抓住了时机就上位，并通过“先租后买”实现集体资产的私有化，继而控制该资产，最后通过权属的“卖买卖”实现“变现”……
证监会发行监管部于2月8日宣布发审结果“上海冠华不锈钢制品股份有限公司(首发)未通过”，
这是冠华公司第二次被否，第一次是2010年6月23日。
有媒体将冠华的此次匆忙上会形容成“惊魂越狱”。
尽管冠华“越狱”不成，被斩落下马，但其控制人的资产腾挪“术”颇具代表性。
腾挪的“理由”
最初，上海市崇明县新洲村创办了环洲不锈钢，主要做国内市场，效益不错。在1995年左右，崇明县想把新洲村打造成崇明第一村，于是准备组建环洲集团。
接着，在1995年11月，环洲集团诞生了，是由崇明县新洲村村民委员会和环洲不锈钢共同出资设立的。据悉当时市级企业注册资金要达到3000万元，而当时的环洲不锈钢总资产不过700万元。后来，是通过加入新洲村的土地等方式，注册资本才达到了3082.6万元。
环洲集团成立了，可问题也接踵而至，虽然企业发展较好，但却承担了较重的社会职能。例如，花费大量流动资金去建造环洲宾馆、酒店、居民住宅小区及配套设施等。这使得企业在1997年亚洲金融危机时，仅支撑了两年(到1999年)便陷入了经营困境。
截至2000年5月，环洲方面共欠新村信用社(现为绿华支行，是上海农商行崇明支行的下属二级支行)3020万元贷款。后经过协商，环洲集团与新村信用社达成“以资抵债协议”。据了解，当时主要抵押了环洲集团的厂房、机器设备、办公楼，还有49%的三五不锈钢股权①。如图一。
然而，在资产抵押后，环洲不锈钢仍在正常运作，但生产已经面临很大压力，谁愿意来承担这个烂摊子?!
先租赁后买入
故而，新洲村方面就有意另外成立一家公司，脱离环洲集团。
于是，时任环洲集团董事长、总经理的黄勇闪亮登台，由其牵头，在2000年6月，一共找到了15个小股东(跟他们签订合同，约定5年后根据经营情况决定是否收回股权，在2007年进行了股权收回)成立了新洲不锈钢(现已更名为新洲投资)。
同年8月，新洲不锈钢和东伦发展(为独资港企冠运实业执行董事黄冠军委托出资)共同出资设立冠华公司(注册资本46.4万美元，算是中外合资企业)来作为新运作主体，试图通过轻装上阵，以复活产业实体。
而生产经营所需的房屋场地、机器设备等，则早在冠华成立前，即2000年7月1日，就与新村信用社签署《租赁协议书》，通过租赁其依法行使贷款债权取得的前述环球集团及环球不锈钢“以资抵债”的村办集体资产获得。
租赁期限自2000年7月1日起至2012年6月30日止，租赁费为每年220万元。
然而时至2008年9月，冠华公司对这些租赁资产实施了买断。如图二。
控制资产
前文已述，新洲不锈钢当初是黄勇牵头，由15个自然人发起成立的，而据申报稿披露获知，如今已成为黄氏家族的全资控股公司。同时新洲不锈钢是冠华公司的绝对控股股东。显然，生产经营资产实际由黄氏家族牢牢掌控着。如图三所示。
“变现”资产
首次发行失败后，即2010年8月冠华方面就开始了股权清理，由此也牵出了资产“变现”路径。
据了解，2007年10月10日，正值冠华筹备上市初期，凌薏投资等10家公司集体成为了冠华的前12大股东，即新洲不锈钢将所持冠华公司共计18.01%的股权以每股3.11元的价格卖给了该10家公司。而后，于2008年8月12日，新洲不锈钢又以每股3.7元的价格回购了该部分股权。
此外，在回购股权的同月26日，冠华又进行了增资扩股，同时为了保证外资股东的持股比例不因扩股而被摊薄至25%以下，新洲不锈钢又以同样的标价(3.7元/每股)转让了427500股冠华公司股份(约为冠华公司增资扩股后0.77%的股权)给外资股东。如图四所示。
值得注意的是，转让时点和转让价格：
首先，截至2007年12月31日，冠华公司的经审计净资产总额为5795万元多一点，按当时总股本5300万股计算，每股净资产不到1.1元，因此，2007年10月10日，新洲不锈钢以每股3.11元的价格转让股份显然是可以“变现”的，不考虑两个月来的变数的话，每股价差在2元左右;
其次，对于2010年8月12日的以每股3.7元的价格回购，仅仅从净资产价值看，是不能“变现”的，因为截至2010年6月30日，冠华公司的每股净资产为2.41元，每股账面价差在-1.3元左右。但如果结合整个卖买轮回来看，新洲不锈钢是可以“变现”的，按照理论计算，当每股净资产2.41元时，按之前的卖法，价格应为6.8元左右。很显然，新洲不锈钢实现了高卖低买，黄氏家族“变现”资产不是很有“术”?
最后，来看2008年8月12日，因为外资持股比例问题而进行的转让。同理，该笔买卖也是可以“变现”的，截至2010年6月30日，冠华公司的每股净资产为2.41元，即使不考虑扩股引起的每股净资产影响，以3.7元/每股转让也不是折本生意，何况还保证了外资持股比例。
以上仅是从冠华的实际控制方分析的资产腾挪。据悉，冠华的IPO被否是因为IPO前的突击入股和代持问题，而这也许是实际控制方“照顾”其他管理层的一个让步安排，最终马前失蹄了。如若不然，冠华IPO也许已成功，更不用“惊魂越狱”。那么黄氏家族的资产“变现”量级将会是“核裂变”级，不愧是腾挪有“术”!
注：① 三五不锈钢是当时环洲集团和上海轻工国际集团合资成立的，上海轻工以现金出资，占股51%，环洲集团以厂房和设备出资，占股49% 。后来经营未达到双方要求，上海轻工逐渐撤资。所以这个49%三五不锈钢股权资产主体其实还是环洲集团的资产。
