路遥知马力。即将登陆创业板的银河磁体将开始一场马拉松之旅。
从生产模式上说，银河磁体很国际化：从美国人那里买入主要原材料，加工生产后主要卖给日本人和韩国人。上游，美国麦格昆磁公司（MQI）独家垄断了主要原材料钕铁硼永磁微晶粉末的专利；下游，日本电产、索尼、松下、三星、韩国东马公司占据了大部分销售额。
“这样的产业链条结构和今年上半年业绩就出现变脸的南都电源非常相似，银河磁体很可能会成为下一个南都电源。”一位上海知名投行人士对此表示担忧。
这位投行人士所提及的南都电源于今年4月21日登陆创业板，70天后，中报业绩出现变脸，净利润下滑69.47%。
而在这样两头受掣肘的情况下，银河磁体的资金自主性“很受伤”。2009年，银河磁体营业收入只增长15%，应收账款却增长了69.4%。银河磁体流动负债自2008年底以来也节节攀升，截至2010年6月底，流动负债达1.62亿。
第二个南都电源？
原材料价格上涨和受制于客户已经成为创业板业绩变脸的普遍理由。
从产业链结构上看，银河磁体在这两端都缺乏议价能力。银河磁体的主要原材料（快淬钕铁硼微晶磁粉）的采购和主打产品（粘结钕铁硼磁体元件及部件）的销售都很集中，两头均受制于人，而进口和出口的外贸不确定因素也成为影响银河磁体业绩的不安分因素。
据银河磁体招股书透露，2007年初至今年上半年，日本电产是其第一大客户，同时，对客户指定的采购代理商日本永磁股份公司的销售额也一直保持较高的比例。两者的销售合计占今年上半年的比例高达66.61%。
而公司对前五大直接客户和两大采购代理商的销售比例2007年至2009年则分别为80.36%、76.36%、87.24%。单今年上半年公司对前五大直接客户和两个采购代理商的销售比例总共为85.36%。
“客户太集中，那导致的结果，是这家公司对产品的销售价格会被客户控制甚至垄断。”广州某业内专业人士表示。
同时，除了在下游销售上命系大客户外，在上游原材料采购上，从2007年至今年上半年，银河磁体对第一大供应商美国麦格昆磁公司（简称MQI）的采购比例都在85%左右。
招股书显示，2007年至今年上半年，银河磁体对MQI的采购额分别为9906.84万元、10711.72万元、13，252.41万元和9854.41万元，占比分别为82.88%、84.19%、87.21%、85.84%，而今年上半年，银河磁体对第二大供应商的采购额比例不到6%，这几年来最高比例也不超过8%。
“两头都受制于人，公司会丧失议价能力，创业板也存在这样的例子，如南都电源现在就变脸了。”上述投行人士告诉理财周报记者。
南都电源上半年实现净利润3262.3万元，同比下降约7成。南都电源的运营模式与银河磁体的两头受制如出一辙。南都电源如此解释业绩变脸：一是，上半年铅及非铅原材料价格大幅上涨，导致毛利率大幅下降；二是，所倚赖的国内三大运营商投资同比下降，市场需求不足。
但比南都电源更致命的是，南都电源的原材料是随着市场水涨船高的，而银河磁体则命悬于唯一供应商MQI。银河磁体会成为第二个南都电源吗？
急需近1亿元还债
银河磁体两头在外的模式也伤及了其资金流动性和回收能力。由于对第一大直接客户和第一大采购代理商的严重依赖，银河磁体的应收账款占营业收入的比例一直居高不下。
2007年至2009年，银河磁体的应收账款净额分别为6740.88万元、4671.20万元、7913.05万元，占同期营业收入的比例分别为30.06%、21.56%、31.75%。
2009年银河磁体在营业收入仅增长15%的情况下，应收账款却较2008年增长了69.40%。2010年6月30日，银河磁体应收账款为8665.23万元，占营业收入的比例高达51.89%，其中91.67%为以外币核算的应收账款。
高企的应收账款也使银河磁体应收账款周转率远低于同行业上市公司平均水平。2007年至2009年，同行业上市公司的应收账款周转率分别为8.35、5.74和4.04，银河磁体则分别为3.55、3.60和3.74，均低于平均水平。
行内一分析师说:“应收账款周转率太低，所以这家公司债台高筑也就必然的。这样依赖第一大客户，银行成为银河磁体的银行，而银河磁体成为大客户的银行了。”
赊账情况严重，欠款却不敢含糊，长期以往，银河磁体负债压力凸显。2007年以来，银河磁体负债成几何级上升趋势，2010年6月底，其短期借款高达9941万元，占总负债的58.9%，占银河磁体总资产的27.3%。
资金链紧张引发“偷漏税问题”？
银河磁体资金链的紧张，让问题传导到其他领域。此前媒体质疑，银河磁体存在偷逃税款的嫌疑。2008年末，银河磁体应交企业所得税5，105，847.19元，2009年当期所得税费用是7，158，154.01元，2009年内缴纳的企业所得税是1，654，403.78元，尚不足2008年末应交数的一半。银河磁体2010年上半年也没缴纳一分钱企业所得税。
对此，广东金粤律师事务所张启军律师认为：“企业一般每个季度都得交所得税，采取多退少补的原则。但企业得在一年后将所得税全部交清。但也有例外的情况，这得看当地税务局的细则。”
按上述律师说法，银河磁体上市前未缴清税款，极有可能是经过当地税局特批，得以通行，待上市后缴清。目前，尚有1673万应交税费趟在账上，银河磁体的资金压力可想而知。
理财周报记者连线银河磁体董秘办，董秘办回应称：“网上传得沸沸扬扬吗？我们都还不知道这件事。”
