创业板发行审核委员会日前通过扬州扬杰电子科技股份有限公首发申请，为其打开了资本市场之门。但本报研究发现，公司主导产品下游市场恶化，公司未来压力极大，前景不容乐观。此外，公司还存在变相股权激励等违规行为，可能会对扬杰电子造成一定影响。
下游产业萎靡 公司前景暗淡
扬杰电子主要利润来源于功率二级管，2009-2011年度，其来自功率二极管的收入分别达到1872.39万元，35273.42万元及44953.61万元。在功率二极管中，为公司盈利最多的产品为光伏二极管，报告期内占公司主营业务收入的比例分别为28.35%、35.16%、32.18%。值得注意的是，光伏行业已经告别2011年以前高速发展的阶段。随着欧洲债务危机的持续恶化，欧美对中国光伏业实行的“双反”措施，以及近年来国内光伏企业的大量上马，中国光伏行业一片寒冬，国内光伏业产能过剩已达98%。全球最大硅片生产商江西赛维，今年上半年负债率80%，亏损10亿元，游走在被重组的边缘。另一只龙头尚德电力，股价从2007年的90美元，跌到如今的1美元附近，跌幅近99%。MaximGroup分析师给出目标价0美元的卖出评级。
受此影响，作为光伏产业上游大的半导体行业在2012年也呈现一片惨淡。公司主要竞争对手中，苏州固锝(002079)上半年实现利润2420.44万元，同比下降42.93%;东光微电(002504)一季度净利529万，同比下降20%;中环股份(002129)净利润1012.05万元，比上年同期下降94.54%。在行业整体出现大幅下滑的环境下，扬杰电子的处境可想而知。
招股书显示，2011年末，公司应收账款达到9636万元，较2010年末增长31.52%，高于营业收入26.21%的增幅。对此公司解释主要系随着公司产业链的延伸和公司市场开拓力度的加大，当期对江苏云意电气股份有限公司、保定市易通光伏科技有限公司等客户的销售增加较大，相应的应收账款余额有所增加。值得注意的是扬杰电子主要产品应用于光伏行业。而目前国内行业超过8成企业停产，应收账款风险极大。而作为公司第二大应收账款来源的易通光伏，其主要客户中国英利在2012年二季度仅汇兑损失就达到2800万-3000万英镑。受其影响，易通光伏的偿债能力值得怀疑。
自产外协价格差距明显 疑存利益输送
招股书显示，公司自产产品与外协产品价格差距极大。2011年度，公司自产功率二级管价格为194.9元/千只，而外协产品价格仅为51.87元/千只。自产产品价格几乎4倍于外协产品。而在整流桥的生产中，外协产品的价格远高于自产产品，2011年度，公司外协整流桥622.87元/千只，自产产品仅为461.74元/千只。这一数据在2010年度差距更为明显。2010年度，公司外协整流桥830.4元/千只，而自产产品的价格仅为483.38元/千只。
公司自产外协价格差距明显
对此公司扬杰电子解释为“综合考虑自身生产能力及部分产品生产成本收益率等因素的影响，对于毛利率较低、附加值低的低端功率二极管，公司主要通过外协以满足下游客户一站式采购需求”。但整流桥外协产品的价格远高于公司自产产品，该解释并不适用。对此扬杰电子并未作出解释，价格差异可能存在利益输送。
存变相股权激励 疑隐瞒亏损事实
在公司历史沿革过程中，扬杰投资曾通过与广禾洋行共同出资，发起设立中外合资企业。2006年2月18日，梁勤、唐杉、沈颖、刘从宁、戴娟、左国军、徐萍、王冬艳等8名自然人(甲方)与广禾洋行(乙方)签署委托持股《协议书》，建立了委托持股关系。2010年12月23日，广禾洋行(受托人)按照梁勤女士等8位出资人(委托人)的指令，与杰杰投资签署《股权转让协议》，将所持扬杰有限25%的股权转让给杰杰投资，本次转让后，相应委托持股关系解除。
业内人士指出：如果真有委托持股事实存在，则保荐人不可能不对2006年委托人出资凭证进行核查，但招股书没有披露有委托人的出资依据;整个招股说明书上只是轻描淡写地用一纸文书就认定委托持股事实。
本次转让结束后，唐杉、沈颖、刘从宁、戴娟、左国军、徐萍、王冬艳等成为杰杰投资股东，分别占股2-8%不等。由于上述自然人全部属于扬杰电子内部职工，杰杰投资实际相当于扬杰电子内部职工持股公司。而广禾洋行对扬杰电子的出资实际全部由公司控制人梁勤支付。因此，2010年广禾洋行的股份转让是变相实施的内部员工股权激励行为。扬杰电子涉嫌涉嫌重大虚假陈述。由于2011年证监会已明确规定股权支付费用需要入账，扬杰电子费尽心机安排委托持股，回避股权激励的行为，涉嫌隐瞒伪造利润。
(投资时报)
