之前已经就卡奴迪路的行业属性、产品状况写了两个帖子，今天简单介绍一下这家公司的运营模式。
我的基本观点是：卡奴迪路在过去的几年通过终端扩张带来了公司的高成长，并借此上市。但这家公司扩张留有后遗症，尤其在加盟领域，加盟店单店收入过小，经营效率大幅滑坡，可能会对公司上市后的继续扩张带来影响。这样公司将遭遇成长困境。
卡奴迪路采用虚拟经营的品牌运营模式，具有典型的轻资产经营特征。品牌运营模式在欧美部分强势服装品牌中比较流行，主要是注重前期的设计开发和后期的推广销售，而将生产制造部分外包，选择虚拟经营的品牌运营模式。
公司的品牌推广模式和大众服装品牌不同，较少采用电视、报纸等大众媒体形式推广，主要通过独特的终端环境形象、形象代言、时尚杂志营销、举办专题推广活动、客户长期惠顾VIP计划等精英传播的方式进行。
终端扩张受阻的背后是，卡奴迪路今年上半年的销售费用情况相对较低。另外，从下图可见，公司上市前这三年在品牌上大规模投入，这也是公司门店大规模扩张的必然结果。但今年上半年品牌推广费用、门店装修费用都不到去年的45%，而之前两年的增幅分别是49.22%和138%。这一点值得注意。另外一点值得注意的是，即便今年上半年工资及福利费用大增，这应该是为销售人员提供了更高的底薪和更好的激励政策。
2008年，公司仅花费不到8.4万元广告费，2010年45.65万元，今年上半年23.73万元。但公司上半年推广费用999万元，门店装修719万元。实际上，高端服装品牌的营销宣传均以门店终端形象推广为主。
卡奴迪路的门店选址主要定位于经济发达城市的核心商圈，营销网络覆盖国内大中城市及港澳地区的高级百货、高档购物中心、主要机场和五星级酒店。公司与包括仁和春天百货、王府井(股吧)百货、新世界(股吧)百货、上海百联、广州友谊(股吧)、湖南友谊阿波罗、卓展集团、银泰百货、深圳万象城、南京金鹰、巴黎春天等在内的标志性高端连锁百货建立了稳定的长期合作关系，为公司市场份额持续扩大奠定了良好的基础。
卡奴迪路主要通过直营店和加盟店两种连锁店形式进行销售，采取“一二线城市主要发展直营店、其他城市主要发展加盟店”的渠道模式，保证公司营销网络优势的持续性和相对稳定。近三年一期，直营店销售收入占公司主营业务收入比例分别为67.30%、75.80%、77.44%和80.97%。
公司声称，截至 2011年6月30日，公司在全国的31个省、自治区、直辖市和港澳地区的141个城市开设了营销终端门店共计285家，其中直营店159家(含国际品牌代理店7家)，加盟店126家。2008年至2010年，公司全国门店数量的年复合增长率为46.74%，其中直营店的年复合增长率为39.04%，加盟店的年复合增长率为57.79%。
在商务+时尚男装这一领域，卡奴迪路并不是最出色的。卡尔丹顿、博斯绅威、沙驰的终端规模都更大。
但我们也从终端扩张数据中看出了问题。在前三年的扩张中，加盟店扩张速度远远快于直营店但今年上半年加盟店只增加了4家。
公司解释说，随着卡奴迪路(CANUDILO)品牌影响力的增强和资本实力的提升，公司的营销网络拓展能力不断提高，门店数量快速增长，但2011 年 1-6 月的门店拓展速度有所放缓。主要原因在于：一方面，根据公司2011 年的门店拓展计划，大部分门店集中在下半年开业;另一方面，2011 年上半年国家宏观政策调整，公司从稳健经营的角度出发，对门店拓展采取了更加谨慎的态度。
但值得者注意的是，2010年的终端扩张速度其实已经略慢于2009年。实际上，至少在加盟店这块，单店销售能力的下滑是非常明显的。从2008年至今，加盟店甚至从2008年全年的1.44万元下降到今年上半年的0.33万元。
假设一个200平米的加盟店，一年销售额120万元，扣除进货款、租金、人员工资，会保持怎样的利润水平?从常识看，这个数据可能是非常恐怖的。
公司本次上市募集资金的一个用处就是在未来2年内利用募集资金新建门店186家。但是如果加盟店的经营效率提升不起来，显然会出问题。
值得怀疑的是，卡奴迪路声称今年上半年终端规模扩张不大的原因是今年的开店计划都在下半年。那么上半年，卡奴迪路在做什么呢?为什么偏偏要赶到提交招股书后再开新店呢?
