8月9日，阳光电源股份有限公司(以下简称“阳光电源”)IPO申请获得中国证监会审核通过。
而在公司启动上市工作之后，几家PE公司低价突击入股，被投资者认为有明显的利益输送嫌疑。同时，公司近几年前五大客户几乎年年“集体更换”，也让市场对公司未来产品销售前景产生了不少的疑虑。
启动上市后入股
1997年，阳光电源前身合肥阳光电源有限责任公司由苏士林、熊艳芳、刘方共同出资设立，注册资本为50万元。
截至2010年6月，公司进行过三次股权转让和四次增资行动。
2010年7月23日，经合肥阳光董事会决议通过，由合肥阳光全体股东作为发起人整体变更设立股份有限公司。这意味着公司上市工作已经启动。
2010年10月10日，股份公司召开2010年第一次临时股东大会，审议同意以下事项：“合肥阳光电源股份有限公司”名称变更为“阳光电源股份有限公司”;汉麟创投、麒麟亚洲、汇智创投以货币资金认购公司新增股份，其中汉麟创投向公司增加注册资本1,085.54万元，麒麟亚洲向公司增加注册资本258.46万元，汇智创投向公司增加注册资本96.00万元。本次增资的定价参考公司当时净资产情况以及未来发展前景和盈利能力，由新老股东协商一致决定。
本次增资中，汉麟创投以人民币7269.23万元认购新增股份1085.54万股(折算为增资单价实际为6.696元/股);麒麟亚洲以等值于1730.77万元人民币的美元认购新增股份258.46万股(注：由于汇率变动原因，麒麟亚洲所支付美元于实际出资时按缴纳当天汇率换算成人民币为1748.07万元，折算为增资单价实际6.763元/股);汇智创投以人民币639万元认购新增股份96万股(注：由于计算过程中四舍五入原因导致汇智创投出资总额略低，折算为汇智创投增资单价实际为6.656元/股)。
阳光电源2010年基本每股收益为1.22元，则汉麟创投、麒麟亚洲、汇智创投增资公司每股市盈率不到6倍。
2011年6月1日至8月9日，共有23只创业板股票首次发行，平均首发市盈率为32.87倍。
以首发市盈率为32.87倍计算，阳光电源2010年每股收益为1.22元，预计公司每股发行价为40.1元。
以此计算，入股公司不到一年时间内，汉麟创投、麒麟亚洲、汇智创投增资公司每股净赚33.45元，三家公司持有股份分别为1085.54万股、258.46万股、96万股，则三家公司在短短一年投资账面价值净赚金额分别为3.63亿元、8645.49万元、3010.5万元，获利颇丰。
有投资者表示，依照常理来推断，在公司提交IPO申请一年前，主承销商、会计师事务所等中介机构已经进入公司，为公司上市做准备工作，也即在2010年8月之前，阳光电源的上市工作就已经进入实质操作阶段，汉麟创投、麒麟亚洲、汇智创投三家公司在2010年8月份以后对公司进行低价增资，具有明显的利益输送嫌疑。
对此，阳光电源董秘谢乐平表示，2010年7月份，主承销商开始接触公司，公司正式启动上市工作，由于麒麟亚洲是外资企业，向公司进行增资，需要向安徽省外管局报批，所需时间两三个月，实际上在2010年上半年，三家企业就已经与公司洽谈增资事宜，增资市盈率参照上半年市场行情，去年光伏产业行情较好，特别是下半年超预期发展，不存在利益输送。
有投资者表示，在光伏产业行情较好的情况下，汉麟创投三家公司对公司增资的每股价格理应再高点，这样才能摆脱利益输送的嫌疑。
盈利依赖政府
阳光电源主营业务是太阳能光伏逆变器、风能变流器及其他电力电源的研发、生产、销售和服务，为可再生能源发电行业用户提供系统解决方案。
2008年至2010年，公司实现归属于母公司股东的净利润分别为821.11万元、3521.51万元、1.48亿元，复合增长率达324.60%。这样的业绩可谓非常的靓丽，却隐藏着隐忧。
投资者所担忧的第一点，是公司靓丽业绩的背后，有很多利润并非来自公司的主营业务。
2008年至2010年，阳光电源扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为377.17万元、1937.23万元、1.32亿元，其中，2008年和2009年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润占当期公司净利润总额的比例甚至分别只有45.93%、55.51%，而公司的非经常性损益多来自科研项目的政府补助。
有投资者表示，这种收入显然不是主营业务所创造的，不具有可持续性，虽然在2010年公司净利润对非经常性损益依赖有所降低，但这种担忧还是很强烈。
对此，谢乐平表示，前两年，政府对公司补贴较多，说明政府对公司比较认可，而且公司依靠非经常性损益比例在下降，现在盈利主要靠主业。
销售渠道不稳定
同时，公司的前五名客户近三年半来几乎年年全体更换，让投资者对公司未来产品销售产品增速的稳定性产生较大的担忧。
2008年，公司前五名客户为HiminSolarSLUnipersonal等公司。
2009年，公司前五名客户变成了山东长星集团有限公司及其下属企业、上海申能新能源投资有限公司等。
2010年，前五名客户再变为CONSORZIOCOOPERATIVECOSTRUZIONI等公司。
2011年1~6月前五名客户则成了中国国电集团公司及其下属企业、国投华靖电力控股股份有限公司及其下属企业等。
三年多来，除了山东长星集团有限公司及其下属企业连续两年位列公司前五名销售客户名单外，公司的前五名销售客户每年几乎都是“集体”变更。
有市场人士表示，虽然阳光电源近年来的销售收入大幅增加，但公司前五名客户几乎年年更换，说明公司没有稳定的大客户，这样可能会引起公司销售收入的不稳定，从而影响公司未来盈利能力的稳定。
对此，谢乐平表示，公司客户在不断优化中，客户从中小企业向五大发电集团发展，由一般客户向高档客户转变，前几年公司与五大发电集团也有合作，但比例不高。
对于每个合同的期限，谢乐平表示，一般一个项目合同期限为2~3个月执行完成，在完成一个合同后，公司会继续参与几大发电集团的其他项目的投标，如果中标，公司再继续执行合同。
有市场人士认为，虽然这两年公司与几大发电集团的合作金额有所提升，但考虑到每个项目合同的期限较短，而且每个项目都需要重新投标，因为公司与几大集团未来合同金额到底能有多少，还很难说，几大发电集团能否成为公司稳定的大客户也存在很大的不确定性。
