%。
安石认为，新兴市场已经占据了全球国内生产总值(GDP)的30%，15年后，这一比例将升至50%。换句话说，未来几年，资金可能会流向这些国家，令其货币升值并提高其债券的吸引力。
这与美元可能的命运形成反差。布斯认为，鉴于美国经济的低迷可能“与1929年规模相当”，美国再也无法阻挡美元的贬值。他表示：“美国的经常账户赤字已持续了这么长时间，很难再引起人们的担忧。但目前存在一个严重的问题：外国人是否还有兴趣为美国每年7500亿美元的赤字提供资金。”
美元迄今尚未“坠落悬崖”的唯一原因是：其他国家央行愿意购买美国国债。但新兴经济体的央行现在坐拥巨额外汇储备，他们已经意识到需要有效管理外汇储备，像大型捐赠基金那样对资产配置进行决策。布斯表示：“他们在考虑多元化。”他们随时可能做出多元化的决定，将外汇储备转为其他形式的政府债券，可能是新兴市场债券。这将损害美国经济，严重伤害美元作为储备货币的地位。
真的安全吗
如果安石对前景的判断是正确的，那么新兴市场债券投资者将大大受益。但这一命题与土耳其、乌克兰、罗马尼亚、匈牙利、韩国和拉脱维亚货币最近遭到抛售的走势并不完全相符。如果新兴市场是一个非常安全的避难所，为何投资者似乎还在恐慌？布斯表示，答案是，这种资金流动是暂时的，并非基于基本面因素，尽管少数东欧国家已丧失纪律，将面临更大的风险。
布斯表示：“倘若不能加入欧盟，罗马尼亚和匈牙利肯定会在财政上更负责任。”从另一方面讲，全球可以将与巴西的资金往来切断两年，巴西仍不会对其主权债券违约，这就是巴西的外汇储备水平。
投资者可能还会自问，俄罗斯有5500亿美元央行储备和一只1500亿美元的稳定基金(Stabilisation Fund)，为何该国还有大量银行遭到挤兑。布斯辩驳称，俄罗斯银行体系监管不力，银行数量过多，因此单个银行可能会有风险。这不会影响俄罗斯的整体状况，该国消费反弹的速度可能快于发达国家，从而可能抵挡住国内衰退。
此外，新兴市场经济体的通胀也吓着了一些投资者，可能会开始削弱本国货币。但安石指出，通胀将有利于大宗商品生产国，而其他新兴市场可能会继续加息。另一方面，布斯认为，一些新兴市场央行的降息是错误的。
当然，正是这种政策错误的阴影让一些新兴市场投资者夜不能寐，让其他投资者彻底远离新兴市场资产。布斯表示，认知问题不太可能消失：“所有市场都有风险，但对新兴市场的定义就是已消化了这种风险。成为发达经济体意味着有权对财政不那么负责任。”
梁艳裳 译
