可没有料到，有着杭州“徐家汇(9.91,-0.16,-1.59%)(上海著名CBD地区)”之称的“申花板块”如今深陷降价包围圈。该地块附近的“中顺·上尚庭”开盘价是24000元/平方米，现在起价在15000元/平方米左右，至今还被老业主“围攻”中;“莱德·绅华府”开盘价从最初23000～25000元/平方米，现在起价为15678元/平方米;而与前两个楼盘品质接近的“赛丽绿城·慧园”，更以11627元/平方米，成为附近的“领跌王”。板块内接二连三的降价行动，让雅戈尔颇为头疼。甚至网上开始疯传雅戈尔已经退掉申花板块两宗土地的传闻。尽管雅戈尔杭州公司总经理水华良予以否认，但仍有消费者担心这两块前途未卜的地块的出路。
对于雅戈尔在房地产业务上的“疯行”，同样出身宁波服装业的杉杉控股董事局主席郑永刚一语中的，他表示：“改革开放初期大家都去做加工业，成为世界工厂，然后达到一定经济总量，肯定要去做房地产，十年前不做房地产就已经边缘化了，现在再做房地产就是犯傻。”看来，李如成要细细咀嚼同乡老弟的这句话。
根据财报显示，雅戈尔房地产存货中包括开发成本、产品、拟开发土地等共计212.52亿，以及在建项目的投资，即使未来一年实现预售50亿的收入，要抵御流动性也相当困难。
为抵御流动性风险，雅戈尔在5月13日发行了一笔18亿元短期融资券，根据用途，其中2亿元用于补充短期流动资金、16亿元用于置换银行借款。财报显示，雅戈尔的短期借款包括质押、抵押、保证、信用和商业承兑汇票贴现等，合计为129.84亿。这样看来，区区18亿的“置换”，也只能解决短期流动性的13.86%。当然，雅戈尔账面上还有近94亿可供出售的金融资产，但如果真要全部“割肉”，就意味着李如成要彻底告别“金融投资业务”，三驾马车中去掉一驾，但董事会报告只写明“缩减金融投资规模”，并未抛弃该项业务。
在雅戈尔房地产业务内部，李如成今年提出了一系列“谨慎”战略，不仅未新增土地储备，还提出：加快现有项目销售速度，强化回款能力，以及严格控制成本费用，以提高抗风险能力。然而，这些“内部调控”动作，万科、金地等地产巨头早在1年前就已着重部署，雅戈尔的风险控制才刚刚开始。
金融投资：躺着赚钱时代一去不返
事实上，雅戈尔在金融投资业务方面不算失败，甚至一直都是制造业涉足金融领域的成功典范。近两年其金融投资业务的利润收入均占据整个集团近半壁江山，“炒股”俨然成为雅戈尔的第一大业务。但金融投资业务面临的系统性风险太大，2011年全年上证指数跌去三成，熊市行情对雅戈尔造成重创;加之其本身的金融投资战略属于单向做多，缺乏对冲避险机制，当市场方向判断失误，亏损将无法挽回。
● 系统性风险加剧
雅戈尔从1993年开始涉足金融投资业务，最初首先是从股权投资领域介入，随后才一步步进入证券、银行等领域。1999年中信证券(12.66,-0.08,-0.63%)股权投资算是雅戈尔无意中初投PE的成功之作，当时申购成本价不到2元/股，后来股价一度高达117.89元。食髓知味，2004年，雅戈尔再度参与了宁波银行(9.79,0.10,1.03%)的定向增发，2005年股权分置改革之后，连同中信证券，总收益超过100亿元。到2006年，雅戈尔已经将金融投资作为产业来做。
分析雅戈尔此前的成功经验，除了专业的团队操盘之外，有个原因不可忽视，就是中国资本市场的扭曲现象：炒新法则，但凡新股IPO，或定向增发，只要能够中标，“躺着就能把钱赚了”!雅戈尔金融业务主攻新股(股权投资)和准新股(定向增发)，精准把握住了市场脉搏。
但金融投资业务面临的系统性风险太大，“打新必赚”铁律失效。据Wind资讯最新统计显示，截至今年6月1日，自2011年以来上市的368只新股中竟有96只首日跌破发行价，占比达到26%;自2009年下半年IPO再次开闸后至2011年底的两年半时间里，我国A股一级市场共发行新股730只，上市当日即告破发的达到103只，占比14.11%。躺着赚钱时代一去不复返!
此外，上证指数从2011年初2900点跌至年末的2100点附近，缩水三成，全年的熊市行情也对雅戈尔造成重创，虽然雅戈尔已经提前预见了市场的风向并及时进行了减仓调整，年内定向增发和PE投资累计29.5亿元，较2010年度的53.42亿大幅减少44.78%。奈何存量太大抽身不及，年报显示，2011年雅戈尔金融投资业务实现净利润4.87亿元，较上年12.45亿的投资收益大幅减少7.58亿，降幅达到60.90%。
看起来不是太糟，虽然缩水六成，但起码保持盈利。不过稍微深入即可发现，雅戈尔当年投在金融业务的资金超100亿(规模超很多公募基金)，已接近其净资产，全年收益即便按照雅戈尔年报公布的数据4.87亿元，收益率也不足5%，对照公司因贷款需支付7.45亿利息的财务费用，最低的机会成本都没能收回;此外，从优化企业管理的角度看，炒股式的金融投资既降低了公司净资产收益率(ROE)，又放大了企业的经营风险，绝对是笔亏本生意。
● 缺避险机制的单向操作
除了2011年熊市背景导致的系统性风险，另外更加关键的一点是，雅戈尔本身的金融投资战略也是导致其去年业绩大幅下滑的原因。因为不论是PE业务抑或定向增发，都属于单向做多操作，没有对冲避险机制，当市场方向判断失误，亏损将无法挽回。
据长期跟踪凯石投资的好买基金分析师孙文迪透露，凯石投资帮雅戈尔打理着100多亿的金融资产，这么大的体量，但投资却都是单向的，不论PE业务抑或定向增发业务，都必须在市场向好的前提下才能赚钱，遇到2008年或者去年这样的行情，必亏无疑。
上海庆余投资的人士也证实了这种说法：“凯石做定增，就是看天吃饭，如果市场不好，他们还不能像二级市场的散户一样及时止损，只能等解禁，解禁后的价格只要跌破增发价，那就只能认亏。”
根据雅戈尔2011年年报显示，先后投资 27.25亿元参与了广百股份(微博)(8.57,-0.06,-0.70%)、海正药业(15.94,-0.13,-0.81%)、海利得(5.96,-0.09,-1.49%)、兴蓉投资(8.39,-0.07,-0.83%)、生益科技(4.89,-0.06,-1.21%)、精功科技、云天化(13.69,0.00,0.00%)、圣农发展(13.95,-0.20,-1.41%)、东方锆业(18.92,0.21,1.12%)、新疆众和(9.18,-0.11,-1.18%)、中金黄金(21.30,0.03,0.14%)、华新水泥(11.84,0.18,1.54%)和山煤国际 13 家上市公司定向增发。截至今年5月底，前面7家公司的限售股已进入流通，而雅戈尔所持限售股无一例外跌破增发入场价。
