理财周报IPO实验室研究员 陈贤丽/文
继理财周报151期推出《2009年30家公司IPO被否内情》后，30家被否公司之一浙江永强再次冲刺A股。据汉鼎咨询披露，发审委当时投否决票的理由是其持续盈利能力存在不确定性及募投项目不确定性较大。
时隔一年，重登IPO，浙江永强做了一些改变：会计事务所依然是天健，可保荐机构由东方证券更换为招商证券(21.45,0.02,0.09%)；募集资金更是大幅飙升，由原来的发行4000万股、拟募集资金5亿元变为发行6000万股，拟使用募集资金投资额6.13亿元。
5家全资子公司亏损
时隔一年，浙江永强的财务状况改善几何？
据招股说明书透露，浙江永强旗下共有10个子公司，而且均为全资子公司。由于主要为出口，这10个子公司地域跨度很大，在美国、德国，香港、宁波等地均有落子。
跨度大造成管理难度增加，浙江永强旗下子公司表现并不优异。今年上半年，浙江永强有一半的子公司处于亏损状态，分别为宁波花园、永强国贸、上海卡迪、香港永强、德国永强这五家，合计亏损294.47万元。其中，宁波花园、永强国贸和上海卡迪自2009年一直处于亏损状态。亏损最多的是上海卡迪，2010年上半年亏损113.49万元。
资料显示，宁波花园和永强国贸主要负责产品的生产；上海卡迪主要负责国内市场产品的产销；德国永强主要负责产品的设计和市场维护；而香港永强曾主要负责北美、欧洲市场开发和销售，但目前不从事经营活动，仅持有美国永强和德国永强的全部股权。
作为典型的出口公司，汇率对浙江永强来说可谓“牵一发则动全身”，人民币稍有升值，浙江永强就将被推向风口浪尖。
招股书显示，如果人民币每升值1%，浙江永强的年净利润就减少1132万元以上。中金公司经济学家刑自强预计，从6月份到年底人民币会升值3%左右。中国海关总署8月10日公布的进出口数据显示，今年7月份贸易顺差急剧扩大。邢自强认为，顺差的加大会使国际对人民币升值的预期增强。也即，浙江永强至少在下半年将有可能损失惨重。
虽然浙江永强通过购买远期外汇来规避外汇损失，但其并不谙此道。2009年，汇兑损失达到5735.37万元，占了当期利润的26.87%。2009年较2008年就损失了将近167.45%。这导致其业绩存在很大的不确定性，风险加大。
八成利润来自出口退税
浙江永强的产品涵盖户外休闲家具、遮阳伞、帐篷三大系列，产品主要销售地区为欧美等发达国家，2010年上半年其境外营业收入占全部营业收入的比重约为99%，是典型的出口型企业，受到出口退税的影响相当严重。
目前，浙江永强享有国家规定的出口退税优惠，其外休闲家具及遮阳伞两类产品执行15%的退税率、帐篷执行16%的退税率。
出口退税额直接影响浙江永强的毛利，其三年一期收到的出口退税额分别为12,486.22万元、11,506.18万元、17,669.40万元、15,233.11万元，占利润总额的比重分别为83.52%、52.55%、78.25%、54.95%，占比相当高。
若以其每年收到的出口退税额来计算，2007年至2010年上半年的出口退税额分别占净利润的146%、117%、132%、99%，竟然超过100%。可以说，浙江永强是靠出口退税额来养活自己的。
浙江永强受到出口退税率的影响很敏感，若出口退税率减少1%，则这四年来的净利润就分别减少1360万元、1417万元、1239万元、1062万元。
这不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十四条规定：发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。
另外，对前次被质疑的“募投项目前景不明问题”，浙江永强此次在招股书中仍没有太多的解释。这一次，募集资金仍将用于年产345万件新型户外休闲用品生产线项目, 扩大同种产品产能。
对该投资项目是否具有较好的市场前景和盈利能力，浙江永强仍然没有进行充分的解释。
两创投突击入股
浙江永强有三个创投股东，分别是深圳同盛卓越、复星谱润、上海谱润。
2009年12月份，复星谱润、上海谱润火速入股。控股股东永强投资以每股15.5元的价格转让其名下5.76%的股份，复星谱润、上海谱润、自然人缪婧晶分别获得426万股、284万股、10万股。其中前两者分别为浙江永强的第五、第六股东。
今年2月22日，浙江永强股东大会决定以去年年底1.2亿股为基数，向全体股东以“10转5派2”进行增资扩股。上述三者所持股份变为639万股、426万股和15万股。
虽然入股的时候股价并不低，但是如果浙江永强成功上市，以基本每股收益1.5元、35倍市盈率计，这三者在短短八个月内，账面浮盈将分别达到2.7亿元、1.8亿元、633万元，赚得盆满钵满。
值得注意的是，复星谱润、上海谱润和缪婧晶三者之间其实互有关联。申报稿称，复星谱润与上海普润的唯一普通合伙人均为上海谱润股权投资管理有限公司。此外，两公司的办公地址均在同一楼层。同时，浙江永强的新进自然人股东缪婧晶为上海谱润的投资总监。
